旺季来临储能电芯涨价落地超预期，锂电三年通缩结束头部企业满产；美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，当前库存低，需求修复空间大——0918脱水研报20250919

2025/09/18 19:52 今日研报内容： 1、旺季来临储能电芯涨价落地超预期，锂电三年通缩结束头部企业满产2、美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，当前库存低，需求修复空间大3、沙特阿美拟三年启动85个重大项目，油服设备产业链受益4、未来几年全球钼供需格局紧平衡，钼价上行趋势强 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、锂电：东吴证券研报指出，旺季来临储能电芯涨价落地超预期，锂电三年通缩结束，头部满产，二三线产能利用率提升明显，26年龙头指引大超市场预期，预期差明显，电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点，全面看好电池板块。 2、家居：美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，伴随美国开启降息进程，预计美国地产及家具需求有望进一步修复。关税只是短期扰动，海外产能布局完善且在成本/产品力具备优势的企业，最终将回归成长路径。 3、油服：东吴证券研报指出，未来三年沙特阿美将执行85个重大项目，涵盖油气生产、管道网络及民用基础设施。国内具备技术优势和市场准入的油服、零部件、高端装备龙头将受益。 4、钼：广发证券研报预测2025-27年全球钼供给增速1%-5%区间（不考虑存量矿山贫化导致产量自然下降）、需求增速3%-5%区间，全球钼供需格局维持紧平衡。 正文： 1、旺季来临储能电芯涨价落地超预期，锂电三年通缩结束头部企业满产 东吴证券研报指出，旺季来临储能电芯涨价落地超预期，锂电三年通缩结束，头部满产，二三线产能利用率提升明显，26年龙头指引大超市场预期，预期差明显，电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点，全面看好电池板块。 1）经营对比：龙头各项指标全方位领先，二线企业底部改善明显 25Q2电池占产业链利润42%，尽管宁德时代利润确认极其保守，但贡献电池利润最高。 出货端，龙头全球份额保持稳定，产能利用率打满，订单外溢至二三线，因此二三线销量25H1增速高。 价格端，动储价格底部已企稳，宁德受益于产品和客户结构，均价高于同行。 盈利端，动力电池整体盈利水平较好，二线毛利率普遍15-20%，同比改善明显；储能盈利低位，二线储能毛利率10-12%，而宁德时代盈利仍维持高水平，在保守确认情况下，单wh毛利 较二线厂商高0.08-0.1元，单wh利润高0.06-0.08元。 从财务指标看，25H1宁德研发费用率6%高于二线2pct；折旧速度是二线的2倍；质保金和返利激进计提，年新增100亿；同时经营净现金流和自由现金流长期靓丽，二线自由现金流有压力，但较24年有所改善。同时估值看，龙头优势明显。 2）需求展望：储能电池需求持续性超预期，价格底部企稳开始回升 预计全球25年动储需求预计1877GWh，同增35%，同时26年预计动储需求2309gwh，同比增23%，此后依靠海外电动化提速和储能持续高增，预计仍可维持15-20%复合增长。其中，25年全球储能电池需求上修至521gwh，同比增60%，26年预计全球储能需求上修至36%增长。 供给端看，龙头25年新增产能减少，行业产能利用率提升至72%，26年维持72%，但一二线公司产能利用率80-90%，而海外及小厂商产能利用率低。 价格端，储能价格底部回升，盈利改善明显，动力预计保持平稳，持续性可期。 3）产业趋势：电池出海加速，加速固态等新技术布局，龙头引领 为满足本土化配套，宁德、亿纬等二线厂商纷纷加速欧洲和东南亚产能布局，配套海外客户，价格和盈利较国内市场具备溢价，预计26-27年海外产能密集投放。 技术上，储能电芯大电芯化，同时重视稳定性、循环寿命等性能，且独立储能追求irr，龙头电芯稳定性强，同等情况下irr可高6-8pct，预计份额可持续提升；动力将继续CTP，并提升快充、低温等性能。 此外，厂商全面布局固态新技术，龙头引领，二线追随，预计27年小批量、30年大规模量产。 4）相关标的 标的：宁德时代，亿纬锂能、欣旺达、中创新航、派能科技等。 2、美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，当前库存低，需求修复空间大 美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，伴随美国开启降息进程，预计美国地产及家具需求有望进一步修复。关税只是短期扰动，海外产能布局完善且在成本/产品力具备优势的企业，最终将回归成长路径。 1）美国地产与家具需求均为利率敏感型品类、降息后需求有望修复 美国家具零售需求自加息以来持续放缓，2023年3月以来持续18个月处于下降状态，直到2024年9月开启降息后，家具零售自底部企稳，增速转正。这一点从美国当地的家居渠道/品牌商的季度收入增速也可印证。 