新陈交替，盘面重回弱势

观点：看空C01 玉米（C） 报告日期2025-09-16 专题报告 ⚫旧作供应低位，华北新粮上市：旧作供应步入尾声，新粮尚未大面积上市，北港玉米库存逐步去化至低位，南港玉米库存继续去化，但由于进口大麦的到港供应增加，南港整体谷物库存水平有所回升。新粮方面，近期华北玉米上市，价格承压，后续关注其他区域玉米上市情况。 分析师：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫下游维持滚动补库：下游饲用方面，新季玉米丰产预期下，饲料企业采取低库存策略，目前库存已降至低位，维持滚动补库；深加工方面，深加工企业加工利润深度亏损，倒闭企业开机率下降，拖累对原料玉米的需求，深加工企业谨慎建库。 ⚫新季玉米秋收卖压预期，盘面承压：近期华北玉米陆续上市，山东深加工玉米价格大幅下调，后续继续关注其他区域玉米上市情况。从2025/2026年度产量情况来看，全国种植面积预期同比略减，由于种植期天气条件适宜，预期单产水平同比明显提升，全国整体维持丰产预期，产量同比增量预期在1000万吨以上，同时由于地租的下降，新季玉米集港成本进一步下降至1950-2100附近，新季玉米秋收卖压预期和种植成本下降的情况下，玉米期现价格承压下行，目前距离成本线范围仍有一定的空间，但今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期今年盘面不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 ⚫投资建议 往期相关报告 看空C01 1.新季玉米卖压预期，盘面弱势寻底2025.08.25进口玉米拍卖消息冲击，盘面承压2025.07.022.2025年下半年投资报告：旧作供需趋紧，新作成本下移2025.06.30 ⚫风险提示 天气、政策 1旧作供应低位，华北新粮上市 随着旧作供应步入尾声，新粮尚未大面积上市，北港玉米库存逐步去化至低位，南港玉米库存继续去化，但由于进口大麦的到港供应增加，南港整体谷物库存有所回升。根据钢联数据，截至2025年9月5日，北方四港玉米库存共计94.5万吨，周环比减少18.2万吨；当周北方四港下海量共计33.7万吨，周环比增加9.70万吨。截至2025年9月5日，广东港内贸玉米库存共计65.6万吨，较上周减少7.90万吨；外贸库存0万吨，较上周持平；进口高粱44.8万吨，较上周减少5.60万吨；进口大麦68.1万吨，较上周增加18.50万吨。近期华北玉米陆续上市，山东深加工晨间到车量明显增加，玉米价格承压下行。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2饲企库存降至低位水平，维持滚动补库 新季玉米丰产预期下，饲料企业采取低库存策略，库存水平明显降至低位，继续压低的空间有限，维持滚动补库。小麦方面，下游面粉需求仍然疲弱，小麦价格无明显起色，随着华北玉米跌价，麦玉价差逐渐脱离区间。此外，进口玉米拍卖仍持续进行中，近期成交率有所提升，本周市场传闻进口玉米拍卖新增周三专场，且底价下降，对市场带来一定的利空影响。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3深加工需求缩量 本年度深加工玉米消费量同比去年明显缩量，深加工企业加工利润深度亏损，倒闭企业开机率下降。从淀粉的角度来看，淀粉下游需求表现疲弱，饮料消费表现较差，箱板纸、瓦楞纸利润较差，同时木薯淀粉和玉米淀粉价差维持低位，淀粉高库存难以去化，拖累对原料玉米的需求。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 4新季玉米丰产预期及近年卖压行情回顾 近期华北玉米陆续上市，山东深加工玉米价格大幅下调，后续继续关注新粮陆续上市压力，从2025/2026年度产量情况来看，全国种植面积预期同比略减，由于种植期天气条件适宜，预期单产水平同比明显提升，全国整体维持丰产预期，产量同比增量预期在1000万吨以上，同时由于地租的下降，新季玉米集港成本进一步下降至1950-2100附近。 回顾近年的新季卖压行情，2023年9月份交易完旧作翘尾后，盘面交易新季玉米丰产卖压预期，期货带动现货下跌至成本线范围内；2024年7月初，盘面开始交易新季玉米丰产卖压预期，同时市场现货情绪低位，气温较高带来玉米毒素问题，农户认卖，渠道贸易商囤货意愿低迷，玉米大幅跌破成本线范围；2025年，新季玉米秋收卖压预期和种植成本下降的情况下，玉米期现价格自6月下旬起承压下行，目前距离成本线范围仍有一定的空间，但今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期今年盘面不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 5总结 旧作供应低位，华北新粮上市：旧作供应步入尾声，新粮尚未大面积上市，北港玉米库存逐步去化至低位，南港玉米库存继续去化，但由于进口大麦的到港供应增加，南港整体谷物库存水平有所回升。新粮方面，近期华北玉米上市，价格承压，后续关注其他区域玉米上市情况。 下游维持滚动补库：下游饲用方面，新季玉米丰产预期下，饲料企业采取低库存策略，目 前库存已降至低位，维持滚动补库；深加工方面，深加工企业加工利润深度亏损，倒闭企业开机率下降，拖累对原料玉米的需求，深加工企业谨慎建库。 新季玉米秋收卖压预期，盘面承压：近期华北玉米陆续上市，山东深加工玉米价格大幅下调，后续继续关注其他区域玉米上市情况。从2025/2026年度产量情况来看，全国种植面积预期同比略减，由于种植期天气条件适宜，预期单产水平同比明显提升，全国整体维持丰产预期，产量同比增量预期在1000万吨以上，同时由于地租的下降，新季玉米集港成本进一步下降至1950-2100附近，新季玉米秋收卖压预期和种植成本下降的情况下，玉米期现价格承压下行，目前距离成本线范围仍有一定的空间，但今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期今年盘面不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