油脂月报：油脂基本面仍弱 空单可继续持有
敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 田志标（F 3018843） Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座 评述：5月油脂出现强劲反弹，主要因为棕榈油4月增产不及预期，以及斋戒月备货对棕榈油出口的提振，但随着备货结束，市场关注焦点仍在马棕油复产进度上。豆油方面，近期雷亚尔仍在走弱，对于美豆出口形成压制，有进一步下行的可能。菜油方面，我们原本认为，菜油库存5月或将见顶，但目前库存消化情况并不乐观，抛储货物仍对价格形成拖累，仍在震荡寻底。 操作建议：逢高空 关注要点：美豆产区天气及播种季度、生长状况、雷亚尔走势、马棕油复产 风险点：马棕油复产仍不及预期 研究报告 月报 油脂 2017年06月04日 星期日 油脂基本面仍弱 空单可继续持有 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 5月油脂出现强劲反弹，主要因为棕榈油4月增产不及预期，以及斋戒月备货对棕榈油出口的提振。我们认为国内端午已过，斋戒月备货已接近尾声的情况下，对于油脂行情影响逻辑仍在棕榈油复产方向确定与复产速度不确定的博弈上。豆油方面，特朗普“窃听门”以及雷亚尔贬值对美豆形成致命打击，市场看空情绪浓郁，需求端亦难现亮点，基本面利空。 图一 CBOT大豆主力合约走势 图二 CBOT豆油主力合约走势 图三 BMD棕榈油主力合约走势 图四 大商所棕榈油主力合约走势 图五 大商所豆油主力合约走势 图六 郑商所菜油主力合约走势 资料来源：文华财经 二、油脂基本面分析 2.1 美国豆类供需分析 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 USDA5月供需报告新作仍沿用种植意向报告数据和趋势单产，较为平淡。但特朗普“窃听门”及巴西总统被指控贪污事件给予美豆沉重打击。4月NOPA大豆压榨量低于预期，数据显示4月压榨量为1.39亿浦。主要因为美国DDGS出口不振，挤占美豆粕需求，压制油厂压榨需求。 图七 中国大豆进口变化 图八 中国豆油进口变化 大豆月度进口数据(万吨)0100200300400500600700800900100010111212345678920162009201020112012201320142015 -487.46菜籽月度进口数据(万吨)01020304050607012345678910111220172010201120122013201420152016 资料来源：wind，中财期货 2．2 马来棕榈油供需情况 马棕油5月强势反弹，主要因为斋戒月备货提振以及4月产量不济预期，但随着备货结束，马棕油见顶回落。目前棕榈油主产区复产速度进度仍较慢，市场关注点仍在复产方向的确定性及速度不确定性较量，将导致棕榈油出现阶段性反弹，但中长期马棕油还是相对较弱。 图九 马来棕榈油产量 图十 马来棕榈油月度出口 棕油产量116.07112.16149.52169.34181.05176.37181.56205.1195.91203.75165.39139.94709011013015017019021023012345678910111220172010201120122013201420152016 马棕油出口709011013015017019021012345678910111220172010201120122013201420152016 图十 马来棕榈油库存 马棕油库存05010015020025030035012345678910111220172010201120122013201420152016 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、国内基本面分析 国内方面，近几个月的榨利并不稳定。远期进口大豆到港压力较大，国内豆粕需求远大于豆油，油厂开几率回升将被动增加豆油库存，目前豆油商业库存仍然在120万吨左右。近期棕榈油进口倒挂，低位棕榈油价差并不利于棕榈油的国内消费，因此棕榈油库存持平。菜油方面，虽目前暂停抛储，但前期成交菜油还在陆续出库，进口菜油也陆续到港，国内菜油5月库存将达顶峰。 图十二 豆油商业库存 图十三 油厂菜油库存 豆油商业库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 菜油库存:沿海厂内051015202501/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 图十四 大豆压榨量 图十五 菜籽压榨量 大豆压榨量:万吨（周）05010015020025001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 菜籽压榨量:桂粤闽川贵皖苏鄂（周）02468101214161801/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 资料来源：wind，中财期货 四、资金持仓分析 图十六 非商业静多持仓占比变化 图十七 非商业静多持仓变化 CFTC豆油主力走势与非商业净多持仓占比-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0011-0911-1212-0312-0612-0912-1213-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-03CBOT:豆油:基金净多:占比CBOT:豆油:主力:结算 CFTC豆油非商业净多变化与期货价格走势(40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,000202224262830323436384016-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-05CBOT:豆油:基金净多:变化CBOT:豆油:主力:结算 资料来源:CFTC 五、结论与展望 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 5月油脂出现强劲反弹，主要因为棕榈油4月增产不及预期，以及斋戒月备货对棕榈油出口的提振，但随着备货结束，市场关注焦点仍在马棕油复产进度上。豆油方面，近期雷亚尔仍在走弱，对于美豆出口形成压制，有进一步下行的可能。菜油方面，我们原本认为，菜油库存5月或将见顶，但目前库存消化情况并不乐观，抛储货物仍对价格形成拖累，仍在震荡寻底。 图十八 豆油粕比 09 图十九 菜油粕比 09 Y_M_091.501.701.902.102.302.502.702.903.1009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 OI_RM_091.502.002.503.003.504.004.5009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 图二十 豆棕价差 09 图二十一 豆菜价差 09 Y_P_09(500.00)0.00500.001000.001500.002000.002500.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 OI_Y_09(500.00)0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611075 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091383 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1
