国债周报：短期资金面好转但未解市场忧虑

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李东凯（F3002777,Z0012332） Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2017年5月30日 星期二 短期资金面好转但未解市场忧虑  行情回顾 银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升-1、-5、-3、-5、3个基点，10年期国债基准收益率为3.6501%。国债10年期-5年期利差-1，前值-6，中美10年期国债利差140p，前值140bp。银行间存款类机构7天质押式回购利率下降上升15bp至2.99%，3个月SHIBOR上升8bp至4.54%，1年期IRS下降6bp至3.65%。  市场分析 M2连续下降及国债长短利差明显收窄，显示去杠杆初见成效。4月份经济增长放缓，而且房价涨幅减缓，后期经济的下行压力可能逐步加大。结合来看，后期去杠杆节奏有可能放缓。近期央行的一系列稳预期的表态和行为合乎此逻辑。因此，中期来看，国债价格可能会有一个上涨的过程。 短期来看，虽然央行表示拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，但6月份美联储可能加息，而国内银行面临MPA和LCR考核，及金融去杠杆的环境，因此市场对流动性依然担忧，制约国债走势。建议关注流动性变化。  操作建议 现在可能还不是最确定的做多时机，不过逢低可低配多单，跌破前低止损。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观政策与数据 1、消息人士5月23日晚间透露，银监会日前发文将开展房地产信托业务纳入今年现场检查要点，重点查是否存在规避房地产贷款监管要求变相开展相关业务和股+债”项目中是否存在不真实的股权或债权等。 2、财政部：1-4月国有企业营业总收入155830亿元，同比增长17.5%，低于1-3月的18.5%。1-4月国有企业利润总额8247.5亿元人民币，同比增长24.8%，增幅低于1-3月的37.3%。 图1 4月国有企业营收和利润增速回落 资料来源：wind,中财期货 3、5月22日-5月28日，30大中城市商品房成交344万平方米。 图2 周度30大中城市商品房成交面积 010020030040050060070080090001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201220132014201520162017 资料来源：wind,中财期货 4、截止周五，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.8224，离岸一年期NDF收于7.0266。截至5月19日，人民币汇率指数收于92.49。 数据来源:Wind资讯全国国有企业:营业总收入:累计同比全国国有企业:利润总额:累计同比07-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1207-12-40-40-20-20002020404060608080%%%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图3 人民币兑美元基本稳定 图4 CFETS人民币汇率指数稳定 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 86.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 二、流动性与货币政策 1、上周央行净回笼300亿元流动性。 2、市场短期资金面好转，跨季资金延续紧张。银行间存款类机构7天质押式回购利率上升15bp至2.99%，3个月SHIBOR上升8bp至4.54%，1年期IRS下降6bp至3.65%。 3、在5月25日自律机制座谈会上，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。 图5 央行资金投放与回笼 资料来源：Bloomberg，中财期货 00.20.40.60.811.2-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002016/5/292016/6/122016/6/262016/7/102016/7/242016/8/72016/8/212016/9/42016/9/182016/10/22016/10/162016/10/302016/11/132016/11/272016/12/112016/12/252017/1/82017/1/222017/2/52017/2/192017/3/52017/3/192017/4/22017/4/162017/4/302017/5/142017/5/28总投放总回笼净资金投放/回笼 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图6 货币市场利率 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002015-06-022015-07-022015-08-022015-09-022015-10-022015-11-022015-12-022016-01-022016-02-022016-03-022016-04-022016-05-022016-06-022016-07-022016-08-022016-09-022016-10-022016-11-022016-12-022017-01-022017-02-022017-03-022017-04-022017-05-02存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:6个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind，中财期货 图7 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/04大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 三、现券市场 1、截止5月26日，银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升-1、-5、-3、-5、3个基点，10年期国债基准收益率为3.6501%。国债10年期-1年期利差18，前值14，10年期-5年期利差-1，前值-6；信用利差136，前值136；中美10年期国债利差140p，前值140bp。 图8 中债国债收益率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00001Y国债收益率3Y国债收益率5Y国债收益率7Y国债收益率10Y国债收益率 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图9 国债10-1利差 图10 国债10-5利差 -0.500.000.501.001.502.002.503.003.502013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/0410年期-1年期国债利差 -0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.802012/062013/062014/062015/062016/0610年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图11中国信用利差（AA级） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/045年国开债收益率（左轴）5年AA企业债收益率（左轴）信用利差（5年AA企业债-5年期国开债） 资料来源：wind，中财期货 图12 中美10年期国债利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 四、期货市场 4.1本周回顾 【消息面】 1、证监会副主席方星海称，证监会将积极推进商业银行参与国债期货。 2、中国金融期货交易所董事长张慎峰表示，建议进一步丰富期货投资者结构，推进商业银行、保险公司、QFII（合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）、境外机构参与国债期货；并丰富国债期货产品体系，加快上市两年期国债期货。 表1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TF1706 96.950 -0.05% 0.42% -12996 1825 -2882 TF1709 97.220 -0.05% 0.52% -15011 32216 +2239 TF1712 97.260 +0.01% 0.52% -27 451 +99 T1706 94.390 -0.36% 0.62% -32144 2893 -3030 T1709 94.300 -0.38% 0.72% -41012 51972 +317 T1712 94.265 -0.16% 0.66% +317 2929 +177 资料来源：wind，中财期货 图13五债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 图14 十债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 表2 最便宜交割券（CTD）及IRR 期货合约 日期 CTD 转换因子 净基差 IRR(%) DR007 TF1706 5月26日 170007.IB 1.0057 0.2413 -1.5907 2.99% TF1709 5月26日 170007.IB 1.0054 -0.0162 3.4712 2.99% TF1712 5月26日 170007.IB 1.0051 0.0351 3.3651 2.99% T1706 5月26日 170010.IB 1.0443 0.4558 -5.9211 2.99% T1709 5月26日 170010.IB 1.0433 0.5508 1.5554 2.99% T1712 5月26日 170010.IB 1.0424 0.6209 2.3172 2.99% 资料来源：wind，中财期货 图15 五债跨期价差 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.00TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C.