现金收购贝特电子100%股权，内生与外延增长并进

扬杰科技拟现金收购贝特电子100%股权，标的估值为22.18亿元，并对贝特电子业绩承诺方设置业绩承诺：2025-2027年累计扣非净利润不低于5.55亿元。贝特电子产品主要为电子电路系统的过流和过温保护元器件，2024年营收8.37亿元，净利润1.48亿元；2025年Q1营收2.18亿元，净利润0.41亿元。

核心观点：

1. 交易方案：本次交易方案分三期支付，业绩承诺方拟以持股平台形式购买扬杰科技股票并质押担保，自愿锁定至2028年6月30日，实现核心团队的绑定。
2. 产品矩阵：贝特电子产品对扬杰保护器件产品可进行补充，24年贝特电子已实现2024年营收8.37亿元，净利润1.48亿元，此前在熔断器领域22年全球市占率已超4%；若收购完成，扬杰在保护器件领域产品矩阵完整度将提升并增厚EPS。
3. 客户与市场：贝特电子与扬杰科技客户重叠度高，产品方案渐完整有助于公司在头部客户的份额加速做大。

关键数据：

• 贝特电子2020-2024年营收复合增速约为28%，净利润复合增速约为52%。
• 2024年贝特电子实现收入8.37亿元（YoY+33%），净利润1.48亿元（YoY+40%）。
• 贝特电子毛利率由20年34.6%增加至23年的42.05%。
• 扬杰科技2Q25公司单季度实现营收18.76亿元(YoY+22.02%，QoQ+18.79%)，归母净利润3.28亿元(YoY+34.4%，QoQ+20.3%)，海外占比提升推动毛利率33.1%(YoY+1.78pct，QoQ-1.5pct)同比增长。

研究结论：

• 若本次收购顺利，对公司产品与客户竞争力均有正向推动，维持“优于大市”评级。
• 预计25-27年公司有望实现归母净利润12.4/14.5/17.0亿元，对应25-27年PE分别为29.6/25.4/21.6倍。
• 看好公司国内外双循环的业务模式，内生与外延并进的业务扩展能力及中长期IDM产品与产能的规模优势。

风险提示：

• 本次交易尚需提交股东大会审议。
• 标的资产面临宏观经济波动、行业竞争加剧、新能源汽车市场需求波动、租赁无产权物业、创新及核心技术人员流失等风险。
• 扬杰科技本身业务面临海外需求不及预期，消费需求不及预期等风险。