策略日报震荡整固

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债震荡上涨，长端涨幅大于短端。A股多头趋势不变，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<策略日报（2025.09.12）：板块轮涨，静待新高>>--2025-09-14<<策 略 日 报 （2025.09.11）： 回 马枪>>--2025-09-11<<策略日报（2025.09.10）：债市将挑战年内新低>>--2025-09-11 A股：创业板指领涨三大指数，宁德时代股价创新高。今日市场成交额2.3万亿，个股涨少跌多，超3200只个股下跌，市场今日高位震荡，从技术面看，各指数呈现多头趋势，从个指标看牛市进程未完。从股相对债的性价比看，全A ERP目前为4.02%，08、15、21年的低点分别为-2.34%、0、1.83%，当前ERP处于自2007年以来35.3%的低位，较前几轮牛市低点仍有较大下降空间。以A股总市值/GDP（代表一国经济的证券化率）这一指标看，目前该比值为0.75，较历史峰值08年1月的1.33、15年6月的1.07分别有77%、43%的距离。从居民资金流入的视角看，居民存款/A股市值这一比值当前为1.7，07、15、21年的历史低点分别为0.59、0.83、1.12，居民存款资金搬家的进程或远未结束。衡量牛市进程的相关指标显示当前A股仍有上涨空间，操作上坚定牛市的战略思维，有回调再加仓是更优的选择。 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升E-MAIL：wubs@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110002 美股：三大指数涨跌不一，纳指涨1.02%，道琼斯工业指数跌0.05%，标普500指数涨0.51%。一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9月降息已成定局，但市场目前已开始对9月50bp降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp的定价已经有些过头。无论如何，8月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。后续市场研判：投机情绪延续，美股继续做多。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1234，较前一日收盘上涨25个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美 国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。 商品市场：文华商品指数上涨0.66%，煤炭、建材板块领涨，玉米、生猪板块领跌。文华商品指数在60日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。 重要政策及要闻 国内：1）《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。2）国家统计局：8月规上工业发电量同比增长1.6%。3）国家统计局：8月就业形势总体稳定，城镇调查失业率季节性上升。4）国家统计局：1-8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%。5）8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%。其中，除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7%。6）中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元，M2-M1剪刀差创四年新低。 国外：1）泰国考虑对黄金贸易征税，以减缓泰铢升值。2）美国政府又面临“关门”，民主党开条件，不满足“9月底就关门”。 交易策略 债券市场：将挑战年内新低，目标为2024年9月30日低点。 A股市场：指数北证50更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。 美股市场：牛市不改，做多。外汇市场：以美元指数99为止损做空美元。商品市场：以做多思路为主。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇...........................................................................9(四)商品..........................................................................10二、重要政策及要闻...............................................................10(一)国内..........................................................................10(二)国外..........................................................................11三、风险提示.....................................................................12 图表目录 图表1：9月15日国债期货行情........................................................5图表2：三十年期国债加权指数距离年内新低仅一步之遥...................................6图表3：9月15日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：美国失业率创下2021年11月以来最高...........................................8图表5：美国二季度实际GDP增长创下2023年四季度以来新高..............................8图表6：离岸人民币重回上涨趋势.......................................................9图表7：文华商品指数区间收敛，临近变盘..............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债震荡上涨，长端涨幅大于短端。A股多头趋势不变，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：创业板指领涨三大指数，宁德时代股价创新高。今日市场成交额2.3万亿，个股涨少跌多，超3200只个股下跌，市场今日高位震荡，从技术面看，各指数呈现多头趋势，从个指标看牛市进程未完。从股相对债的性价比看，全A ERP目前为4.02%，08、15、21年的低点分别为-2.34%、0、1.83%，当前ERP处于自2007年以来35.3%的低位，较前几轮牛市低点仍有较大下降空间。以A股总市值/GDP（代表一国经济的证券化率）这一指标看，目前该比值为0.75，较历史峰值08年1月的1.33、15年6月的1.07分别有77%、43%的距离。从居民资金流入的视角看，居民存款/A股市值这一比值当前为1.7，07、15、21年的历史低点分别为0.59、0.83、1.12，居民存款资金搬家的进程或远未结束。衡量牛市进程的相关指标显示当前A股仍有上涨空间，操作上坚定牛市的战略思维，有回调再加仓是更优的选择。 行业板块：行业涨少跌多，电力设备、传媒、农林牧渔领涨；综合、通信、国防军工领跌。 热门概念：猪肉、云游戏、电子竞技等概念领涨，军工信息化、太赫兹、铜缆高速连接等概念领跌。 美股：三大指数涨跌不一，纳指涨0.44%，道琼斯工业指数跌0.59%，标普500指数跌0.05%。一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9月降息已成定局，但市场目前已开始对9月50bp降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp的定价已经有些过头。无论如何，8月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。后续市场研判：投机情绪延续，美股继续做多。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1234，较前一日收盘上涨25个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。 后续市场研判：以美元指数99为止损，做空美元。但与做空美元相比，做多A股、港股、黄金、白银等或是更好的选择。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.66%，煤炭、建材板块领涨，玉米、生猪板块领跌。文华商品指数在60日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思