高位震荡后会如何演绎？

策略类●证券研究报告 高位震荡后会如何演绎？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 复盘历史，牛市中高位震荡后A股多继续上涨，受政策和外部事件、流动性等因素。（1）2005年以来牛市中的高位强势震荡期共有7段，持续时间在13-67个交易日，有6次调整结束后1个月内上证综指继续上涨。（2）驱动牛市中高位震荡后继续突破上涨的核心因素是政策和外部事件、流动性等。一是积极的政策和外部事件是导致突破上涨的核心因素，如2007年两会提出大力发展资本市场、2015年3月南北车合并、2020年12月美国出台刺激经济法案等；反之，外部负面冲击则可能导致震荡后走弱，如2010年1月欧债危机爆发等。二是流动性也是导致A股震荡后能否突破上涨的重要因素：首先，流动性宽松可能推动A股震荡后突破上涨，如2015年2月央行降息、2018年1月普惠金融定向降准全面实施，2024年12月美联储降息等；其次，流动性收紧也可能导致震荡后A股继续走弱，如2010年1月央行提准。三是基本面对牛市中高位震荡后能否突破上涨的影响有限。 相关报告 交投情绪有所修复，短周期或维持震荡博弈走势-华金证券新股周报2025.9.14 短 期 延 续 震 荡 ， 科 技 和 周 期 继 续 占 优2025.9.13 关键窗口期做多动能出现降温，短周期博弈反复或将加剧-华金证券新股周报2025.9.7强者恒强还是高低切？2025.9.6 A股短期可能延续震荡走势，震荡后可能继续上行，慢牛趋势不变。（1）短期政策和外部事件依然偏积极。一是短期积极的稳增长政策仍可能进一步出台和落实：首先，9月政治局会议定调依然可能偏积极；其次，近期电新、汽车、消费等行业稳增长政策和放松地产等政策在持续出台和落实。二是短期外部环境也偏积极：首先，中美马德里会谈达成了基本框架共识，中美经贸关系短期有望改善；其次，美联储重启降息，全球流动性宽松预期上升。（2）短期流动性短期可能进一步宽松。一是宏观流动性短期可能进一步宽松：首先，美联储9月如预期降息25个基点；其次，9月底央行可能继续加大资金投放，短期也可能跟随海外宽松而进一步降准降息。二是股市资金短期可能维持较高的流入水平：首先，历史经验上，牛市高位震荡期内外资、融资和新发基金多继续流入A股；其次，短期情绪偏热下融资可能继续流入，但速度可能放缓，此外美联储降息后外资有望加速流入A股，新发基金规模也可能继续回升。（3）短期经济仍延续弱修复趋势：后续外需可能走弱下出口仍可能面临一定的回落压力，消费、制造业投资和基建投资增速可能有所回升。 定价指标高位伴随局部情绪收敛，板块或再次进入关键观察窗口期-华金证券新股周报2025.8.31 行业配置：短期继续逢低配置科技成长、部分核心资产和周期等行业。（1）短期科技成长和周期行业可能相对占优。一是历史上牛市高位震荡时，政策支持和产业趋势上行的行业表现相对占优；震荡结束后，震荡期领涨的强势行业和高景气的行业表现相对占优。二是当前政策支持、产业趋势上行、强势领涨的行业共同指向科技和周期。（2）美联储降息下科技和部分核心资产可能相对占优：一是美联储降息后科技成长和核心资产表现相对占优，主要受产业趋势上行、外资流入等因素驱动；二是当前来看，短期科技产业趋势向上、经济修复和流动性宽松下外资可能流入，科技和核心资产短期可能表现偏强。（3）日历效应下节前消费和成长短期可能相对占优。（4）当前成长中的电力设备、汽车、传媒、计算机等行业估值性价比较高。（5）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、机械设备（机器人）、有色金属（稀有金属、贵金属）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）等行业；二是基本面可能边际改善和补涨的电新（固态电池、储能、风电）、创新药、新消费、食品、军工等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、高位、强势震荡时A股如何演绎？..............................................................................................................3 （一）牛市高位震荡后突破受政策和外部事件、流动性等因素驱动............................................................3（二）A股短期可能延续震荡走势，震荡后可能继续上行...........................................................................4 二、行业配置：短期继续逢低配置科技、部分核心资产和周期..........................................................................7 （一）短期科技成长和周期行业可能相对占优.............................................................................................7（二）美联储降息下科技和部分核心资产可能相对占优..............................................................................9（三）日历效应下节前消费和成长短期可能相对占优................................................................................13（四）当前电力设备、汽车、传媒、电子等行业估值性价比较高..............................................................14（五）短期继续逢低配置科技成长、部分核心资产和周期等行业..............................................................17 三、风险提示....................................................................................................................................................19 图表目录 图1：牛市期间高位、强势震荡共有7段...........................................................................................................3图2：牛市期间高位、强势震荡期间市场特征一览.............................................................................................4图3：牛市期间高位、强势震荡突破因素一览....................................................................................................4图4：短期稳增长政策积极落地..........................................................................................................................5图5：CME预测年内仍有两次降息.....................................................................................................................6图6：9月以来央行公开市场操作以回收流动性为主..........................................................................................6图7：近期央行继续加码逆回购..........................................................................................................................6图8：牛市高位震荡期间微观资金继续流入A股................................................................................................6图9：汽车、集成电路、太阳能电池出口增速维持高位......................................................................................7图10：家电、家具销售增速维持高位.................................................................................................................7图11：投资增速全面下滑...................................................................................................................................7图12：螺纹钢、电路等开工率维持高位.............................................................................................................7图13：牛市高位震荡期间，涨幅前十的行业......................................................................................................8图14：高位震荡结束后一个月，涨幅前十的行业...............................................................................................9图15：2005年以来历次美联储降息后T+5、T+30、T+90交易日内行业涨幅进入前十次数...........................10图16：2005年以来历次美联储降息后T+5交易日内行业涨跌幅一览..............................................................11图17：2005年以来历次美联储降息后T+30交易日内行业涨跌幅一览...........................................................12图18：2005年以来历次美联储降息后T+90交易日内行业涨跌幅一览...........................................................13图19：近十年A股国庆前10个交易日，涨幅靠前的行业.....................................