铅策略报告

汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年9月21日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 铅矿数据分析02 目录CO N T E N T S 铅锭数据分析 03 下游消费分析04 核心数据与策略01 品种简报：铅 本周策略 【投资逻辑】供应端，四季度铅精矿供需预期维持紧平衡状态，湖南、云南地区个别冶炼厂已出现因原料备库不足影响出现产量小幅下滑。另外由于再生铅开工率连续6周下滑，对废铅蓄电池的需求量减弱，废铅酸蓄电池价格小幅回落后暂稳。随着铅价震荡上行，叠加原料库存相对充裕，再生铅亏损空间大幅修复，9月下旬至10月上旬再生铅炼厂复产预期或相对集中。需求端，9月电动自行车新国标实行，部分下游企业表示新车配套订单有所好转，加上储能电池市场需求尚可，预期铅市场后续去库可能性较大。 【投资策略】再生铅产量预计修复，铅价上方空间有限，建议16800-17500元附近区间操作。 铅矿数据分析02 全球铅精矿新增产量不及预期 •据ILZSG公布数据，2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，环比增加1.57万吨。2025年1-6月全球铅矿产量220.38万吨，同比增加4.65万吨。•世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2025年6月，全球铅矿产量为39.69万吨。2025年1-6月，全球铅矿产量为226.34万吨。 国内铅精矿开工逐步回升 •据SMM数据，2025年8月铅精矿产量15.61万金属吨，同比增加13.94%。 •四季度铅精矿供需预期维持紧平衡状态，湖南、云南地区个别冶炼厂已出现因原料备库不足影响出现产量小幅下滑。 铅矿进口量有所恢复 •据海关数据显示，2025年7月铅精矿进口量约为12.23万实物吨，环比增长3.6%，同比增长28.3%。截至2025年7月，累计进口量达到约79.297万实物吨，较2024年同期增长了31%。 •2025年7月，中国进口银精矿15.4万吨实物量，同比上升24.2%，环比上升22.3%；1-7月累计进口银精矿100.2万吨实物量，同比增长6.9%，增幅较1-6月扩大2.6个百分点 铅锭数据分析03 全球精炼铅产量恢复性增长 •国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年6月全球铅市场供应短缺5,000吨，4月为供应短缺16,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2025年6月，全球精炼铅产量为111.13万吨，消费量为113.48万吨，供应短缺2.35万吨。 •2025年1-6月，全球精炼铅产量为666.5万吨，消费量为686.48万吨，供应短缺19.98万吨。 原生铅企业生产情况 •2025年8月全国电解铅产量小幅上升，环比上升0.32个百分点，较去年同期上升2.92个百分点。2025年1-8月电解铅累计产量同比上升8.23个百分点。据了解，8月份，华中、华北和华东等地区中大型电解铅冶炼企业检修后逐步恢复，整体供应预期增量。而期间，华北、东北、华南等地区部分冶炼企业因检修、矿供应不足等原因出现超预期的减量，故8月整体产量大体增减相抵，产量增幅不及预期。 •展望9月，电解铅冶炼企业检修增多，尤其是华中地区大型企业计划于9月检修，或成为拖累本月电解铅产量下降的主要因素。同时，东北、华北等地区电解铅冶炼企业检修后复产，抵消部分产量降幅，预计9月电解铅产量将环比下降1.3个百分点。 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 •本周铅精矿加工费整体保持稳定，但富含金银的铅精矿及高银含量的银铅矿加工费仍然面临下跌压力。 •北方地区冶炼厂提及冬储或将提前进行，某冶炼厂表示10月前后将提前开始进行原料储备，多家冶炼厂为追求综合收益对铅矿含银及其他贵稀金属提出要求，因此低银铅矿加工费整体维持400-600元/金属吨，但多金属富含的铅矿加工费已跌至零加工费附近。 原生铅原料和成品库存 •本周（2025年9月12日-2025年9月18日）三省原生铅冶炼厂的平均开工率65.98%，较上周下滑0.69个百分点。 •本周，河南地区某冶炼厂小幅减产，预期9月底生产恢复，另一冶炼厂因粗铅检修产量边际下滑。云南、湖南地区冶炼厂维持稳定生产。除上述三个省份外，华北某地冶炼厂本周检修恢复，华东地区某冶炼厂预期四季度停产检修，9月小幅提产以保障部分长单供应。 再生铅企业生产情况 •2025年8月再生铅产量增幅不及预期，环比上升0.71%，同比去年增加7.73%；再生精铅产量环比下滑3.54%，同比去年增加1.98%。 •8月再生铅产量微增，主要系华中一还原铅厂检修结束复产、华东一还原铅厂复产后产量尚未完全稳定所致。再生精铅产量则小幅下滑：（1）华东地区、华北地区多数冶炼企业因原料紧张、亏损严重出现减停产现象，西南地区某再生铅炼厂因设备故障月中停产。整体减量超过4万吨。（2）内蒙古地区某大型炼厂7月下旬复产，安徽地区某中型炼厂7月下旬复产，8月正常爬产带来增量；西南地区某大型新建再生铅产能，7月下旬正式释放，8月正常爬产带来增量；另江西地区某大型炼厂表示因8月原料到货量好转，产量恢复至正常水平。综合增量超过3万吨。 •进入9月后，华东、华北地区仍有大型炼厂表示有减停产计划，主因对终端消费缺乏信心，看淡铅价，仅个别为常规检修；叠加9·3阅兵期间华北废电瓶供应紧张，炼厂原料明显补库或延至9月中旬，因此产量受限。预估9月再生精铅产量将环比再减约4万吨。 再生铅原料和成品库存 •2025年9月12日-2025年9月18日SMM再生铅四省周度开工率为23.74%，较上周增加1.47个百分点。 •自8月初起，再生铅开工率连续6周下滑，对废铅蓄电池的需求量减弱；虽然市场报废情况并未有起色，但是竞争压力减弱后对在产炼厂更加有利。本周铅价震荡上行，再生铅炼厂生产积极性好转，叠加原料库存相对充裕，个别炼厂产量小幅提升。目前再生铅亏损空间大幅修复，9月下旬至10月上旬再生铅炼厂复产预期或相对集中，预计近期再生铅周度开工率将探低回升。 废电瓶高企，再生铅企业利润压缩 •目前冶炼企业主流不含税废电动采购价格在9950-9975元/吨。•规模再生铅企业综合盈亏理论值31元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值-181元/吨。 精废价差 •再生铅较之原生铅价差75元/吨。 库存 •SHFE库存：5.73万吨，周度环比-0.92万吨；•社会库存：6.76万吨，周度环比+0.06万吨；•LME库存：22.03万吨，周度环比-0.93万吨。 精炼铅进出口 •据海关数据，2025年7月，我国精铅出口量为1795吨，环比下滑43.62%，同比增长408.31%；1-7月份精铅及铅材合计出口量为38947吨，累计同比上升33.17%。进口方面，7月份我国精铅进口量为3417吨，铅合金进口量为12784吨，1-7月份精铅及铅材合计进口量为91329吨，累计同比上升47.89%。 •8月铅锭市场预计呈供需双增态势，但因消费与原料供应的局限性，或难产生较大的铅锭缺口，对铅价运行的助力有限，同时亦不利于铅锭的进口。预计8月铅锭进口情况环比7月或稳中偏降。 下游消费分析04 铅蓄电池开工率 •2025年9月12日—9月18日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为71.06%，较上周环比下降1.09个百分点。 •本周铅蓄电池企业周度开工率下滑，主要是由于受关税、铅内外比价等因素影响，部分汽车蓄电池企业出口订单走弱，该类企业下调生产线开工率所致，同时该类企业计划在国庆期间放假，节前将不做额外的铅锭备库。另其他铅蓄电池企业生产相对平稳，多数企业开工率保持在70-80%。虽电动自行车、汽车蓄电池更换市场传统旺季表现不旺，经销商订单依然一般，但9月电动自行车新国标实行，部分下游企业表示新车配套订单有所好转，加上储能电池市场需求尚可，该类企业生产线开工率可达到90%以上，或处于满产状态。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn