新一轮政策布局下，市场结构如何看？

2025年09月20日 核 心 观 点 ： ⚫本 周A股 行 情 ：（1）本 周 （9月15日-9月19日 ） ，A股 市 场 震 荡 分 化 ，全A指 数 下 跌0.18%。 创 业 板 指 领 涨 ， 科 创50、 深 证 成 指 、 中 证1000也 录得 上 涨 ， 而 上 证50跌 近2%。 前 半 周 市 场 呈 现 震 荡 反 弹 态 势 ， 周 四 随 着 美 联储 降 息 靴 子 落 地 、市 场 博 弈 加 剧 ，宽 基 指 数 多 数 回 调 。（2）从 风 格 来 看 ，本周 小 盘 风 格 相 对 占 优 ， 中 证1000（0.21%） 表 现 优 于 沪 深300（-0.44%） ；成 长 风 格 表 现 相 对 占 优 ，涨1.45%，周 期 风 格 也 录 得 上 涨。（3）从 行 业 来 看 ，本 周 一 级 行 业 涨 跌 分 化 。涨 幅 靠 前 的 三 个 行 业 分 别 为 煤 炭 、电 力 设 备 、电 子 ，金 融 板 块 回 调 较 深 ， 银 行 、 有 色 金 属 、 非 银 金 融 跌 幅 靠 前。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 ⚫本 周 资 金 流 向 ：（1）从 周 度 来 看 ，A股 市 场 交 投 活 跃 度 有 所 回 升 ，但 周 内 波动 加 大 ， 周 四 成 交 额 再 度 突 破3万 亿 元 。 本 周 日 均 成 交 额 为25178亿 元 ， 较上 周 上 升1914.31亿 元 ； 日 均 换 手 率 为2.2553%， 较 上 周 上 升0.24个 百 分点。（2）本 周 北 向 资 金 日 均 成 交 额 为3121.68亿 元 ， 较 上 周 上 升119.76亿元 。 截 至 周 四 ， 两 融 余 额 为24024.13亿 元 ， 较 上 周 上 升508.62亿 元。（3）按 基 金 成 立 日 统 计 ，本 周 新 成 立 基 金56只 ，发 行 份 额 为748.28亿 份 。其 中 ，权 益 类 基 金 共 有33只 ， 发 行 份 额238.25亿 份 ， 较 上 周 上 升60.76亿 份 ， 本周 份 额 占 比31.84%。 研究助理：田冀霖 相关研究 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？2025-08-31，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——““十五五”规划展望系列2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？2025-07-16，A股风格转换的历史复盘与回测分析2025-06-26，2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势2025-06-21，2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作2025-06-20，2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新 ⚫本 周 估 值 变 动 ：全A指 数PE(TTM)估 值 较 上 周 下 降0.65%至22.10倍 ， 处于2010年 以 来88.63%分 位 数 ；PB(LF)估 值 本 周 下 跌0.75%至1.80倍 ， 处于2010年 以 来48.53%分 位 数。全A股 债 利 差 为2.6459%，位 于3年 滚 动 均值 （3.3817%）-1.6倍 标 准 差 附 近 ， 处 于2010年 以 来47.56%分 位 数 水 平。 ⚫A股 市 场 投 资 展 望：美 联 储 议 息 会 议 决 议 结 果 与 市 场 预 期 一 致 。此 次 降 息 是“ 鉴 于 风 险 平 衡 发 生 变 化 ”，即 美 联 储 当 前 面 临 的 两 难 困 境 ，主 要 体 现 在 就 业市 场 疲 软 与 通 胀 压 力 回 升 之 间 的 矛 盾 。 对A股 市 场 来 讲 ， 短 期 看 ， 需 关 注 预期 兑 现 后 的 波 动 。 中 长 期 分 析 ， 美 联 储 降 息 利 好A股 走 势 。 人 民 币 汇 率 被 动走 强 ，风 险 偏 好 改 善 。从 国 内 视 角 来 看 ，流 动 性 预 计 延 续 向 好 态 势 ，目 前 居 民存 款 搬 家 仍 处 于 初 期 阶 段 ，需 要 时 间 来 验 证 并 强 化 。政 策 预 期 有 望 引 领 新 一 轮布 局 机 会 ，二 十 届 四 中 全 会 即 将 召 开 ，市 场 风 险 偏 好 有 望 迎 来 进 一 步 回 暖。展望 后 续 ，市 场 短 期 博 弈 加 剧 ，或 将 延 续 热 点 轮 动 格 局，但 向 好 趋 势 不 改。投 资者 围 绕 政 策 预 期 展 开 布 局 ，重 点 关 注政 策 聚 焦 板 块 。 ⚫配 置 机 会：（1）“ 反 内 卷 ”概 念 ：在PPI同 比 持 续 负 增 长 、工 业 产 能 利 用 率承 压 的 情 况 下 ，反 内 卷 的 重 要 性 抬 升 。随 着 政 策 进 一 步 落 地 ，相 关 行 业 有 望 受益 于 供 需 格 局 改 善 与 行 业 盈 利 修 复 预 期 。（2）内 需 消 费 方 向 ：近 日 ，商 务 部等9部 门 联 合 印 发 《 关 于 扩 大 服 务 消 费 的 若 干 政 策 措 施 》 ， 更 大 力 度 提 振 消费 、扩 大 内 需 ，同 时 考 虑 到 国 庆 黄 金 周 临 近 ，消 费 板 块 尤 其 是 服 务 消 费 方 向 值得 关 注 。 （3） 科 技 自 立 方 向 ： 本 周 周 内 机 器 人 概 念 出 现 上 涨 后 的 短 期 调 整 ，显 示 资 金 博 弈 加 大 ，但 近 期 一 系 列 事 件 正 在 进 一 步 印 证 科 技 叙 事 逻 辑 ，AI、机器 人 、 半 导 体 、 军 工 等 板 块 受 益 于 国 内 高 技 术 产 业 的 快 速 发 展 。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 效 果 不 确 定 风 险 ； 地 缘 因 素 扰 动 风 险 ； 市 场 情 绪 不 稳 定风 险 。 目录Catalog 一、本周行情回顾..................................................................................................................................2（一）“指数行情.......................................................................................................................................2（二）“资金流向.......................................................................................................................................3（三）“估值变动.......................................................................................................................................5二、A股市场投资展望............................................................................................................................7三、风险提示........................................................................................................................................8 一、本周行情回顾 （一）指数行情 本 周 （2025年9月15日-9月19日 ， 下 同 ） ，A股 市 场震 荡分 化，全A指 数下 跌0.18%。创业 板 指领 涨 ，涨 幅 达2.34%，科 创50、深 证 成 指 、中 证1000也录 得 上 涨，而 上 证50跌 近2%。前半 周 市 场 呈 现 震 荡反 弹态 势 ， 周 四随 着 美 联 储 降 息 靴 子 落 地、 市 场博 弈加 剧 ， 宽 基 指 数多 数 回 调。 从 风 格 来 看 ，本 周小盘 风 格 相 对 占 优 ，中 证1000（0.21%）表 现 优于沪 深300（-0.44%）；成长 风 格 表 现相 对占 优 ， 涨1.45%，周 期 风 格也 录 得 上 涨。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 行 业 来 看 ， 本 周 一 级 行 业涨 跌 分 化。 涨 幅 靠 前 的 三 个 行 业 分 别 为 煤 炭 、 电 力 设 备 、 电 子 ， 涨幅 分 别 为3.51%、3.07%、2.96%。金 融 板 块 回 调 较 深 ，银 行 、 有 色 金 属 、 非 银 金 融 跌 幅 靠 前。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二 级 行 业 表 现 来 看 ， 本 周 收 益 率 前 五 的 行 业 依 次 是 家 电 零 部 件 Ⅱ 、 工 程 机 械 、 电 池 、 旅 游 及 景区 、 风 电 设 备 ； 收 益 率 靠 后 的 行 业 依 次 是 小 金 属 、 航 海 装 备 Ⅱ 、 贵 金 属 、 电 视 广 播 Ⅱ 、 保 险 Ⅱ 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流向 从 周 度 来 看 ，A股 市 场 交 投 活 跃 度有 所 回 升 ，但 周 内 波 动 加 大 ，周 四 成 交 额 再 度 突 破3万 亿 元。本 周 日 均 成 交 额 为25178亿 元 ，较 上 周 日 均 成 交 额 上 升1914.31亿 元 ；日 均 换 手 率 为2.2553%，较上 周 日 均 换 手 率 上 升0.24个 百 分 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本 周 北 向 资 金 日 均 成 交 额 为3121.68亿 元 ， 较 上 周 的 日 均 成 交 额 上 升119.76亿 元 。截 至9月18日（ 周 四 ），本 周 融 资 余 额和融 券 余 额均上 升 。两 融 余 额 为24024.13亿 元 ，较 上 周 上 升508.62亿 元 。 其 中 ， 融 资 余 额 为23857.28亿 元 ， 上 升507.88亿 元 ； 融 券 余 额 为166.85亿 元 ， 上 升0.74亿 元 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按 基 金 成 立 日 统