市场分析
- 价格价差：上周油价窄幅震荡，布伦特66.7美元/桶，WTI 62.7美元/桶。月差方面，Dubai月差坚挺，Brent月差触底回升，WTI月差低位偏弱，结构排序为Dubai、Brent、WTI。短端CFD、DFL偏弱势，CFD曲线前端维持Contango。实货贴水方面，北海贴水偏弱持稳，西非实货贴水疲软，地中海原油贴水持稳，阿塞拜疆原油贴水走高，中东原油实货贴水高位，拉美圭亚那原油贴水反弹，北美库欣WTI三角价差回归正常水平。地区价差方面，Brent Dubai EFS维持低位，东强西弱趋势延续，WTI-Brent价差拉宽至4美元/桶。成品油价差坚挺，尤其汽柴煤及石脑油。油轮运费持续飙升，套利区间缩窄。
- 石油库存：全球海陆原油库存环比略有下降至28.4亿桶，中国陆上原油库存下降至11.6亿桶，加工量增加。SPR补库预期持怀疑态度。原油浮仓库存5700万桶，伊朗原油浮仓回升不明显。成品油库存明显回升，ARA、新加坡、美国、日本等地库存上升，富查伊拉成品油库存下降，中东成品油出口增加，中国第三批成品油出口配额略低于预期，全年约4100万吨。
- 原油船期：全球原油发货量环比小幅回升至4310万桶/日，高于去年同期。中东发货量回升明显，沙特原油出口反弹至630万桶/日，拉美发货量回落至450万桶/日，巴西发货回落至180万桶/日，圭亚那新FPSO投产发货量维持在75万桶/日左右，预计未来将增加。西非、北非、北美、前苏联地区、阿塞拜疆、北海发货量稳定或有所变化。全球到货量略有下降至4240万桶/日，东北亚、南亚、东南亚、美国、欧洲到货量变化。
- 炼厂检修：全球炼油厂停产量增加65万桶/日至700万桶/日，主要源于美国、欧洲及东亚地区检修。美国减产67.5万桶/日，欧洲减产59万桶/日，亚洲减产168万桶/日，中东减产30万桶/日，拉丁美洲减产100万桶/日，非洲减产35.5万桶/日。
- 地缘政治：欧盟公布针对俄罗斯第十九轮制裁方案，全面禁止与俄银行及金融机构交易，对俄主要能源企业实施交易禁令，制裁118艘俄影子船队船舶。制裁方案缺乏对俄罗斯原油精炼产品进口禁令的细则说明，匈牙利和斯洛伐克过渡期安排未调整。乌克兰无人机袭击可能削减俄上游原油产量，波罗的海出口设施面临威胁。特朗普释放矛盾制裁信号，将对俄实施严厉制裁。
流动性
- 基金净多仓位持续回落，WTI原油净多仓位降至年内低位，基本面偏空背景下基金做多热情下降。
整体预判
- 欧美炼厂进入检修季，需求季节性回落，EFS跌至历史低位，油轮运费飙升表明未来数月西区套利船货将流入东区，冲击沙特市场。当前多头仅剩中国SPR补库话题，但从船期和库存看无法印证。
策略
风险
- 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件。上行风险：美国加大俄罗斯石油制裁，中东冲突导致大规模断供。
