通讯业务海外客户全面突破，长期成长潜力被低估

核心观点 ⚫通讯及汽车业务加速增长，平台型龙头核心能力助力下游拓展。部分投资者认为公司是苹果产业链组装及零部件龙头，利润及业绩主要受到单一大客户增量影响，且后续在A客户中增速有所放缓。我们认为，公司内生消费电子业务Non-A业务增长稳健，利润率高，且在闻泰产品集成业务并表后公司Non-A业务竞争力进一步加强。同时立讯汽车和通讯业务已开始进入加速放量阶段，利润占比将快速增长。立讯在消费电子端积累的世界级零部件-模组-组装的一体化能力、全球化供应链管理、成本管控优势、内控及经营效率等优势，以及底层技术的通用化、平台化应用能力将迁移至通讯、汽车等领域助力其快速突破行业头部客户，我们已经看到公司通信业务正在海外头部CSP及芯片厂商全面突破，汽车业务也将在莱尼并表后有望成长为全球汽车线束龙头。 ⚫通讯业务产品矩阵全面，海外客户全面突破。公司围绕通讯及数据中心构建了电连接、光连接、热管理、电源管理四大模块，提供从核心零组件到AI整机柜的整体解决方案能力。其中公司在高速铜连接领域积累深厚，连接器及线束作为立讯起家业务，是少数能够突破海外一流客户的国内厂商。产品维度，公司224G高速线缆实现量产，448G产品也在与多家主流客户展开联合开。公司正通过拳头产品电连接带动其他业务板块拓展，25H1通讯业务营收111亿元，同比增长超49%，其中60%的收入增长来源于高速电连接产品，另有约40%则来自电源模块、高效散热解决方案等，通讯业务各个产品线正全面突破所有CSP客户、芯片客户以及设备商客户，我们预计公司通讯业务有望自26年进一步加速放量。 韩潇锐021-63326320hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004蒯剑021-63326320kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856薛宏伟021-63326320xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001 ⚫公司创新型CPC方案具备性能优势。在数据中心领域,机柜外部的互联主要以光为主,机柜内部则以铜为主。其中CPC（Co-Packaged Copper）方案将高速连接器与芯片基板直接集成，具备带宽密度更大、信号质量更好、无DSP低功耗、走线简化、串扰低等优势，后续有望成为高速信号传输的主流技术方案。立讯与所有头部客户共同经历了3-4年的产品技术预研，目前正进入研发成果向产品转化并实现量产的阶段，后续有望在下游国内外芯片厂逐步渗透。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司25-27年每股收益分别为2.25/3.09/3.84元（原25/26年预测分别为2.42/2.95元，参考下游客户销量变化、通讯业务海外放量、闻泰产品集成业务及莱尼并表等因素调整盈利预测），根据可比公司25年32倍PE估值水平，对应目标价为72.00元，维持给予买入评级。 朱茜021-63326320zhuqian@orientsec.com.cn李晋杰021-63326320lijinjie@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫大客户占比较高风险、行业竞争加剧风险、中美贸易冲突加剧风险 Q3业绩符合预期，Q4有望环比加速成长2024-10-28AI赋能消费电子业务站上新台阶，“汽车+通信”接力增长动能2024-09-19 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年每股收益分别为2.25/3.09/3.84元（原25/26年预测分别为2.42/2.95元，参考下游客户销量变化、通讯业务海外放量、闻泰产品集成业务及莱尼并表等因素调整盈利预测），根据可比公司25年32倍PE估值水平，对应目标价为72.00元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户占比较高风险、行业竞争加剧风险、中美贸易冲突加剧风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。