首席周观点：2025年第38周

张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：中矿资源（002738.SZ）：“锂+铯铷+铜锗”三线布局，多曲线支撑公司成长弹性增强（1）锂盐业务进入量价结构性抬升新阶段 公司已由地勘公司成长为矿产资源产业链一体化的矿业集团化企业。公司成立于1999年，后于2014年在深交所上市。公司立足国内及海外的固体矿产勘探技术服务，先后承接了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等国际重大项目，逐步形成全球化地勘业务布局。据公司2025年半年报，公司在海内外拥有参控股子公司20多家，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权73处，其中采矿权15处、探矿权44处、地表租约14处。公司已成长为拥有矿产资源全产业链的矿业集团化企业。 公司主营业务分为三类：锂板块（25H1营收占比40%，毛利占比24%），铯铷板块（25H1营收占比22%，毛利占比87%），铜锗等多金属板块（规划建设中，预计于2026年起业绩逐渐兑现）。 公司上游矿端锂资源丰厚，配套产能建设完备。公司拥有两座锂资源矿山，合计含有锂矿石量11816.54万吨，折合碳酸锂当量305.89万吨LCE。其中，津巴布韦Bikita为公司主力锂矿，凭借公司的地勘技术优势，自2022年收购以来Bikita已完成三次增储工作。截至25H1，Bikita矿山含有锂矿石量10741.94万吨（锂品位1.02%），折合碳酸锂当量270.85万吨LCE。2023年底公司完成Bikita“锂辉石200万吨/年”建设工程项目与“透锂长石200万吨/年”改扩建工程项目，现拥有锂辉石精矿年产能30万吨及化学级透锂长石精矿年产能30万吨。此外，加拿大Tanco矿山拥有锂矿石量1074.60万吨（锂品位1.32%），折合碳酸锂当量35.04万吨LCE。Tanco矿山曾生产过Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产品，现拥有锂辉石年处理能力18万吨/年，理论上具有电池级碳酸锂产能4000吨/年，有助加强公司锂板块上游生产能力。 公司锂盐生产矿石原料自给率达100%。公司现有及在建锂盐产能合计7.1万吨/年。其中，已投产年产能为4.1万吨，包括0.6万吨电池级氟化锂产线，以及3.5万吨电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线。公司另有年产能3万吨的碳酸锂/氢氧化锂柔性生产线在停产检修及技改中，预计于2025年底改造完成。以生产一吨锂盐需要八吨锂辉石/透锂长石测算，公司锂辉石及透锂长石精矿产能（60万吨）可以100%覆盖公司规划锂盐产能对应的生产需求（约57万吨），这将帮助公司有效实现降本增效并抵御锂矿石价格波动市场风险。 公司增强能源自给、调整原料供给结构，以达降本增效。2024年公司于Bikita矿山投资建设的132KV输变电项目和配套16.5MW光伏发电机组建设完成，单日最大发电量11万度，预计年发电量可达2700万度。根据《津巴布韦采矿业状况调查》，津巴布韦矿企2024年电价约为14.21美分/千瓦时，且2025年预计电力成本将平均上涨8%。以14.21美分/千瓦时计算，公司2700万度光伏发电预计节约电力成本383.67万美元。此外，公司调整原料供给结构，提高锂辉石/透锂长石精矿配比，以进一步降低锂盐生产成本。 公司锂盐销售结构持续变化，未来销量成长弹性较大。受益于公司锂盐产能建设，公司锂盐合计销量由2022年的24207吨增长至2024年的42649吨，累计增幅达76%。2025年上半年，公司锂盐销量为17869吨。从锂板块销售结构观察，随着公司锂矿石自有产能的提升，公司2023年起停止外购原料生产锂盐，并于2025年停止代加工锂盐业务，公司锂盐生产原料自给率已达100%。2025年上半年，由于锂盐价格下行叠加锂盐产线技改升级，公司销售锂辉石精矿34834吨。预计2026年锂盐产线技改完成后，公司锂辉石精矿仍将以自产自用为主，公司锂辉石+透锂长石产能与锂盐产能基本匹配。考虑到今年下半年锂盐价格回升，且公司2.5万吨锂盐产线于6月份停产技改升级后，公司在产锂盐年产能仍达4.1万吨，因此预计2025公司锂盐产量与2024年基本一致。技改产能升级与锂盐价格的回升预计提升公司锂盐产量及业绩表现，2026-2027年公司锂盐产能利用率或达80%/100%，对应锂盐销量或达56800吨/71000吨，较2024年分别提升+33%/+66%。 风险提示：项目投产情况不及预期风险，项目完成时间晚于预期风险，锂价超预期下行风险，下游新能源汽车行业发展不及预期风险。 参考报告：《中矿资源（002738.SZ）：“锂+铯铷+铜锗”三线布局，多曲线支撑公司成长弹性增强》，2025-9-9 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：精智达（688627.SH）：半导体测试领域业务快速增长，多项研发项目已取得订单 事件： 2025年8月30日，精智达发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入4.44亿元，同比上升22.68%，实现归母净利润3058.7万元，同比下降19.94%。 点评： 公司2025年上半年业绩增长亮眼，半导体测试领域业务保持快速增长。2025上半年实现营收4.44亿元，同比上升22.68%，归母净利润3058.7万元，同比下降19.94%。主要系公司销售规模扩大所致，同时本期薪酬费用等同比增加导致利润下降。2025Q2实现营收2.92亿元， 同比增长4.65%，归母净利润0.47亿元，同比下降11.1%，毛利率为40.40%，环比增加12.69pct，同比下降2.81pct。分业务来看： 半导体测试设备领域业务保持快速增长，实现业务收入3.13亿元，同比增长376.52%。主要由于全球存储及AI领域订单需求旺盛，为国产替代创造了加速推进的契机；上半年首次取得超3亿元的重大订单（涵盖FT测试机等核心产品），标志测试机系统获得市场验证。2）新型显示检测设备领域毛利率显著提升；中尺寸检测领域：G8.6 AMOLED产线关键检测设备首次取得8.6代线2亿元以上订单。