伴随美国开启降息进程，预计美国地产及家具需求有望进一步修复。 2025年7月美国房屋销售折年数为466万套，处于2005年以来的16%分位，距离中枢约550万套还有近20%的修复空间，距离中偏上水平600-650万套的水平，有29%~39%的修复空间。 2）当前海外库存并不高，后续降息→需求→出口企业订单的传导可以期待 2025Q2轻工出口板块收入同比增长4%，较Q1增速环比放缓约10pcts；且从美国家具渠道/品牌库相比来看，2025Q2普遍环比2025Q1下降。 3）关税实际影响较小，海外产能布局完善的企业更优 基于成本，效率及产业链等综合竞争力，家具产业难以回流至美国，因此关税只是短期扰动，海外产能布局完善且在成本/产品力具备优势的企业，最终将回归成长路径。 AHFA（美国家居家具联盟）曾有报告提出美国对进口家具加征关税反而有可能损害其家具市场，提高进口家居用品关税并不能解决美国生产商面临的最关键问题：制造业劳动力短缺。 且从此前关税分摊比例也可看出，多数公司只分摊小比例的关税，部分公司可通过优化成本去消化，可以认为二季度出口公司已经经历过了一轮关税的压力测试。 4）核心公司 重视降息后耐用品需求修复带动的投资机会，关注海外产能布局完善的公司，其中产品或者成本具备绝对优势的企业更具备α。 匠心家居（强产品力带动α，扩品类&拓区域打开成长空间）、致欧科技（欧洲增长、美国Q4有望修复，新发激励彰显信心）、永艺股份（办公家具龙头，估值低位，股息率接近中个位数）以及其他轻工耐用品出口龙头等。 3、沙特阿美拟三年启动85个重大项目，油服设备产业链受益 东吴证券研报指出，未来三年沙特阿美将执行85个重大项目，涵盖油气生产、管道网络及民用基础设施。国内具备技术优势和市场准入的油服、零部件、高端装备龙头将受益。 沙特阿美高级合同顾问9月初，于利雅得未来项目论坛上宣布，未来三年沙特阿美将执行85个重大项目，涵盖油气生产、管道网络及民用基础设施。其中油气及石化板块占据重要位置，共20个项目，涉及石油、天然气和炼油设施的升级。 目前项目采购清单包括：2.1万公里碳钢管道、220万吨结构钢材、4.1万公里电缆、1700公里输电线路，以及针对气田压缩系统、炼油装置等关键设施的升级改造。 投资规模可观，将催生大量产品、设备和长期项目需求。重点关注硫回收装置、气田压缩系统和炼油装置的开发等。 此外，沙特阿美2025年资本支出指引维持520亿-580亿美元区间，同比增长3%-15%，资本开支继续增长，油服设备需求可持续。 关注相关公司如油气全产业链阀门的核心供应商纽威股份，直接供应沙特阿美。中东订单爆发、高端装备出海稀缺标的杰瑞股份等。 4、未来几年全球钼供需格局紧平衡，钼价上行趋势强 广发证券研报预测2025-27年全球钼供给增速1%-5%区间（不考虑存量矿山贫化导致产量自然下降）、需求增速3%-5%区间，全球钼供需格局维持紧平衡。 今年的供给方面，25M1-7全球主要钼矿产量整体保持增长，逐月度先升后降。 据亿览网、智利国家铜业委员会、秘鲁能矿部，25M1-7我国钼精矿产量19万实物吨，同增5%；秘鲁和智利主要钼矿产量合计4.2万金属吨，同增5%。我国与南美地区钼产量均于25M3-4达峰后回落。除TeckResources新增铜钼伴生矿进入爬坡期外，其余老矿山钼产量均随入选品位、回收率等因素波动。 需求方面，25M1-8需求稳步增长，风电领域需求保持高景气。 据钨钼云商、iFinD，25M1-8我国钼铁钢招量同比增约3%，下游不锈钢库存高位震荡回落。终端需求方面，25M1-7期间我国风电装机保持高增长，累计同比增速超70%。据海关总署，25M1-7我国钼矿保持净进口，净进口同比增10%，表明中下游产业链钼资源需求旺盛。 价格方面，据IMOA、iFinD，25Q1期间，钼供需同步上升，但国内外产量快速爬坡、叠加下游不锈钢库存高企致供需格局整体偏弱，价格阶段性承压。 25M4-9期间，供给端国内外钼精矿产量环比25Q1明显回落，需求端钼铁钢招稳定上升，下游不锈钢库存缓慢去化，钼产业链供需稳步改善，钼价上涨至44万元/吨。 预估25-27年全球钼供给增速1%-5%区间（不考虑存量矿山贫化导致产量自然下降）、需求增速3%-5%区间，全球钼供需格局维持紧平衡。 2024年全球钼产量约29万吨，中国储量、产量全球第一，其余供给主要来自美洲。据2024年报，金钼股份钼产量2.6万吨（估算）；紫金矿业矿产钼1万吨（2028年规划达2.5-3.5万吨），两家公司钼产量合计全球占比14%；若考虑沙坪沟钼矿投产，两家公司产量合计占全球比例达20%。 研报来源： 1、东吴证券，曾朵红，S0600516080001，电池：龙头恒强，二线改善，全面看好电池板块。2025年9月17日 2、长江证券，蔡方羿，S0490516060001，轻工出口跟踪2：重视降息后耐用品需求修复带动的投资机会。2025年9月17日 3、东吴证券，周尔双，S0600515110002，沙特阿美拟三年启动85个重大项目，油服设备产业链有望受益。2025年9月18日 4、广发证券，宫帅，S0260518070003，看好钼价长期上行，钴价短期高弹性。2025年9月18日 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。