原油周报：风险偏好回落，供需压力逐渐兑现

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周初，市场计价美联储降息带来的利好，叠加欧美持续施压制裁俄油贸易、俄乌局势持续紧张，油价表现强势，周内Brent主力合约突破68美金/桶。周四美联储降息25BP，未超出市场预期，美元指数触底反弹，宏观风险偏好回落，而地缘端无更多利好，油价大幅回调。临近周末，Brent主力跌至66美金/桶附近。 供需方面，8、9月份欧佩克持续增产，中东地区原油需求旺季结束，Dubai月差走弱、原油发运量高位均显示供应压力逐渐上升，9月下旬原油卫星库存持续增加，3季度旺季或将出现累库格局，4季度累库压力将进一步增加，中长期平衡表过剩预期难以证伪。短期而言，海外成品油需求表现平稳，炼厂利润维持高位支撑原油采购需求，且俄乌局势焦灼的状态下，年底海外柴油裂解价差矛盾仍有发酵空间。综合来看，油价预计维持偏弱震荡格局，Brent主力合约运行区间预计在65~67美金/桶，上行风险来着地缘风险升级，如中东地区冲突升级，下跌风险来自衰退预期增加等宏观风险。 【策略】 单边：震荡偏弱。套利：国内汽油裂解偏弱，柴油裂解偏弱。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：美联储降息落地，美元指数触底回升 ◼北京时间周四凌晨02:00，美联储降息25个基点，将基准利率目标区间下调至4.00%-4.25%，符合市场预期。这是美联储九个月来首次降息。官员们认为，近期劳动力市场的疲软超过了通胀反弹带来的压力。美联储表示，将在今年剩余时间里稳步降低借贷成本。此次利率决议以11-1的投票比例通过，唯一持不同意见的是新任理事斯蒂芬·米兰。他主张应降息50个基点。 美联储点阵图中位数显示，美联储预计年内还将降息两次，较6月的降息预期多一次。 ◼本次降息25BP未超出市场预期，宏观风险偏好有所降温。周内，近端及远端美债收益率均触底回升，十年期美债收益率从低点4.02%附近反弹至4.13%左右。美元指数触底回升，从降息前低点96.6反弹至97.6附近。 供应：俄油单周出口回落，能源设施持续遭到袭击 ◼根据彭博汇编的船舶跟踪数据，截至9月14日的一周，俄罗斯海运原油出口量约为318万桶/日，较前一周减少93.4万桶/日，为去年7月以来的最大降幅。四周平均值则从前周修正后的342万桶/日小幅攀升至346万桶/日。前期，乌克兰无人机袭击了俄罗斯波罗的海枢纽城市滨海边疆区的普里莫尔斯克港，导致该港口短暂停运，并造成两艘油轮受损。该港口周度出口量暴跌至7月下旬以来的最低水平。另一个波罗的海港口乌斯季卢加港的原油运输量也降至前一周的一半，这可能是由于该港口三个输油泵站遭到袭击所致。 ◼周内，欧美继续推进对俄罗斯石油的制裁，包括敦促欧洲彻底停止采购俄油等。而乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，俄境内列宁格勒地区的Kirishi炼油厂、伏尔加地区的萨拉托夫原油炼油厂等持续遭到袭击。 供应：美国活跃钻机数小幅回升，周度产量下降 ◼9月19日当周，美国原油活跃钻机数418台，环比上升2台，9月份原油钻机数持续小幅回升。 ◼9月12日当周，美国原油产量1348.2万桶/日，环比减少1.3万桶/日，同比增长28.2万桶/日。 库存：3季度累库初现，商业库存升至高位 ◼Kpler数据显示，2024年全年全球原油库存同比下降7109万桶，全年去库19.5万桶/日。 ◼1季度全口径库存累库89万桶/日，五年均值水平为累库49万桶/日。 2季度全球卫星库存累库105万桶/日，五年均值水平为累库51万桶/日。 ◼ ◼3季度截止9月17日，卫星库存显示累库4.4千桶/日，同期五年均值水平为去库141万桶/日。 平衡：IEA小幅上调需求，远期过剩格局难解 ◼IEA在9月月报中将2025年全球石油需求增幅小幅上调至74万桶/日，同时预计2025年全球石油供应增长230万桶/日，并在2026年增长210万桶/日。 ◼IEA平衡表依旧指向远期大幅过剩，其中2025年3季度将过剩接近200万桶/日，2026年上半年将过剩400万桶/日以上。 现货市场：北海市场企稳，中东市场走弱 ◼西方市场 ➢北海现货触底回升，DFL周内从0.5美金/桶以内反弹至0.65美金/桶左右，与往年同期水平基本一致。EFS触底回升，周内反弹至0.45美金/桶附近，处于近五年同期最低水平。 ◼东方市场 中东市场走弱明显，Dubai掉期首行-三行价差从3美金/桶以上高位逐步回落至2.6美金/桶附近，从历史同期高点回落往年同期区间高位附近。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-馏分油 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼柴油裂解震荡走强，汽油裂解缓慢走强，其余组分整体平稳。 裂解与利润：亚太 ◼柴油裂解维持高位，汽油裂解震荡走强，石脑油裂解强势，其余组分平稳。 裂解与利润：北美 ◼柴油裂解震荡走强，其余各组分裂解整体平稳。 裂解与利润：中国 ◼油价周内反弹后回落，国内成品油裂解价差整体走弱，临近周末有所反弹。汽油裂解处于往年同期高位水平，后续大概率季节性回落，柴油裂解中性，旺季表现不明显。 ◼汽柴油出口利润持续回升。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn