AI战略稳步推进，收入利润实现双增

AI战略稳步推进，收入利润实现双增 浪潮数字企业（596.HK） 2025-09-19星期五 【投资要点】 ➢云服务业务保持高增长，规模效应带动利润率提升 目标价：11.65港元现价：9.71港元预计升幅：20.0% 2025年上半年，公司实现总收入达43.4亿元，同比增长4.9%。毛利率为23.4%，同比上升1.4个百分点。实现归母净利润为1.83亿元，同比增长73.3%。分业务来看，云服务业务实现收入达12.7亿元，同比增长30%。管理软件业务实现收入11.98亿元，同比微降0.34%。物联网解决方案收入18.7亿元，同比减少4.5%。 ➢云服务业务战略转型成功，国产信创进程仍在持续 上半年云服务业务的成功战略转型，已转变为利润增长的“主引擎”，高达38.1%的收入增长和历史性的扭亏为盈直接贡献了公司大部分的利润增量，代表公司将AI技术与云服务深度融合的成果，在国产化替代的推动下，成功获取大量订单，为整体收入的稳定增长提供支撑。 ➢“AI First”战略聚焦企业服务垂域，深耕大型企业市场 公司通过“AIFirst”战略聚焦企业服务垂域，以“大模型+智能体”重构软件产品，成功将人工智能技术转化为公司技术商业化价值。上半年AI相关订单量为2.1亿元。公司致力于用AI技术重构软件，打造“AI原生”的企业应用，直接提升了产品的单价和客户粘性。公司长远目标是帮助客户实现更深层次的数字化转型，目前AI相关收入在2025年进入爆发期。 主要股东 浪潮集团37.51%浪潮齐鲁海外投资16.94% ➢核心业务高增叠加盈利拐点，维持买入评级 我们预计产业红利期将覆盖未来2到3年时间，公司在核心垂直行业和智能应用研发方面有较大竞争优势。随着央国企从“系统替换”转向“管理优化”的需求升级，AI驱动单客户ARPU提升趋势明显。目前我们采用分部估值法，分别给予公司管理软件业务5倍PE、云服务业务3倍PS目标估值，对应134.3亿港币市值目标，对应目标价11.65港元，市盈率23倍，相较于现价预计有20.0%的升幅，维持“买入”评级。 相关报告 浪潮数字企业（0596.HK）-首发报告-20250403 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢云服务业务保持高增长，规模效应带动利润率提升 2025年上半年，公司在宏观经济环境复杂多变和企业数字化转型需求持续深化的背景下，展现出稳健的增长态势与显著的战略转型成效。上半年公司总收入达43.4亿元，同比增长4.9%。毛利率为23.4%，同比上升1.4个百分点。主要得益于云服务业务由亏转盈，以及软体业务分部经营利润同比增长6.22%，最终上半年实现归母净利润为1.83亿元，同比增长73.3%，若还原研发资本化（约4000万元），净利润仍同比增长超40%。分业务来看，云服务业务收入达12.7亿元，同比增长30%，占总收入比例首次突破50%，该业务仍然是公司未来增长的核心引擎，同时随着该业务分部利润率逐年提升。管理软件业务作为公司传统优势业务，上半年实现收入11.98亿元，同比微降0.34%，分部利润率为15.4%，同比增长0.9个百分点。物联网解决方案收入18.7亿元，同比减少4.5%，主要是公司进行的战略性资源重新分配，但鉴于其分部利润率只有1%，相对较低，对公司整体盈利能力的负面影响有限。上半年公司盈利能力明显提升，标志着公司的业务结构优化和云战略转型取得了阶段性成果。最关键的突破在于云服务业务成功实现扭亏为盈，经营利润率提升至4.8%，证明了公司能够其大型企业提供高附加值AI及云服务的能力。 ➢云服务业务战略转型成功，国产信创进程仍在持续 浪潮数字企业2025年上半年业绩大幅增长，其根本原因在于云服务业务的成功战略转型与商业化落地。过去云服务业务是公司的战略投入方向，而现在它已转变为利润增长的“主引擎”。高达38.1%的收入增长和历史性的扭亏为盈直接贡献了公司大部分的利润增量，代表公司将AI技术与云服务深度融合的成果，通过提供更高价值的智能化云服务和解决方案，摆脱了低层次的IaaS/PaaS价格竞争，提升了业务的毛利率和整体盈利能力。其次，在核心客户央国企市场的持续深耕和拓展取得了丰硕成果。由于国产信创进程还在持续，央国企客户数字化转型预算稳定投入，对解决方案的可靠性、安全性及服务资质要求更高，公司能够很好的发挥自身优势，凭借其长期积累的行业信誉和技术实力，在国产化替代的推动下，成功获取大量订单，为整体收入的稳定增长提供支撑。 ➢“AI First”战略聚焦企业服务垂域，深耕大型企业市场 公司通过“AIFirst”战略聚焦企业服务垂域，以“大模型+智能体”重构软件产品，成功将人工智能技术转化为公司技术商业化价值。2025年上半年AI相关 订单量为2.1亿元，将AI技术贯穿云服务、管理软件业务（如低代码平台V8.0的ChatBI功能），且AI订单集中在央国企大客户，赋能作用在云服务业务业绩中有明显体现。公司未来将持续基于三层架构推进AI战略，首先是AI数字底座，通过“海岳大模型（企业垂域大模型）+海岳PaaS平台（智能开发工具链）”，让客户更加容易将原有系统进行AI升级和搭建。其次是利用AI原生软件对ERP、HCM等传统软件进行AI重构（如报账、采购等模块嵌入智能体）。最后是通过智能体应用，覆盖客户财务、供应链、生产等40多种高价值场景，提供“开箱即用”解决方案。因此公司并非简单地叠加AI功能，而是致力于用AI技术重构软件，打造“AI原生”的企业应用。这直接提升了产品的单价和客户粘性，带动了云服务收入的快速增长。通过AI智能体等技术，公司能够自动化处理部分客户服务和运维任务，降低了人力成本，同时提高了服务响应速度和解决问题的准确率，提升交付效率与服务质量，进而提升云服务业务的利润率。因此公司长远目标是帮助客户实现更深层次的数字化转型，不仅仅是帮助客户企业业务上云，更是实现了业务流程的智能化再造，这种深度的价值绑定，使其在竞争激烈的市场中脱颖而出。目前AI相关收入在2025年进入爆发期，订单与收入高增验证了商业化可行性，因此AI是公司未来驱动收入和利润双增长的重要引擎。 ➢核心业务高增叠加盈利拐点，维持买入评级 随着国产信创进程持续，利用AI技术赋能企业数字化转型是当下可预见性高的趋势，对于公司未来云服务业务价值提升有极大促进作用，我们预计产业红利期将覆盖未来2到3年时间。公司在核心垂直行业和智能应用研发方面有较大竞争优势。同时在技术层面，公司的核心算法已经通过中央网信办模型算法备案，能够保证央国企数据安全需求，还能通过AI智能体架构提升客户业务场景执行效率。随着央国企从“系统替换”转向“管理优化”的需求升级，AI驱动单客户ARPU提升趋势明显，我们认为公司云服务业务收入增速能够保持，同时业务利润在规模效应下会持续释放，公司云服务业务AI战略推进值得期待。目前我们采用分部估值法，分别给予公司管理软件业务5倍PE、云服务业务3倍PS目标估值，对应134.3亿港币市值目标，对应目标价11.65港元，相较于现价预计有20.0%的升幅，维持“买入”评级。 【风险提示】 1.ERP业务受宏观经济影响2.云服务市场竞争加剧3.芯片硬件供给不足导致完成订单进程放缓 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk