行业企稳向好，回暖曙光已现

行业企稳向好，回暖曙光已现 报告摘要 收入保持稳定增长，利润同比快速提升。2025年上半年，CXO板块实现营业收入470.96亿元，同比增长13.25%，实现归母净利117.43亿元，同比增长61.19%，收入保持稳定增长，利润端同比快速增长，主要与CXO行业逐步复苏、运行效率提升、降本增效有关；2025年第二季度，CXO板块实现营业收入247.50亿，同比增长13.95%，实现归母净利66.74亿元，同比增长52.26%，收入端实现稳健增长，利润端同比快速提升，板块业绩已企稳并逐步向好，回暖趋势明确。 2025H1人均单产提升，固定资产周转率小幅增长。2025年上半年人效同比提升，其中人均创收为41.11万元，同比增长12.62%，人均创利为11.40万元，同比增长52.41%，主要原因是行业复苏以及运营效率提升，收入、利润端的增速快于员工总数的增速；2025年上半年，固定资产周转率为1.00次，同比增长7.03%，主要原因是行业逐步复苏以及运营效率提升，短期内收入增速快于固定资产增速。 子行业评级 化学制药无评级中药生产无评级生物医药Ⅱ中性其 他 医 药 医疗中性 需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓。需求端：2025年上半年合同负债和预收账款分别为75.49亿元，同比增长3.71%，行业需求基本企稳，订单略有回升。供给端：产能建设小幅增长，员工总数略有增加，2025年上半年固定资产为472.74亿元，同比增长5.81%，在建工程为158.10亿元，同比增长7.69%；此外，截至2025H1，板块员工总数为94606人，同比增加2.50%。 相关研究报告 <<板块缩量高位震荡，关注创新药BD新 进 展 （ 附 原 料 药 中 报 总 结 ）(2025.09.08-2025.09.14)>>--2025-09-15<<太 平 洋 医 药 日 报 （20250912）：Ionis在研ASO疗法ION582获突破性疗法认定>>--2025-09-14<<祥生医疗：业绩符合预期，创新管线稳步推进>>--2025-09-13 投资建议：资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据CME美联储观察，2025年9月美联储降息25个基点的概率为90%，50个基点的概率为10%，2025年10月累计降息25个基点的概率为20.7%，累计降息50个基点的概率为71.6%，累计降息75个基点的概率为7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内A+H股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。 行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 证券分析师：周豫 电话：E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。 证券分析师：张崴电话：E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524060001 风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。 目录 一、2025H1回顾：行业逐步企稳，有望持续回暖........................................4(一)业绩企稳回升，未来回暖趋势明确..................................................4(二)人效同比提升，固定资产周转小幅增长..............................................8(三)行业需求企稳，订单略有回升.....................................................10(四)产能建设小幅增长，员工总数略有增加.............................................11(五)降息周期开启，流动性逐步宽裕...................................................13(六)板块大幅上涨，估值仍处合理区间.................................................16二、投资建议.....................................................................18(一)行业：持续看好CXO板块，海内外需求有望接续复苏.................................18(二)公司：建议关注临床CRO、科研上游、AI/减肥药等主题...............................18三、公司推荐.....................................................................18(一)泓博医药：小分子药物设计专家，AI助力新药研发...................................18(二)皓元医药：前后端一体化布局，赋能新药研发及生产.................................20(三)毕得医药：分子砌块专家，赋能新药研发...........................................21(四)阳光诺和：深耕仿制药CRO多年，创新转型持续布局.................................22(五)诺思格：聚焦临床CRO领域，一站式赋能临床研发...................................23(六)普蕊斯：SMO行业龙头，赋能临床研发.............................................24四、风险提示.....................................................................26 图表目录 图表1：2018年-2025H1营业收入及增速.................................................4图表2：2018Q2-2025Q2营业收入及增速.................................................5图表3：2018年-2025H1归母净利及增速.................................................5图表4：2018Q2-2025Q2归母净利及增速.................................................6图表5：2018年-2025H1毛利率.........................................................7图表6：2018年-2025H1净利率.........................................................7图表7：2018年-2025H1各项费用率.....................................................8图表8：2018年-2025H1人均创收（万元）...............................................9图表9：2018年-2025H1人均创利（万元）...............................................9图表10：2018年-2025H1固定资产周转率（次）.........................................10图表11：2018-2025Q1预收账款及合同负债（亿元）......................................11图表12：2018年-2025H1固定资产净值（亿元）.........................................12图表13：2018年-2025H1在建工程（亿元）.............................................12图表14：2020H1-2025H1员工数......................................................13图表15：美联储利率点阵图...........................................................14图表16：2011年-2025H1全球医药投融资额（亿美元）...................................15图表17：2011年-2025H1全球医药投融资事件数（件）...................................15图表18：2011年-2025H1中国医药投融资额（亿美元）...................................16图表19：2011年-202H1中国医药投融资事件数（件）....................................16图表20：CXO指数走势...............................................................17图表21：CXO指数市盈率.............................................................17图表22：泓博医药盈利预测与主要财务摘要.............................................19图表23：皓元医药盈利预测与主要财务摘要.............................................21图表24：毕得医药盈利预测与主要财务摘要.............................................22图表25：阳光诺和盈利预测与主要财务摘要.............................................23图表26：诺思格盈利预测与主要财务摘要...............................................24图表27：普蕊斯盈利预测与主要财务摘要...............................................26 一、2025H1回顾：行业逐步企稳，有望持续回暖(一)业绩企稳回升，未来回暖趋势明确 2025H1业绩企稳回升，未来回暖趋势明确。我们从A股CXO板块中选取了23家具备代表性的上市公司进行研究，具体为药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、博腾股份、九洲药业、药石科技、皓元医药、毕得医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药、泓博医药、诺思格、普蕊斯、益诺思、博济医药、成都先导、睿智医药、诺泰生物以及和元生物。20