生猪养殖步入持续盈利期，饲企出海及宠企自主品牌发展亮点十足

生猪养殖步入持续盈利期，饲企出海及宠企自主品牌发展亮点十足 |报告要点 生猪养殖：根据农业农村部数据，2024年下半年至2025年6月全国新生仔猪的数量持续增加，或预示着2025年下半年生猪供应仍充裕。饲料：三季度生猪及水产存栏/存塘有望增加，需求恢复有望带动猪料和水产料市场扩容。此外，海外饲料市场空间广阔，国内饲企积极出海寻找增量，未来发展值得期待。宠物消费：国内宠物行业或仍处于增长动能充沛，国产替代进口，产品不断升级阶段，重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业。 |分析师及联系人 王明琦马鹏涂雅晴SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 SAC：S0590524110004 农林牧渔 生猪养殖步入持续盈利期，饲企出海及宠企自主品牌发展亮点十足 ➢养殖：2025H1行业微利，上市猪企营收利润双增长 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 2025H1生猪养殖企业（选取15家上市公司）实现收入2350.68亿元，同比增长16.46%；实现归母净利润168.48亿元，同比增长1315%。受养殖成本下降影响，截至7月，生猪养殖已从去年5月起连续15个月保持盈利，不过利润空间自2024年四季度起逐步收窄。分季度看，2025Q2生猪企业实现归母净利润88.32亿元，环比增长10.16%，同比增长21.73%；其中牧原股份、温氏股份净利润处于前列，分别为60.39亿元、14.73亿元。 ➢宠物：海外业务阶段性波动，国内业务持续向好 2025H1宠物食品企业（选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份）总营收64亿元，同比增长22%。分公司来看，乖宝宠物2025H1营收同比增长33%，中宠股份2025H1营收同比增长24%，佩蒂股份2025H1营收同比下降14%。整体来看，宠物食品企业在海外业务受到关税政策影响而有所波动，国内自主品牌业务表现较为强劲。2025Q2宠物食品企业总营收35亿元，同比增长21%。 相关报告 1、《农林牧渔：如何看待2025年7月生猪产能数据？》2025.09.052、《农林牧渔：如何看待2025年6月生猪产能数据？》2025.07.23 ➢饲料：行业拐点显现，2025H1饲企业绩回暖 2025H1饲料企业（选取海大集团、粤海饲料、禾丰股份、邦基科技）总营收813亿元，同比增长15%。分公司来看，邦基科技2025H1营收同比增长167%。海大集团、粤海饲料、禾丰股份营收保持相对稳健增长。2025Q2饲料企业总营收460亿元，同比增长18%。2025H1饲料企业归母净利表现均转好。2025H1主要饲料企业总归母净利润29.4亿元，同比增长42%。 ➢投资建议：重点关注周期景气类标的投资机会 生猪养殖：根据农业农村部数据，2024年下半年至2025年6月全国新生仔猪的数量持续增加，或预示着2025年下半年生猪供应仍充裕。我们预计猪价阶段性相对低位震荡，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧。饲料：三季度生猪及水产存栏/存塘有望增加，需求恢复有望带动猪料和水产料市场扩容。此外，海外饲料市场空间广阔，国内饲企积极出海寻找增量，未来发展值得期待。重点推荐海大集团，关注禾丰股份。宠物消费：国内宠物行业或仍处于增长动能充沛，国产替代进口，产品不断升级阶段，重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业，重点推荐中宠股份，乖宝宠物。 风险提示：发生动物疫病的风险，畜禽价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。 扫码查看更多 正文目录 1.养殖：2025H1行业微利，上市猪企营收利润双增长......................51.12025Q2猪企营收利润双增，管理&销售费用率下滑.................51.2上市公司出栏高速增长，资产负债率继续下降.....................72.宠物：海外业务阶段性波动，国内业务持续向好........................102.12025H1宠物食品企业总营收、归母净利润双增...................102.2品牌升级带动毛利率提升，国内市场投入加大....................113.饲料：行业拐点显现，2025H1饲企业绩回暖...........................143.12025上半年饲料企业营收归母净利润双增.......................143.22025H1饲料企业毛利率同比微降，净利率提升，费用率双降优化盈利154.重点关注周期景气类标的投资机会...................................184.1生猪养殖：2025H2布局低成本主体.............................184.2饲料：重视水产料需求拐点和饲企出海投资机遇..................184.3宠物消费：关注国内发展潜力大的宠企..........................185.风险提示.........................................................18 图表目录 图表1：15家上市猪企营收（亿元）及同环比（%）........................5图表2：15家上市猪企单季度营收（亿元）及同环比（%）..................5图表3：生猪出栏均价情况(元/公斤).....................................6图表4：生猪自繁自养利润变化（元/头）.................................6图表5：15家上市猪企归母净利润（亿元）...............................6图表6：15家猪企单季度归母净利润（亿元）.............................6图表7：2023年以来13家上市猪企（剔除正邦科技和傲农生物）ROE、销售净利率、毛利率变化............................................................7图表8：15家上市猪企管理费用率&同环比（pct）.........................7图表9：15家上市猪企销售费用率&同环比（pct）.........................7图表10：15家上市猪企出栏情况（万头）................................8图表11：15家上市企业经营性现金流（亿元）............................9图表12：15家上市猪企资产负债率&同环比（pct）........................9图表13：生猪板块生产性生物资产情况（亿元）...........................9图表14：生猪板块在建工程情况（亿元）.................................9图表15：宠物食品企业营收............................................10图表16：宠物食品企业归母净利润......................................10图表17：宠物食品企业营收/归母净利润同比变化.........................11图表18：宠物食品企业销售毛利率（%）.................................11图表19：宠物食品企业销售净利率（%）.................................11图表20：宠物食品企业销售毛利率/净利率同比变化.......................12图表21：宠物食品企业销售费用率（%）.................................12图表22：宠物食品企业管理费用率（%）.................................12图表23：宠物食品企业销售/管理费用率同环比变化.......................13 图表24：饲料企业营收表现............................................14图表25：饲料企业归母净利润表现......................................14图表26：饲料企业营收/归母净利润同比变化.............................15图表27：饲料企业销售毛利率（%）.....................................15图表28：饲料企业销售净利率（%）.....................................15图表29：饲料企业销售毛利率/净利率同比变化...........................16图表30：饲料企业销售费用率（%）.....................................16图表31：饲料企业管理费用率（%）.....................................16图表32：饲料企业销售/管理费用率同环比变化...........................17 1.养殖：2025H1行业微利，上市猪企营收利润双增长 1.12025Q2猪企营收利润双增，管理&销售费用率下滑 2025Q2生猪板块营收同环比均提升明显。我们选取生猪养殖行业内15家上市公司（见图表1）进行分析。15家上市猪企2025H1实现收入2350.68亿元，同比增长16.46%；其中正邦科技、东瑞股份和巨星农牧营收同比增速靠前，分别达到112.17%、72.30%和66.49%。分季度来看，15家上市猪企2025Q2实现营收1230.46亿元，同比增长14.77%，环比增长9.84%;其中正邦科技、巨星农牧、傲农生物、东瑞股份单季度营收环比增速超过20%，分别为27.75%、25.92%、21.91%、21.41%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2025Q2多数上市猪企盈利同比高增。2025Q2生猪均价14.57元/公斤，环比下跌2.96%，同比下跌10.89%。受养殖成本下降影响，截至7月，生猪养殖已从去年5月起连续15个月保持盈利，不过利润空间自2024年四季度起逐步收窄。据博亚和讯数据显示，2025年1月至6月生猪养殖头均盈利72.93元，8月已降至36.80元。15家上市猪企2025H1实现归母净利润168.48亿元，同比增长1315%；仅唐人神、金新农处于亏损，大部分生猪养殖企业上半年实现盈利。分季度看，2025Q2生猪企业实现归母净利润88.32亿元，环比增长10.16%，同比增长21.73%；其中牧原股份、 温氏股份净利润处于前列，分别为60.39亿元、14.73亿元。 资料来源：博亚和讯，国联民生证券研究所 资料来源：博亚和讯，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2025Q2盈利能力环比基本持平，销售&管理费用率同比下滑。13家上市猪企（剔除正邦科技、傲农生物）2025Q2的ROE、销售净利率、销售毛利率均值分别为2.39%、5.16%、13.05%。行业降本增效积极应对低迷的养殖行情，15家上市猪企2025Q2销售及管理费用率均同比下降；其中生猪企业管理费用率（含研发费用）均值为5.44%，环比减少0.37pct，同比减少1.48pct；生猪企业销售费用率均值1.18%，环比增加0.06pct，同比减少0.33pct。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2上市公司出栏高速增长，资产负债率继续下降 出栏量整体快速增长，养殖成本持续下降。15家上市企业2025H1合计出栏生猪9434.41万头，同比增长3