原油周报：过剩担忧重燃，油价冲高回落

正信期货原油周报20250922 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：9月降息25个基点，符合市场预期。据CME美联储观察：美联储10月维持利率不变的概率为5.9%，降息25个基点的概率为94.1%。美联储12月维持利率不变概率为0.8%，累计降息25个基点的概率为17.7%，累计降息50个基点的概率为81.5%。 Ø供应端：地缘上，欧盟公布针对俄罗斯的新一轮制裁方案，目标涵盖俄罗斯的银行、油轮及俄罗斯石油买家，同时下调原油价格上限；市场消息称欧盟考虑针对俄罗斯“友谊”输油管道采取贸易措施。美国总统特朗普在与英国首相斯塔默举行的联合记者会上表示，现在不是要求普京停火的时候，如果我必须要求停火，将采取强硬措施，如果我们把油价降下来，冲突就结束了。美国方面，美国至9月19日当周石油钻井总数418口，前值416口。欧佩克方面，8月欧佩克+原油产量平均为4240万桶/日，比7月份增加50.9万桶/日，增产速度加快。欧佩克+代表本周将在维也纳举行会议，就更新成员国产能估算的程序展开初步讨论。 Ø需求端：高频数据来看，至9月12日当周美国汽油单周需求和馏分油单周需求环比增加，尚不及旺季高点。炼厂开工率从高位回落，据EIA数据上周为炼厂开工率93.3%，环比-1.6%。美联储将利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期。美联储传声筒表示美联储的预测突显出未来的决定可能更具争议性，目前经济活动强劲的预期下，大多官员预计明年不会有更多降息。 Ø策略：OPEC+二轮增产确认开启，需求淡季如期而至，四季度原油过剩压力进一步加大。尽管OPEC+并未明确增产路线，但一旦油价上涨便会提升增产的积极性，对油价上方始终存在压制，中长期逢高做空思路不变。短期，利多驱动之一的降息落地，预计WTI回调后在6 -65美金震荡为主，等待进一步驱动打破区间，把握反复的地缘局势带来的反弹建仓机会。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 原油供需平衡总结 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（9.15-9.19）国际油价冲高回落，周初在欧美对俄的制裁干扰以及降息预期下油价冲高，但随着降息落地，宏观溢价开始不断修复。截至9月19日，WTI和Brent结算价63.62美元/桶（+1.43%）和67.6美元/桶（+1.42%）；INE SC结算价493.22元/桶（+2.18%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期。美联储的预测突显出未来的决定可能更具争议性。截至9月19日，标普500指数录得6664.36，继续4月中下旬以来继续反弹，并创下新高；VIX波动率15.45，较关税政策刚落地时已有显著回落，仍处较低位置。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率本周回落，美元指数震荡。截至9月19日，原油波动率ETF 30.53，美元指数录得97.6519，原油波动率本周回落。本周美联储降息落地，但鲍威尔发言略微偏鹰派，市场计价明年和后年分别仅降息一次，美元指数震荡。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：截至9月16日，WTI管理基金净多头持仓环比上周增加2.68万张至3.68万张，周度涨幅267.9%；投机净多头减少0.99万张至6.19万张，周度跌幅13.8%。市场押注地缘制裁风险加剧，以及降息预期提振市场情绪，降息落地前净多头持仓增加。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：8月欧佩克产量较上月增幅继续扩大，增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日。大多国家已开始增产，沙特、阿联酋以及伊拉克引导增产节奏，但同意增产的OPEC+核心八国8月产量仍低于计划15.4万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国8月产量为2328万桶/日，环比增加19万桶/日，其中阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，总体9国超产幅度较上月有所减小，或因组织要求按照配额生产的威慑力开始起到一定作用。7国更新补偿减产计划，集中减产量延至明年上半年。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量继续攀升：随着增产量开始落地，8月沙特原油产量增加25.9万桶/日至970.9万桶/日。 Ø伊朗产量继续下滑：8月伊朗原油产量减少2.7万桶/日至321.8万桶/日。7月底伊朗再次受到制裁，同时6月爆发的以伊12天战争也阻碍了伊朗石油后续的产量，地缘对其影响已开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯8月原油产量917.3万桶/日，环比增加5.3万桶/日；IEA统计口径显示其产量为928万桶/日，环比增加8万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于较低位置。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至9月19日的一周，美国在线钻探油井数量418座，较前周增加2座，同比减少70座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量上升：截至9月12日的一周，美国原油产量边际回升至1348.2万桶/日，较前周减少1.3万桶/日，同比增加2.14%。上半年低油价打压生产商积极性从而压缩下半年美油增量空间，但三季度旺季较健康的油价以及油井的高生产效率支撑产量亦不会断崖式下滑。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求见顶回落：成品油单周需求回升但四周平均需求下降，从绝对值看目前需求水平处于历年上沿，旺季需求已见顶。据EIA截至9月12日当周，石油产品四周平均总需求为2067.1万桶/日，环比下降21.7万桶/日，同比高1.69%。2400 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø成品油需求季节性回落：后续主导油品将由汽油切换为馏分油。截至9月12日，汽油四周平均需求减少0.8万桶/日至891.9万桶/日，同比增加0.5%；馏分油平均需求减少8.6万桶/日至372.7万桶/日，同比减1.77%；煤油类平均消费减少6.9万桶/日至170.3万桶/日，同比增加1.13%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø本周美国汽油裂解价差和取暖油裂解价差震荡。截至9月19日，汽油裂解价差为20.09美元/桶，取暖油裂解价差为33.87美元/桶。原油端因地缘反复相对强势，而汽油出现需求见顶信号，裂解价差开始季节性回落，取暖油方面接过需求接力棒，但由于超预期累库周内价差也有所回落。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至9月19日，ICE柴油裂解价差为27.93美元/桶，取暖油裂解价差为29.87美元/桶。前期在馏分油需求季节性回暖的支撑下裂解价差有所回升，但本周馏分油超预期累库使市场担忧，裂解价差周内小幅回落。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求处于旺季：8月中国原油加工量同比增加439.1万吨至6346万吨（+7.43%）；8月进口量同比增加39.2万吨至4949.2万吨（+0.8%）。今年以来中东局势升级引发供应担忧，国内从海湾区进口的石油量激增，同时俄罗斯石油供应的回升也远高于往年同期。8月进口量环比季节性回升。 3原油需求端分析 Ø三大国际机构对今年需求增速转乐观，OPEC维持上月预测不变，IEA和EIA上调对全球石油需求增长预测：9月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为90万桶/日（↑）、74万桶/日（↑）及130万桶/日（-）。明年增速分别为128万桶/日、70万桶/日及140万桶/日。 ØIEA认为新兴和发展中经济体石油消费整体弱于预期，但反复强调OECD石油需求表现更具韧性。OECD分国家来看，虽然日本石油需求同比下降8万桶/日，但美国、德国、意大利和韩国等国6—8月的需求较此前预期强劲。 ØOPEC认为8月全球制造业PMI重回扩张区间表明制造业前景改善，服务业PMI微降0.1至53.4显示服务业维持稳健。因此认为下半年经济将保持良好增长趋势以及贸易紧张局势缓解的情况下全球经济增长预测仍维持在3.0%。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存下滑：美国原油库存由于出口的回升再度下滑至近5年区间的极低水平。截至9月12日，EIA商业原油库存较上周减少928.5桶至4.1536亿桶，同比减少0.52%；SPR库存增加50.4万桶至4.0573亿桶；库欣原油库存减少29.6万桶至2356.1万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂开工下降：截止9月12日当周，美国原油净进口量较前周下降311.1万桶/日至41.5万桶/日。美国炼厂加工量较上周减少39.4万桶/日至1642.4万桶/日，炼厂开工率较上周减少1.6%至93.3%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至9月19日，WTI M1-M2月差0.28美元/桶，M1-M5月差1.16美元/桶，月差指标继续转弱。随着美国成品油需求逐渐见顶，旺季对油价的支撑开始减弱，同时随着欧佩克在近月的加速增产，月差或继续面临回落。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至9月19日，Brent M1-M2月差0.64美元/桶，M1-M5月差为1.49美元/桶。Brent月差和WTI月差一样仍然呈现出正套格局，但本周相较WTI走强主要由于欧洲制裁俄罗斯原油所致欧洲地区供应预期更偏紧。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø9月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0554亿桶，需求日均1.0381亿桶，日均过剩量达173万桶，较上月的过剩量继续增加。本期尽管EIA上调需求预测，但由于OPEC+开启165万桶/日的灵活增产窗口，预计今年供应过剩压力将更大。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本周美国基本面数据反映出旺季需求已见顶，期限结构较上周继续走平。而Brent由于地缘因素供应仍有偏紧预期，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构。目前国际油品均能维持住正套期限结构，但随着旺季需求逐渐转弱，若欧佩克持续在近月加速增产，期限结构存在转变的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院