美联储议息一锤定音！港股后市怎么走？

港股中报全景盘点与后市展望纪要 2024年9月18日，随着美联储正式宣布降息25个基点，全球流动性预期显著改善，叠加港股中报披露基本收官（截至9月初披露率达98.6%），市场迎来关键转折点。本次纪要围绕三大核心议题展开：港股中报整体表现、美联储降息对科技板块的影响、以及创新药板块面临的政策扰动与投资机会。 一、港股中报：喜忧参半，结构性亮点突出 截至2024年9月1日，全部港股上市公司营业总收入同比增长0.67%，较2023年年报小幅回升0.02个百分点；归母净利润同比增长3.59%，但同比增速较去年年报下降5.53个百分点，显示盈利增长有所放缓。 尽管利润绝对值增速回落，但盈利能力指标稳健： 销售毛利率达22.45%，同比上升；净资产收益率（ROE）为3.85%，亦高于去年同期。 行业分化明显，景气度呈现“新经济强、传统弱”格局： |高景气行业|营收/利润表现||------------|----------------||信息技术|营收增速超10%，净利润同比翻倍以上（技术硬件板块净利增超100%）||可选消费|营收增速超10%，但受“外卖大战”冲击，利润承压||金融|营收正增长，多元金融（如券商资管）利润同比接近65%||医疗保健|生物制药企业利润同比增长超35%，延续高增长态势||日常消费|家庭个人用品等细分领域利润小幅改善，稳定性强|而传统行业普遍承压： 工业、材料、公用事业、能源、房地产营收同比下滑；公用事业、能源、房地产净利润及毛利率、ROE均同比下降，面临“量价齐跌”压力。 外卖竞争拖累互联网龙头业绩 阿里、美团、京东上半年销售费用激增： 阿里销售费用同比+45%美团+32%京东+77% 导致经营利润大幅缩水： 美团经营利润同比下降52.4%京东接近腰斩阿里微降3.2% 恒生科技指数成分股整体利润增速从2023年上半年的61.5%降至2024年同期的21.6%，成为拖累整体盈利的主要因素。 市场行情与基本面高度相关 2024年1-8月，港股各行业涨跌幅与归母净利润增速呈强正相关： 医疗保健、材料、信息技术（净利润增速40%-50%）领涨；房地产、能源因业绩下滑，股价涨幅垫底。 二、资金流向：南向资金持续加码，支撑科技与成长板块 2024年1-8月，南向资金累计净流入9791亿港元；进入9月后，单月净流入已突破1万亿港元，创历史新高。 港股通成交额占全市场日均成交比例持续攀升，8月已达55.9%，凸显内地资金主导地位。 资金偏好集中于： AI产业链核心资产互联网龙头（如腾讯、阿里）科技成长板块 三、美联储降息落地，开启全球流动性宽松周期 北京时间2024年9月18日凌晨，美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至4.0%-4.25%，符合市场主流预期。 降息背景：美国就业市场持续降温 8月ADP就业仅增5.4万人（预期17万）正式非农新增2.2万人（预期7.5万），失业率升至4.32%9月9日劳工局年度数据下修高达91.1万个岗位 上述数据强化了“预防性降息”逻辑，鲍威尔强调此次降息旨在防范经济下行风险，而非确认衰退已至。 点阵图显示分歧仍存 联储内部对未来路径存在较大分歧： 10位委员支持年内再降息一次（共两次）9位认为仅再降一次或不再降息 暗示未来节奏可能偏谨慎。 四、港股科技板块：迎三大利好共振，估值修复在即 美联储降息对港股科技类资产构成实质性利好，主要通过三条路径传导： 1.全球流动性改善 美元走弱推动国际资本流向新兴市场，港股作为离岸中国核心资产聚集地，有望承接外溢资金。 2.汇率与融资成本优化 美元贬值缓解港币流动性压力，降低以美元计价的融资成本，提升海外收入折算价值。 3.估值端提振 利率下行降低未来现金流折现率，直接提升成长型公司估值，尤其利好依赖长期盈利预期的科技股。 