宠物品类收入翻倍，基本盘护城河稳固

更新报告评级：买入目标价：3.00港元 朝云集团(6601 HK) 宠物品类收入翻倍，基本盘护城河稳固 各品类毛利率全线上升 朝云集团上半年实现收入13.4亿元（人民币，下同），同比增加7.2%。受益于宠物品类收入占比提升以及销售渠道结构变化，整体毛利率提升2.9百分点至49.3%。在运营费用同比增加20.7%的影响下，运营利润与去年同期持平。另一方面，由于公司所得税优惠到期，有效税率暂时上升至26.2%，但全年将回落至约20%水平。以上综合因素导致上半年的净利润为1.7亿，同比微跌3.3%。公司维持高派息政策，中期股息0.057港元，派息率40%，公司将维持全年派息率80%。 宠物品类加速成长，收入增长超100% 上半年公司的宠物品类实现收入9,600万元，同比增长101.4%，宠物品类占比从去年同期的3.8%提升到7.2%。得益于产品渐趋丰富经济效益提升，以及线下门店持续开拓，宠物板块毛利率提升8.6百分点至58.1%，扩张速度高于预期。上半年累积线下宠物门店约77家，计划2027年自营门店增至200家。公司并计划最快明年开启加盟模式，进入快速增长期。公司基本盘家居护理品类收入12.1亿元，同比提升4.3%，公司聚焦爆款产品，推进家居护理产品的持续升级及分销覆盖，在品类结构优化下，高毛利产品家居清洁、空气护理类产品占比提升的作用下，家居护理品类毛利率提升2.7百分点至49.1%。公司家居品类的市场地位稳固，主打爆品杀虫驱蚊市占率连续11年第一。 线上多渠道聚焦爆品应对线下渠道变化 上半年分渠道来看：线上收入同比增加27.4%至5.2亿元，收入占比增至38.6%。在深耕线上销售平台的基础上，实现内容电商渠道的高速发展，全域半年度铺排内容超过800篇；超威驱蚊护理和西兰空气护理产品在抖音市占率第一。线下收入同比下跌2.6%，为积极应对线下渠道消费变化，公司加强高毛利产品的分销数量和分销网点的质量，提升市场基础。采用产品形象陈列等特殊展示方式进行推广。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 预测2025年净利润2.1亿，维持买入评级 20240904–更新报告：产品推陈出新，宠物业态高质量成长20250408–更新报告：收入/利润稳健增长；维持高派息政策 公司持续推进多品牌多品类全渠道战略；加速推进宠物业务布局。公司现金流稳定，上半年现金及现金等价物约23.4亿，约75.5%总市值；派息慷慨，股息率达6%。预计2025-2026年收入分别为19.7亿和22.3亿元，同比增长8.3%和13.2%；净利润2.1亿和2.4亿元，同比增长3.7%和14.2%。我们维持目标价3.00港元，对应4.0倍除现金后市盈率。 分析师陈怡(Vivien Chan)+ 85239792941Vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805