宏观：美联储重启降息，金价续创历史新高

美联储重启降息，金价续创历史新高 撰写人：刘晓艺从业号：F3012593交询号：Z0012930 撰写人：肖利娜从业号：F3019331交询号：Z0013350 撰写人：陈畅从业号：F3019342交询号：Z0013351 撰写人：张晨从业号：F0284349交询号：Z0010567 撰写人：车美超从业号：F0284346交询号：Z0011885 审核人：寇宁从业号：F0262038交询号：Z0002132 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心观点 目录C O N T E N T S 热点观察 周期观察 01. 核心观点 热点观察 中美元首通话，市场风险偏好回升；美联储如期降息25基点，一度因为预期差弥合打压金价，但联储独立性被扰高潮未至，黄金中期犹有向上空间。 周期观察 ➢国内：国内经济景气维持弱势，制造业延续周期上行但扩张动能不强，建筑业周期继续走弱，非制造业周期难言回暖。国内需求增长放缓，需求周期仍处于磨底阶段，物价表现仍弱，国内宏观周期典型复苏特征不强。内需持续承压，关注增量政策推出及供给端政策对名义经济的带动效果。 ➢海外：美国经济增长总体回落，零售销售维持韧性，消费者预期持续谨慎，美国通胀上行风险加大，财政温和扩张，中美贸易摩擦缓和提振企业乐观情绪，但关税与通胀担忧抑制经济预期，美联储货币立场转鸽，整体政策氛围趋松，美国宏观周期探底。 ➢总结：宏观氛围仍未共振，海外经济逐步探底，国内经济延续弱势，关注国内名义经济修复及海外关税政策与流动性风险。 资产观察 ➢股市：上周五盘后中美关系边际改善无疑会对市场情绪形成利好。就9月22日发布会而言，有部分投资者会将其与去年924发布会联系在一起，但由于当下市场的位置、政策取向与经济所面临的紧迫程度与彼时完全不同，且本次发布会主题为回顾“十四五”时期金融业发展成就，因此建议投资者以理性思维看待本次发布会。从上周三周四盘中的情况来看，每当上证综指临近3900点整数关口时，权重股均有卖盘出现，控制指数上涨节奏的意图较为明显。在此背景下，市场并不具备大幅下跌的基础，建议投资者重点关注券商板块，如果在指数上攻过程中券商持续发力，则指数向上突破3900点可期。 ➢债市：本周债市先涨后跌，收益率曲线整体变化不大。税期资金面收敛但影响有限。盘面上，债市对于风偏扰动依然敏感，但基本面和流动性利多支撑仍在，不宜过度悲观。目前30年-10年国债利差处于两年高位，债市进一步调整空间有限。建议配置盘逐步入场，交易盘小仓位博弈修复行情。 ➢汇率：美联储预防式降息后，美元和美债收益率开启反弹，人民币中间价表现为跟随而非进一步升值，表明汇率态度，短期USDCNY重返7.1之上。 ➢贵金属：9月FOMC会议如期降息25基点一度令金银价格回落，但从投票情况看，点阵图中的“离散点”影响不容忽视，而联储独立性问题在可以预见的未来仍会对市场产生深远影响。尽管关税影响减弱纽伦价差回归，但金融和货币属性层面的支撑仍在；中短期看，市场依然运行在偏强的多头氛围中，超买后高位或震荡或调整，但空间应较为有限。策略上，配置、投机交易暂持剩余仓位，外盘80-85一线仍可布局做多金银比价组合。 ➢大宗：本周，国内方面8月份宏观经济数据和金融数据整体偏弱，催生新一轮政策宽松预期。美联储降息落地，符合市场预期，但既承认就业市场疲软风险又警惕通胀反复压力。在外部市场潜在风险犹存和国内托底经济的双重制衡下，大宗商品整体延续区间盘整态势，板块间分化加剧。 ➢海运：航运市场继续交易供过于求的基本面逻辑，各大船司持续下调现货订舱运价带动集运指数回调。临近月末运价调降幅度或将放缓，预计10月中旬前挺价成功概率较低。年末季节性小旺季叠加船公司谈判下一年度海运合同前，通常会启动运价上调机制，策略上对EC2512单边不宜过分看空，可适当关注指数下探企稳后的反弹介入机会。EC2602-EC2606之间正套盈利可逐步减仓。 02. 