股指结构牛，债市持续震荡

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号长江期货股份有限公司研究咨询部 研究员：彭博执业编号：F投资咨询号：Z0021839研究员：张志恒执业编号：F0310投资咨询号：Z0021210 目录 重点数据跟踪 股指策略建议 股指走势回顾：上周A股分化行情明显，主要指数走势差异大。代表大盘蓝筹的上证指数周跌.%，上证指数跌幅扩大至.%，金融、地产等权重板块持续走弱，是拖累其下行的主因。而成长风格板块韧性较强，深证成指涨.%，创业板指、科创指数分别上涨.%、.%。新能源、半导体等前期领涨的成长赛道虽内部有分化，但在资金持续青睐下，为相关指数提供有力支撑。 核心观点：短期A股或延续震荡上行，但需警惕短期波动。美联储月降息预期升温，美元走弱支撑人民币汇率，对A股形成利好。国内居民"存款搬家"初现端倪，叠加机构资金持续流入，为市场提供支撑。后市风格或更趋均衡，建议配置偏防御，重点关注科技板块高低切换、高股息及周期板块机会。 技术分析：上周市场延续分化格局，风格特征显著：双创板块（创业板指、科创）偏强运行，沿日均线缓步攀升，周五暂获均线支撑；而上证则延续弱势，呈顺坡下行态势，率先跌破月日大阳线低点，沪指亦逼近该关键位试探。其余宽基指数多呈现震荡"骑墙"特征。量能层面，月日见地量反弹后，上周四放量下跌超万亿元，与月末上涨放量形成背离，需重点关注；周五量能显著收缩，且放量时段集中于午后急跌阶段，反映短期获利盘兑现压力较为突出。 策略展望：合理控制仓位，关注政策及板块轮动节奏。 风险提示：政策预期差、外部冲击（如美股波动）、局部估值泡沫破裂 国债策略建议 国债走势回顾：上周债券市场整体震荡运行：资金面方面，尽管央行全周全口径净投放,亿元，但受税期扰动，流动性未明显转松，DR维持在.%-.%区间波动；政策与海外层面，市场传闻央行或重启买债操作，同时美联储如期开启降息周期并宣布降息bp，对市场形成一定支撑，利率整体窄幅波动。从利率衍生品表现看，国债期货以震荡为主线，周一至周三小幅上行，周四高位盘整，周五则明显走弱。 核心观点：资金面看，央行虽通过OMO、买断式逆回购等工具持续呵护流动性，但隔夜及天回购利率仍维持.%、.%以上。二季度货政报告删去"择机降息降准"并强调"防资金空转"，叠加美联储温和降息bp落地，市场对央行"双降"及资金价格进一步下行的预期降温。基本面维度，国内股市虽一度突破近十年高点，但近期成交缩量，上证预计围绕-点震荡，而慢牛预期升温或强化股市"吸金效应"，显著压制债市看多情绪。整体看，"看股做债"主导短期交易， 股市未明显降温前，债市难现显著下行空间。 技术分析：T合约K线震荡上行，收于阳线，MACD黄白线缠绕，绿色阴影增量边际递减，BOLL线三条轨道线依然保持向下张口形态。 策略展望：债市震荡偏空，建议及时降低仓位。 风险提示：债市缺乏走出独立行情的关键因素 1. 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场一致预期，也弱于历年同期季节性变化。 2.从分项数据来看，供需两侧双双转弱。需求侧，外需回落趋势更为明显；供给侧，受订单拖累，企业生产放缓，备产意愿下降。 3.分行业看，反内卷带动上游有色、钢铁景气改善，外需回落压制下游出口链景气。 通胀 年月日，国家统计局公布了年月份的通胀数据：月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2%。 月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，核心CPI同比涨幅连续个月扩大，主要归功于市场竞争优化，以及金价油价上涨的带动。但CPI同比、PPI同比整体仍较低迷。 工业增加值 月工业增加值同比增速回落至5.7%，增速较上月下滑明显。 另有，服务业生产指数同比增速下滑至5.8%，韧性尚可。 工业增加值同比增速下滑的主要拖累在出口链，汽车、电子、纺服、电气机械等出口型行业增加值同比增速显著回落。 固定资产投资 月估算固投同比增速由正转负至-5.2%，制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至-0.3%/-5.1%/-17.0%。 综合支出构成和分行业数据看，固投同比增速转负的成因复杂：）短期，极端天气的短期影响，统计方法的错位影响；）中期，出口预期下滑的影响，“反内卷”政策向下贯彻的影响；）长期，仍在收敛的地产投资。其中，极端天气影响最突出的是建筑安装工程增速，月建筑安装工程同比增速续降至-6.0%。 社零 月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8%。 月社零同比增速走弱，主要反映在三方面。 一是餐饮同比增速持续低位震荡，月餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%。-月餐饮收入累计同比增速下滑速度快于服务业零售额累计同比增速，反映餐饮消费弱于整体线下服务。 二是，国补资金下达较慢，国补品类的销售转弱。汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29%。 三是，地产链消费随成交转弱下滑。月家具、建材等后地产周期消费品同比增速在地产偏冷景气影响下有所走弱，与二手房、新房成交量同比增速下滑走势一致。 资料来源：IFIND、⻓江期货 社融 年月日，央行公布年月金融统计数据：月，社融新增1.2万亿，人民币贷款新增-亿；月末，社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8%。 月数据冰火两重天，信贷新增为负、创有数据以来新低，但在财政支撑下，社融、M1、M2增速均有改善。往前看，基数效应、政府债仍将对社融产生一定支撑，但Q4政府债将面临同比少增，社融增速或将触顶回落。未来政策或根据国内外形势而相机抉择，触发点或是经济指标、市场预期明显弱化，以及外部冲突升级等。货币工具上，年内仍有降准降息的窗口；财政工具上，Q3主线是加速存量政府债的发行，未来关注新型政策性金融工具的落地，以及是否有新增政府债额度。 进出口 年月日，海关总署发布月外贸数据：以美元计，我国月出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元。 月进、出口表现均显著强于市场预期，主要缘于美国政府威胁对半导体、药品加征行业关税背景下，进、出口表现出的“抢”特性。 一方面，半导体相关企业加快备货，我国集成电路进、出口均改善；另一方面，潜在的药品行业关税大概率会抬升药品定价，因此国内企业加快对医药材及药品商品的进口。 周内关注重点 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 联系我们 长江证券承销保荐有限公司 长江期货股份有限公司 长江证券股份有限公司 Add /湖北省武汉市淮海路号长江证券大厦Tel / 95579或 Add /上海市虹口区新建路号国华金融中心B栋楼Tel / 021- Add /湖北省武汉市淮海路号长江证券大厦-楼Tel / 027- 长江证券（上海）资产管理有限公司 长江证券创新投资（湖北）有限公司 长江成长资本投资有限公司 Add /上海市虹口区新建路号国华金融中心B栋楼Tel / 4001166866 Add /湖北省武汉市淮海路号长江证券大厦楼Tel / 027- Add /湖北省武汉市淮海路号长江证券大厦楼Tel / 027- 长江证券国际金融集团有限公司 长信基金管理有限责任公司 Add /香港中环大道皇后中号中远大厦楼-室Tel / 852- Add /上海市浦东新区银城中路号时代金融中心层Tel / 4007005566 长江期货股份有限公司研究咨询部