细分领域分析与展望-院内中药

2025年09月18日 10:35 发言人1 00:00 每个培训师杨松。欢迎大家继续跟这个团队组织的2025年医药中报细分行业的系列电话会议。 发言人1 00:09 这么些天了，我们现在已经进行到第十场了。在过去的这一周多的时间，我们每天早上八点的时间，把一些细分的板块，给大家做一个相对比较全面的拆解和介绍。我还是那个观点，就是因为在过去的九个月的时间里面的话，市场的核心的关注目光基本上是全部集中在创新这个方向上。其实对于很多板块，包括整个行业的运行状态，包括个股的挖掘，其实是缺乏关注度的。我们希望通过这样一种形式，是帮大家至少不会漏掉太多的这个东西，对于整个行业的运行状态也有一个比较清晰的认知。所以今天的话我们是邀请了我们团队的，应该是看中药，看的非常的详细的女真，来就院内中药这个板块给大家做一个介绍。因为中药在经历了2021年22年，包括到这个二三年的行以后，其实后面沉淀一段时间，尤其这一两年整个的包括疫情，包括流感和新冠疫情，包括从跟踪的一些数据上的情况来看，是进入了一个调整期，也通过这次半年报的梳理，看看我能不能对这些板块有个更充分的了解和认知，以及在下一波机会的时候，能够好好的把握住。那接下来的话，我把更多的时间交给我们团队的同事，李珍、李真。 发言人2 01:22 好，谢谢杨老师。然后各位领导大家早上好，我是天风医药的李晨。我今天来跟各位领导汇报一下整个中药板块的半年报的情况，以及说整体行业的一个观点和趋势。就像杨老师刚刚说的，就从整个二三年这个疫情逐步结束之后，行业也是进入到了一个比较明显的一个库存出清的一个周期。我们觉得经过了整个大概两年的一个出勤阶段，从整个基本面的角度来讲，整个行业是有望逐步去迎来。相对来说的一个基本面的拐点。另外一点的话就是我们看到近几年一些重要的一个创新转型，其实在今年也是看到了非常多的一个收获期，那这部分的一个创新有望能够带来一些估值上的一些评估。 发言人2 02:12 我们首先从整个上半年的一个基本面情况来看，板块整体还是比较承压的。因为24年同期相对来说基数比较高，那整个板块上半年收入的话是下滑了五个点，然后规模净利润的话是下滑了0.37，但是扣费的话是下滑了接近十个点。这个主要还是因为整个上半年板块有一些公司可能有一些比较大的非典型性损益，比如像达仁堂的一些股权出售，就导致整个这个表管理规模净利润相对来说表现比较好。但是实际上整个扣费，就是内生的一个经营上相对来说还是比较承压的。尤其是整个Q2来看，整个单单Q2的这个扣费，是下滑了15个点。这个的话主要还是受到了一方面是整体终端的一个消费比较疲软，包括像一些滋补类的高毛的一些产品，销售比较差。另外一点的话就是说这整体的一些集采下，一些中药的一个集采，其实导致了一些利润率的一个回落。整体上半年来说相对来说还是压力大的。 发言人2 03:09 但是我们其实把整个中药做一个院内和院外的一个拆分，其实我们看到两个不同的细分板块，其实是走整个基本面呈现了一个比较明显的分化。首先从院外的一个情况来看，院外是比较典型的利润增速要弱于收入增速。整体上半年营收大概是下滑了两个点，但是扣费下了九个点。第二季度的话收入是增长11.5，然后扣费的话是下滑了是十八。这个的一个核心原因，我们觉得主要是第一方面是因为产品结构。因为很多这种高毛利的一些这种保健品和滋补品，其实确实是卖的比较差。可能更多OTC是一些这种低保的大通货，一些普药为主。然后另外一点的话就是说整体这个行业的一个上游的原材料，虽然说 整体这个价格有回落，但是因为受到整个原有高价库存的一个影响，整体毛利率的改善还没有那么明显。但我们预计随着后续的一个价格持续回落，那下半年的一个毛利率上应该是会有一定的回升。 发言人2 04:07 然后第二块是院内的一些中药。院内的中药其实表现比较显著的就是利润的增速要快于收入增速。整体上半年收入增速下滑了13%，然后扣费的话下滑11，然后整体这个扣费的一个下滑的幅度要比收入要好一些。 