不同集团IPO点评报告

2025年9月15日不同集团(6090.HK) 证券研究报告 不同集团IPO点评报告 公司概览 不同集团于2019年创立BeBeBus品牌，布局高端育儿产品市场。截至目前，BeBeBus的产品包括亲子出行、亲子睡眠、亲子喂养和卫生护理四大关键场景，主要在中国销售。过去几年公司业绩增长迅猛，2022年至2024年，公司收入由5.07亿元（人民币，下同，列明除外）增长至12.5亿元，年复合增长率达57%。25年上半年收入7.3亿元，同比增长24%。2022年至2024年，净利润由-0.21亿元增长至0.58亿元，其中24年净利润增长114%。25年上半年净利润0.48亿元，同比增长72%，扣除股权激励、优先股利息等一次性费用的经调整净利润为0.78亿元，同比增长74%。 高端定位支撑较高毛利率。公司产品中，婴儿护理场景用品（纸尿裤、湿巾）增长迅猛，25年上半年收入占比达到42%。其次是出行场景用品（婴儿车、安全座椅等），收入占比达到35%。其余产品包括睡眠场景（婴儿床、睡袋）、喂养场景（餐椅、奶瓶）。毛利率稳定在50%上下，25年上半年毛利率为49.4%。线上渠道占主导，线下渠道逐步发力。公司早期品牌的崛起依赖于上线渠道，包括天猫、京东商城、抖音等自营店，也包括在京东商城好唯品会运营的网店，以及微信小程序视频号的私域平台。25年上半年线上渠道收入占比达到73%。线下渠道近年来也在发力，分销商和KA渠道有较高增长。 行业状况及前景 行业持续增长。根据弗若斯特沙利文报告，全球育儿产品市场规模由2020年的805亿美元增至2024年的983亿美元，2020年至2024年的复合年增长率为5.1%。中国育儿产品市场（包括耐用型及消费型细分市场）已由2020年的1,218亿元人民币扩大至2024年的1,441亿元，2020年至2024年的复合年增长率为4.3%，预计到2025年将达到1,514亿元。其中中国中高端育儿产品市场规模由2020年的256亿元增加至2024年的340亿元，2020年至2024年的复合年增长率为7.4%，增速高于行业平均，弗若斯特沙利文预期25-29年其增速将保持8%。 行业集中度较低。根据弗若斯特沙利文统计，按GMV计，育儿产品市场前五大品牌的市场份额合共约为16%，其中公司市占率4.2%，排名第二；按2024年中高端育儿产品的GMV计，前五大品牌的市场份额合计约占18.9%，公司市占率4.9%，排名第一。 优势与机遇 以用户为中心的产品设计：把握用户需求，引领行业趋势，产品设计始终以市场成功为导向。以用户导向的营销策略：与达人合作，以在育儿界建立信任；使用社交媒体推动销售及提升品牌知名度；通过会员计划及个性化服务培养长期关系。融合数字与实体的全面销售网络：为每个销售渠道制定量身定制销售策略。 弱项与风险 行业竞争激烈，进入门槛较低，耐用品的复购率相对较低，消费者教育成本较高。 曹莹行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 招股信息 招股时间为2025年9月15日至9月18日，上市交易时间为9月23日。 基石投资人 基石投资人合计认购1500万美元（164万-188万股），占发行股份（绿鞋前）的14.9%-17.2%。基石投资人包括：信庭基金、上海通怡、Great Praise等。 募集资金及用途 公司预计净募资额6.6亿港元。资金未来用途规划上，约25%用于提升产能，约17% 用于扩大在北美、欧洲、东南亚的市场，约34%用于品牌活动和销售网络的扩大，约14%用于研发新品，约10%用于营运资金补充。 投资建议 招股价为62-71.2港元，预计发行后公司市值为56.27-64.61亿港元。公司过去几年业绩增长强劲，上市市值对应24年经调整净利润PE为46.8-53.7x，如果按照上半年的经调整净利润增速估算全年经调整净利润，对应的25年预测PE为26.8-30.8x，我们认为该定价处于合理估值的上沿。综合考虑公司业绩、行业前景和估值，我们给予IPO专用评分5.5。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010