新型微显示技术领域：公司保持国内Micro LED、MicroOLED等前沿显示技术领域主流微显示屏厂商的交流合作，Micro LED/OLED检测设备需求与业绩同步增长。海外市场方面：与AR/VR头部终端厂商的战略合作持续深化，顺利落地多款光学、电学定制测试新产品的开发工作。产品创新方面：公司自主研发的高分辨率成像式色度仪器获得主要客户正式订单。 技术创新成果显著，多项研发项目已取得订单。公司研发支出6,099.30万元，同比增长16.28%，研发投入占营业收入的比例13.75%。技术创新结果显著：1）针对封装后DRAM芯片颗粒的测试及修复FT测试机研发顺利完成，已于2025年2月取得客户正式订单，进入量产交付阶段；2）公司加大用于先进封装的MEMS探针卡研发投入，相关产品已通过客户验证并取得订单。3）应用于高速FT测试机和KGSD CP测试机的9Gbps高速前端接口ASIC芯片已经完成验证测试。 布局立体化推进，拓展新技术与市场边界。公司以前瞻性技术开拓与战略规划为基点，通过自主研发与外延发展双轨并进，持续拓展技术纵深与市场多元化边界。在半导体测试领域，以DRAM测试设备产品线为基础纵向延伸分选机、探针台等设备构建完整测试链，同步强化HBM及先进封装技术研究；依托DRAM技术储备横向拓展至NAND FLASH等存储器测试领域，并大力推进算力芯片SoC测试机研发。公司基于战略规划优化资本配置，超募资金聚焦先进封装领域，依托子公司南京精智达启动先进封装设备专项计划，总投资近3亿元，重点投入探针卡及核心设备研发。截至报告期末，项目已投入2,910.76万元（占总投资额9.72%），研发进度符合预期。此举将完善公司在先进封装领域的测试-封装协同解决方案能力。显示检测领域加速高世代产线高效高精度测试设备研发，夯实中尺寸显示检测能力；完成Micro LED、Micro OLED检测设备的技术迭代，拓展新型显示检测边界；融合人工智能与缺陷判别技术，驱动检测装备智能化升级，强化核心竞争力。 公司盈利预测及投资评级：公司是新型显示检测设备和半导体存储器件测试设备行业领先企业，半导体测试设备新订单释放成长动能，业绩有望持续增长。预计2025-2027年公司EPS分别是1.92元、2.88元和3.80元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。 参考报告：《精智达（688627.SH）：半导体测试领域业务快速增长，多项研发项目已取得订单》,2025-9-4 莫文娟|东兴证券能源首席分析师S1480524070001，010-66555574，mowj@dxzq.net.cn 煤炭行业：原煤和陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量均下降，三大港口库存继续减少 国内动力煤和澳洲价格环比上月继续上涨，南非和欧洲三港动力煤离岸价格环比上月继续下跌。截至8月22日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格702.00元/吨，环比上月涨63元/吨，涨幅为9.86%。截至8月22日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格110.80美元/吨，环比上月上涨1.60美元/吨，涨幅为1.47%；南非理查德RB动力煤离岸价格89.70美元/吨，环比上月下跌4.20美元/吨，跌幅为4.47%；欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格98.70美元/吨，环比上月下跌3.70美元/吨，跌幅为3.61%。 7月，原煤月度产量环比同比下降；陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降；晋蒙同比下降，陕同比上升。7月，原煤月度产量为38098.70万吨，环比下降4008.7万吨，降幅为9.52%；国有重点煤矿煤炭月度产量：陕西产2065.20万吨，同比上升64万吨，涨幅为1.26%，环比下降182.8万吨，跌幅为8.13%；山西产4805.30万吨，同比下降559.70万吨，跌幅为10.99%，环比下降271.1万吨，跌幅为5.64%；内蒙古产1783.60万吨，同比下降21.40万吨，跌幅为1.19%，环比下降1.60万吨，跌幅为0.09%。 三大港口煤炭库存月环比继续下降，六大发电集团日均耗煤量月环比继续上升。截至8月22日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1234.40万吨，环比上月下降98.80万吨，降幅7.41%；同比上升79.60万吨，涨幅6.89%。六大发电集团日均耗煤量共94.04万吨，环比上月上升5.82万吨，涨幅6.60%；同比上升1.34万吨，涨幅1.45%。 国内、国际海运费月环比继续上涨。国内海运费环比上月上涨。截至8月22日，从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收31.30元/吨，较上月环比涨幅为10.21%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收46.30元/吨，较上月环比涨幅为9.72%。截至8月21日，澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收15.60美元/吨，环比上月上涨1.50美元/吨，涨幅为10.64%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收9.34美元/吨，环比上月上涨0.3美元/吨，涨幅为3.34%。 结论：国内动力煤和澳洲价格环比上月继续上涨，7月原煤和陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降。三大港口煤炭库存月环比继续下降，六大发电集团日均耗煤量月环比继续上升。国内、国际海运费月环比继续上涨。 风险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。 参考报告：《煤炭行业：原煤和陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量均下降，三大港口