当前估值仍处低位 截至9月中旬： 港股通科技指数PE不足26倍处于近5年约38%分位水平，具备显著修复空间 叙事回归AI主线，压制因素逐步出清 二季度以来科技板块震荡偏弱，主因包括： 互联网大厂资本开支不及预期外卖价格战侵蚀利润 但近期出现积极变化： 中美贸易关系缓和，出口管制松动监管层三次约谈外卖平台，反内卷政策推进阿里财报验证高额资本开支仍在继续自研芯片（如平头哥）、百度“奎仑金”等AI进展超预期 市场叙事正从“外卖内卷”转向“AI产业趋势+科技成长”，吸引长短线资金回流。 补涨动能强劲 AH科技板块滚动收益差已达历史高位，港股科技（恒生科技、港股通科技）相较A股科创板/创业板明显跑输，具备强烈均值回归动力。 五、医药板块扰动：美国拟限制中国创新药进口，情绪冲击大于实质 9月初，《纽约时报》报道美国政府正在起草行政命令，拟进一步限制从中国进口创新药，并加强对中国临床试验数据的审查。 政策影响路径 加强中美药企权益交易审查FDA强化对中国数据监管或阻碍中国药企BD合作与全球化进程 虽尚处草案阶段，未形成实质禁令，但已引发市场担忧。 历史参照：2024年“生物安全法案” 此前法案以“基因数据安全”为由限制CXO企业（如药明系），造成短期剧烈波动，但实际伤害有限： 药明生物主动剥离海外细胞治疗业务规避风险法案未纳入2025财年国防授权法案，短期威胁解除2024年以来药明生物股价反弹超200% 提示：情绪冲击为主，企业具备应对能力。 创新药基本面依然向好 1.业绩拐点显现：多家企业中报收入利润双超预期，部分首次实现盈利；2.国内政策支持：医保局推动“医保+商保”双层支付体系，拓展市场空间；3.全球竞争力稳固：研发效率高、成本优势明显，仍是跨国药企重要合作伙伴；4.出海前景广阔：预计2025年仍将达成多项十亿美元级BD交易。 CXO板块具配置性价比 相较于创新药，CXO估值尚未泡沫化，且受益于全球创新药研发外包需求上升。即便面对地缘政治压力，中国CXO在全球产业链中地位难以替代，具备长期成长潜力。 六、后市展望：短期反弹可期，中长期空间打开 短期驱动：流动性主导 海外：美联储开启降息周期，美元趋弱香港本地资金面紧张缓解南向资金持续涌入，提供坚实支撑中报靴子落地，利空出尽 港股已在9月开启反弹，尤其科技板块补涨明显。 中长期逻辑逐步兑现 内需回暖预期增强，盈利有望触底反转科技企业资本开支将转化为长期增长动能香港作为离岸融资中心获政策支持中美货币政策共振（中国稳增长+美国宽松），外资回流可期港股仍为全球估值洼地，具备较大修复空间 现场问答 Q1：如何看待当前港股科技板块的可持续性？是否只是短期反弹？ A：本轮上涨不仅是流动性驱动，更是基本面与叙事双重修复的结果。AI产业趋势明确、资本开支验证、政策环境改善，叠加估值低位，具备中长期上行基础，非单纯短期反弹。 Q2：美联储未来降息节奏如何判断？是否会影响港股走势？ A：点阵图显示年内或再降一次，但内部分歧大，节奏可能偏慢。只要维持宽松方向不变，对港股科技仍是正面支撑。若通胀反复导致暂停降息，可能引发阶段性波动，但难逆转趋势。 Q3：创新药板块回调后是否值得布局？应关注哪些标的？ A：短期波动难免，但行业长期逻辑未变。建议关注两类企业：一是具备真正创新能力、管线丰富的头部创新药企；二是全球化布局完善、估值合理的优质CXO企业。 Q4：南向资金为何持续流入港股？后续能否延续？ A：主因港股估值低、分红高、汇聚中国新经济核心资产。在人民币资产吸引力提升背景下，南向资金流入趋势有望延续，尤其在美联储降息环境下更具吸引力。 Q5：有哪些ETF产品可以参与港股投资？ A：推荐以下几类产品： 港股整体：恒生ETF及其联接基金科技板块：恒生科技ETF、恒生互联网ETF、港股通科技ETF（均有场内外版本）医药板块：恒生医疗保健ETF、港股通医疗ETF 综上所述，当前港股正处于“基本面筑底+流动性改善+估值修复”的多重利好交汇期。科技板块迎来叙事重构与补涨机遇，医药板块虽受外部扰动但长期价值依旧坚实。投资者可在调整中优选具备核心竞争力的成长资产，把握新一轮上升窗口。