发言人2 04:23 那我们觉得首先低点收入的一个下滑，主要是来自于说，一方面院内就诊上，今年确实相对说需求比较弱。另外一点的话就是经过了大概三轮的，全国的中成药集采，以及说一些区域性的一些中成药集采。就整体还是有不少的这种大的品种，的一个经历了一些集采的一些降价。那表观上的一个收入，肯定是会带来一些影响，但是整体的这个降价的幅度，相对来说有限。所以说很多企业并没有伤到太多的出厂价。那相对来讲，整个利润上要比这个收入的表现会更好一些。 发言人2 04:56 然后从整个这个行业的一个情况来看，在今年的一季度来看，大家其实会比较担心，整个行业的应收账款是呈现了一个非常明显的一个高增。大家就担心说不管是压货，还是说整体这个渠道的一个库存出清，到底到了一个什么阶段。那我们看到从整个Q2来讲，行业整体的应收账款还是有一定的回落的。而且整体周转的一个天数还是在持续的优化。今年因为确实受到了一些渠道的一个压力，在今年的一季度和上半年还是或多或少会做一些这种授信，那也就是给到一些这种账款的一个延长。但是我们觉得随着下半年的一个逐步进入到低基数的一个情况，那整体这个行业的一个清货应该是有望去做一个加速。 发言人2 05:38 然后同时从利润端来讲的话，我们觉得应该是会有一个率先的一个企稳修复。因为从整个中药材的一个指数价格上来讲，从24年的七月份就已经开始持续的去回落。然后一直到现在的八月份来讲，基本上整个中药材指数已经是回到了大概二三年初的那个水平，就是整体还没有涨价的一个水平。那考虑到大部分企业它的这个原材料储备的周大概是半年左右，那就意味着下半年其实整体这个板块的毛利率是有希望能够迎来一个比较大的一个改善。也就是利润端应该是会有一定的这样的一个企稳。 发言人2 06:09 然后最后一点的话就是讲整个中药的一个核心的一个优势点，就在于说现金流的一个稳定。我们其实从整个，上半年的一个情况来看，整体板块，的公司所有的一个在售现金的大概接近900亿。那这个在手现金的一个充沛其实就奠定了第一点，就是说整体这个分红上肯定是会有一个比较稳定的一个收益的。第二点的话就是说可以通过一些外延的拓展。不管是以BD，还是说做一些资产性的一个并购，其实会对未来的一个创新转型，都有奠定了比较好的一个基础。我们同时也能看到，近几年，其实越来越多的中小公司开始逐步的去做一些创新方面上的一些拓展。后续的话我也和大家去做一个详细的梳理。然后另外一点还有比较明显的，就我们看到今年中报的这个中期分红金额是有一个显著提升的那就是越来越多的企业比较重，同时这个股东的一些长期的一个回报。 发言人2 07:03 然后我们再就详细的去展开介绍一下整体的一个指标。首先从整个基本面的一个情况来看的话，我们看到整个行业确实从二三年之后，是呈现了一个基本面承压的一个态势。就是在21年到23年，整个板块的 增速收入增速一直持续在一个个位数的水平。但是从二三年之后，板块的一个收入基本上是呈现一个下滑。整个这个利润规模净利润的话相对来说就下滑的会更明显一点。同时整个毛利率的话是大概是从21年的45%，然后一路降到了大概42%。 发言人2 07:39 那整体的还是受到了一些原材料成本上的一个压力。但是我们看到在整个这样的一个过程中的行业的一个降本增效是在持续的去进行。尤其是整个销售费用率上，就是从大概21年二三年的这样的一个25、24的这样的一个费用率水平，逐步降到了大概21%的这样的一个水平。但是整体这个研发投入上，其实是没有一个太大的一个波动，仍然是做一些仍然是有一些研发在推荐。我们从整个OTC和院内的一个情况来看，OTC大概我们是梳理的就是包括像这个品牌的OTC像东阿，然后包括像一些普药OTC，像三九华葵花这一类的，公司的一个整体的一个情况。那我们其实大概，分成几类的一些主题性公司。 发言人2 08:23 首先第一类的话就是滋补类的品牌中药。那其中比较典型代表就是同仁堂、片仔癀，还有东阿这一类的那整体这些这一类的企业，确实需求端的承压相对说比较严重。