热点观察 热点观察 ➢9月19日，上海优化调整房产税政策：首套房免征收房产税。持有本市居住证并在本市工作生活的符合国家和本市有关规定引进的高层次人才、重点产业紧缺急需人才，和持有本市居住证满3年并在本市工作生活的购房人：在本市新购住房，且该住房属于家庭第一套住房的，暂免征收房产税。 ➢9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。随后特朗普在社交媒体上发文称，这是一次“非常富有成效”的通话，双方在许多非常重要的问题上取得进展。他透露，将与中国领导人在于韩国举办的亚太经合组织领导人非正式会议期间举行会晤，并计划在明年早些时候访问中国。 ➢国务院新闻办公室将于9月22日（星期一）下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就，并答记者问。 ➢8月国内规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较7月回落0.5个百分点，环比增长0.37%，依然不及去年同期水平。实体需求端，固定资产投资中三大投资进一步回落，消费在“以旧换新”政策边际收窄下也再度回落，实体需求走弱迹象加大，供需双缩下挺价缺乏支撑。总体来看，8月经济供需双缩特征持续，工业生产因传统行业收缩拖累整体边际放缓，但短期仍存韧性。经济压力主要仍在需求端，实体需求全面走弱，投资、消费、地产“三驾马车”同步承压，前期支撑的基建与制造业投资也短期拖累明显；消费端随着政策边际减弱而放缓，内生动力不足。短期基建投资或在政策资金落地促进加快形成实物工作量，消费因假期效应或出现短期回暖，但房地产销售与投资的企稳仍需时间。预计三季度末经济将边际改善，但全年“弱复苏”基调不改，政策有进一步发力可能，结构上聚焦“需求提振+供应链修复”。 ➢中国人民银行9月19日公告，即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。➢近日，国家外汇管理局近期发布的《关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知》（汇发〔2025〕43号）是一揽子便利化政策，旨在进一步优化跨境投融资环境，提升企业融资效率，推动科技创新和实体经济发展。《通知》主要内容为便利境外个人境内购房结汇支付，允许外商FDI项下外汇利润境内再投资。外汇局表示，境外个人在满足房地产主管部门及各地购房资格条件下，可以在取得房地产主管部门的购房备案证明文件之前，凭购房合同或协议先行在银行办理购房所涉外汇资金结汇支付，后续再向银行补交购房备案证明文件。境内购房结汇支付便利不改变境外个人境内购房政策。 ➢新华社9月15日报，商务部副部长李成钢表示，过去两天，中美就TikTok等双方关注的经贸问题进行了坦诚、深入、建设性的沟通。双方就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。国家网信办副主任王京涛称，中美就通过TikTok美国用户数据和内容安全业务委托运营、算法等知识产权使用权授权等方式解决TikTok问题，达成了基本共识。 热点观察 ➢市场监管总局对英伟达实施进一步反垄断调查，涉违反迈络思收购限制性条件。市场监管总局决定对英伟达公司实施进一步反垄断调查，指控该公司违反反垄断法及此前收购迈络思时设定的限制性条件，市场监管总局已于去年12月9日对英伟达开展立案调查。 ➢9月15日，《求是》杂志将于9月16日发表习近平总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。据新华社，文章指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”。“五统一”，就是统一市场基础制度；统一市场基础设施；统一政府行为尺度；统一市场监管执法；统一要素资源市场。“一开放”，就是持续扩大开放，实行对内对外开放联通，不搞封闭运行。 ➢9月16日，商务部等9部门对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”系列促消费活动，支持优质消费资源与知名IP跨界合作，因地制宜延长热门文博场馆、景区营业时间，优化预约方式，鼓励推行免预约，优化学生假期安排，完善配套政策等，增加优质服务供给，更好满足人民群众多样化服务消费需求。 ➢9月20日凌晨，字节跳动发布公告称，字节跳动将按照中国法律要求推进相关工作，让TikTok美国公司继续服务好广大美国用户。 ➢英国央行按兵不动，但调降量化紧缩速率，同时将出售重点从长债转向中短期，以尽量减少对动荡的英债市场的影响。 ➢日本央行决定维持基准利率0.5%水平不变，符合市场预期；同时宣布启动ETF（交易所交易基金）和J-REIT（房地产投资信托）减持，计划每年在市场上出售约3300亿日元ETF，以每年约50亿日元的速度向市场出售J-REIT。日本央行行长表示，要卖掉所持ETF将需要100多年时间，实际利率仍然非常低。➢美参议院否决两党各自提出的短期支出议案，从而增大了下月初联邦政府关门的可能性。 ➢9月FOMC会议如期降息25基点，点阵图更趋离散，委员们对年内利率路径的预测中值下调但对未来两年的降息次数押注不变，显示降息节奏先快后慢。尽管联储依然处于鲍威尔“掌控”当中，但在新晋票委人选决策及其投票风格现已大白于世人前的情况下，以及白宫对美联储的侵扰仍在延续，可以预见的是在鲍威尔任期届满前，分歧持续存在甚至加大应为常态化事件。而新任主席上台后，分歧虽可弥合但“超前性”操作频出，更易引发市场预期大幅摇摆，使得美联储信用降低。如是则将进一步深化当前的去美元势头，为黄金等品种打开进一步向上空间。 热点观察 资料来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部 本周五美联储观察工具显示降息预期 上周五美联储观察工具显示降息预期 资料来源：CME、美联储、一德期货宏观战略部 03. 周期观察 周期观察 ➢国内经济景气维持弱势，8月制造业PMI环比小幅回升，非制造业PMI环比转升，扩张价款，国内经济景气总水平改善。建筑业PMI环比下行，建筑业需求放缓，建筑业周期延续走弱。8月经济供求增长再度放缓，内需增长普遍回落，经济修复动能进一步减弱，经济周期仍处于磨底阶段。➢7月制造业PMI价格指数环比上涨，购进价格指数转向扩张。8月国内通胀小幅回暖，边际改善，但下游需求偏弱仍抑制通胀，国内通胀维持弱势。➢中美经贸谈判进展乐观，外需支撑强于预期，国内经济增长持续放缓下，政策加力预期增强，关注逆周期调节政策推出及“反内卷”对名义经济增长的带动效果。 ➢经济磨底，物价弱势，政策发力部分落地，国内宏观周期典型复苏特征不强。 ➢美国二季度GDP在“抢进口”效应消退下大幅反弹，但上半年美国GDP增长总体回落，中美贸易摩擦缓和提振国内企业乐观情绪，美国8月经济景气总体扩张力度加大，制造业PMI强劲反弹重回扩张，服务业PMI走低，但需求增长强劲，经济增长稳健，ISM制造业、非制造业8月全面上涨，非制造业连续5个月低迷后强劲反弹，而制造业连续第六个月位于萎缩区间，美国8月零售销售维持强劲，销售类别普遍增长，但消费者信心指数连续下滑，企业信用利差稳定，关税与通胀担忧抑制经济预期，美国经济反弹持续性仍待观察。 ➢美国8月CPI维持粘性，PPI结构分化，服务成本下降抵消商品上涨压力，关税成本向下传导压力增加。8月PMI价格指数维持高位，价格压力向终端传导，美国通胀上行风险加大。 ➢财政政策温和扩张，美联储9月议息会议如期降息25BP，货币政策立场偏鸽，降息预期升温，整体政策氛围趋松。 ➢经济增长趋冷，通胀上行风险加大，政策氛围趋松，美国宏观周期探底。 ➢国内关注点在于经贸谈判进展及名义经济修复，海外关注点在关税、经济及金融风险，目前国内需求刺激政策预期减弱，供给端政策效果仍待观察，海外关税及经济金融风险仍有发酵可能，宏观氛围仍未共振。 周期观察--国内宏观周期 周期观察--海外宏观周期