然后另外一点的话就成本端上，因为他们的这个成本可能更多是采用了一些贵气的中药材。那这部分的中药材的一个成本上，还是没有太多的一个回落。所以说就导致了整个毛利率上还是没有太好的一个改善。所以说整体这个同仁堂片的话，我们觉得相对会表现还是比较一般的。但是我们看到第二条主线就是这个中药国企，然后包括像39阿胶、江中这些代表的华润系的中药企业，其实在过去的2到3年，一直是在中药里面基本面表现比较好的。但是同时我们考虑到华润作为国企对于子公司的一些保护要求，那我们觉得后面国际上政策还是更强一些。 发言人2 09:19 第三条这个比较重要的主线就是这个感冒。感冒类的话主要对应的包括像济川，葵花康源这一类的企业。那整体的话因为受到了今年的感冒需求的一个回落，整个业绩压力相对来说还是比较大的。然后第四点的话就是我们看到还是有部分的这个院内中药的一个企业的一个业绩，是有比较好的一个增长。其实主要是个股逻辑，主要是对应的一些这种单品的放量，或者说一些集采的一个放量逻辑。其中比较典型代表的像这个左立像，这个方盛，其实都是带来是其实都是有一个比较稳健的一个业绩增长的。 发言人2 09:55 然后就我们从整个这个行业的一个周期上来看，我们其实按照整个单季度的营规模的一个周期来看。在经过了今年上半年的这个高基数之后，我们看到24年的下半年其实是整个利润端是一个非常低的低基数。我们觉得从下半年来讲。就整个板块的一个表观增长上，应该是相对来说还是比较乐观的。这个终端需求的一个环比的改善。我们就从整个终端需求的一个一个情况来看，首先从社林的一个数据上来看的话，整体还是相对来说比较弱。就是今年1到7月份的整个社零的中西品类的一个销售数据来看，1到7月份大概是增长了1.2。相比于说整体占领消费整合来的大概增长5%来讲的话，相对来说这个中西药还是比较弱一些。 发言人2 10:41 另外一点的话就是从整个流感的一个需求来看，今年我们观察到截止到8月份，整个流感和新冠的一个需求还是处在一个既往大概五年的一个中位数的水平。那后续的话更多我们需要定期的去跟踪，进入到了这个秋冬季之后，整体这样的一个流感爆发情况。如果说整个流感的情况相对来说还是比较不错的 话。那其实对于一些企业的一个，尤其是四季度的一个业绩，我们觉得应该是会有一个比较好的一个表观增长就是从收入端的一个情况。 发言人2 11:10 那从利润端的情况来讲的话，这个主要是要观察整个原材料成本和毛利率的改善。那我们就可以从整个单季度的一个毛利率水平来看，过往三年的高点是在二三年的年初是达到了46%。然后从二三年开始，整个行业的一个原材料成本涨价之后，一路下跌，一直到了大概24年的年中降到了40%。 发言人2 11:32 那今年开始的话，整个毛利率是有一定的持续改善的那整个毛利率的一个波动周期，恰好是跟整个中药材的一个价格周期是形成了一个比较明显的一个呼应。因为我们看到整个康美中药材的一个指数，是在二三年的年初这个点开始上涨，那也就对应了整个板块的一个毛利率的一个下跌。然后到了24年的七月份到达了高点，然后开始一路回落，那截止到目前的话，基本上已经回落到大概二三年的起涨的这个点那就刚刚提到的就是考虑到整个，企业，他可能前期会做一些这种中药材的一些库存储备。那可能大概是有一个半年到，六个月到一年的这样的一个，库存储备。那我们觉得随着这半年的一个价格回落，到下半年应该是到25年的下半年，整个板块的一个毛利率，我觉得应该是会有一个率先的一个回升。 发言人2 12:22 另外一点的话就是整个行业的一个应收的一个周转情况，一般我们其实可以看到，基本上每年的这个一季度，其实都是一个应收账款比较高的一个阶段。那就刚刚提到，可能是部分企业做了一些给渠道做了一些这种授信政策。那二季度的话，其实是也在持续的去回落，我们觉得大家其实不用过多的去担心这个应收账款的一个情况，就是整体上半年的情况是属于一个正常的一个态势。