食饮-如何展望H2终点标的的投资机会

2025年09月15日 21:21 发言人1 00:00 杨小倩，然后今天晚上我们也花半个小时到40分钟跟各位领导简单汇报一下。我们在进行密集两三周业绩交流之后，对下半年整体的一个石英板块的展望。然后我们的一句话总结就是白酒板块仍然坚定看好底部螺旋向上的一个行情。然后大中品这边的话，我们会继续关注三条主线，分别是景气度，再加上下半年的业绩弹性以及大空间这三条主线。所以的话我们也是分板块跟各位领导进行一个汇报。首先是白酒板块情况，然后白酒板块情况的话，就经过我们跟大部分酒企以及渠道密集沟通之后，我们这边也是总结出了目前最新的几个行业趋势。然后根据酒企的这个业绩交流情况的话，我们是在后面的PPT淼章的两页。如果各位领导感兴趣的话，可以到时候项目所需PPT或者说自己这个PPT往下翻，可以核心再看一下。 发言人1 00:50 然后我们先从行业趋势说起，然后行业趋势第一个就是动销，动销方面的话可能是这一段时间大家目前最关心的一个点。然后到目前为止我们沟通下来，可能渠道这边随着八月以来大部分的酒企，包括说像贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、舍得、水井坊、酒鬼酒、珍酒、李渡等，这一些就请明确表示，八月动销环比向好之外，渠道端的话目前也是这个感受。所以的话基本都是从一个悲观的情绪中逐步转为一个中性谨慎的情绪。 发言人1 01:17 目前终端渠道预计双节动销在去年同比已经下降了20%到30%的低基数情况下，预计会下降5%到15%左右。所以的话从动销角度来看，我们确实可以看到它的动销相较于六月份的整个行业动销下滑40%加的时候，其实已经进入到了一个环比降幅收窄的这样一个区间。其中像贵州茅台本周的话是很多主要是他们的王丽总，包括很多领导，结束了大概有七八个省份的一个市场调研。然后根据茅台这边的市场调研结果，显示是临近双节的时候，就是八月份环比6到7月份，终端市场的话是有一个环比双位数的这样一个增长。其中像南京，有茅台经销商八月的动销售环比增长了30%。 发言人1 02:03 在郑州、广州、成都、重庆这些地方有茅台经销商在走访调研的时候，也是说环比动销有15%到35%左右的这样一个恢复。然后部分茅台酒的出货量，他们基本已经是达到了去年同期水平，并且有少量的酒商的出货量是高于去年同期的水平的。所以的话从终端的这个反馈来看，就确实这两周我们跟酒企沟通下来的反馈还是会相对比较积极一些的。 发言人1 02:28 然后第二个就是批价，批价方面的话，因为我们马上就要迎来双节了。然后在这周的话很多酒企他们的双节的渠道政策，还有双节的一些回款都已经陆续开启了。并且有少量的酒企已经开始逐步的发货。所以我们看到很多核心单品的批价其实在这两周会面临一个小幅的波动。 发言人1 02:46 然后其中大家最关心的飞天茅台，我们这一周确实看到它的批价已经从1800加逐步回落到了1780块钱左右。然后这个也是因为我们考虑到整体餐饮以及需求，虽然说环比有改善，但是同比人家有略有承压。再加上双节前确实我们可以看到茅台有很多的渠道都开始逐步放量了。比如说像8月19号茅台跟淘宝上选购启动深度合作，9月8号茅台机场这边又开始了趁机抽酒的这样一个构建活动。并且在前两周中 秋又推出了1499茅台原件搭售非标产品这一些政策。所以的话其实之前市场就已经预计飞天批价会在章节前直播回落到个1800以下。所以的话这周我们虽然看到它的批价已经跌落到1780，但是它的股价并没有出现一个明显的回落，还是小幅增长的，这个其实已经基本有pressing了。然后我们也是预计基本这一轮的话批价我们预计最低也就跌到一个1700加，所以的话我们认为还是会有个向上成为的。 发言人1 03:38 然后从茅台的产品方面，其实我们也是可以看到，就近期其实有3299的精品茅台换新。我们在上周到这周也是逐步梳理了一下今年茅台在产品方面的一些动作。其实核心就几个，第一个是新劣化，系列化的话包括飞天的系列化。从年初至今公司推出了贡献单二季度比较多业绩的，像龚飞天的公斤装，然后好像像飞天的我化系列的。然后针对1935的话，在去年年底公司也提出过系列化，所以的话在今年年初以来推出了375毫升，1.935毫，1.9三五升，还有尊享版以及文创产品的。然后另外的话，公司也是积极推出了很多的非标产品。咱们之前推出的申乐茅台，还有像五星商标纪念酒，还有像黄小溪吃饭系列等等。然后在酒体升级方面，除了我们上周所去推出的精品酒的升级产品之外，其实在上半年公司也推出了1935的酒体的升级。再加上公司其实今年以来对渠道结构还有销售政策都在不断的优化，所以我们预计今年茅台整体业绩还是能够实现一个小幅平稳的增长的。 发言人1 04:37 所以的话第一个就是飞天这边的批价的一个表现。第二个的话就是五粮液跟泸州老窖这两家酒企的批价，其实今年都不约而同的有回落，但是五粮液它的回落幅度会相对会更大一些，然后主要原因是因为五粮液从战略方面，他们就是以正常放量为主导，所以的话现在批价已经回落到820 10块钱左右，其实是利于它进一步凸显性价比，去提振需求。从20年开始，五粮液每一年春节的动销都是超预期的。一部分原因就是因为它的批价都有一些明显的回落，所以去凸显它的一个性价比。而泸州老窖目前他们还是继续去布局中档的，同时对于国窖高度1573也就占比大概25%，总的这款产品目前是坚决的控货停价，所以的话现在其实很多地方都已经反馈，国窖高度的产品目前批价是高于五粮液，批价差不多是在830到860左右的这样一个价格。所以的话目前五粮液跟泸州老窖其实也是有批价的小幅落的。 发言人1 05:28 但是对于次高端酒来说，像水晶房等，他们在6到7月份的时候批价大幅下滑之后，经过了八月份的价盘恢复。其中一部分原因是因为公司进行了低价产品的一个收获，目前整体价盘其实基本是已经恢复了，包括说像舍得等，还有像酒鬼酒的内参。他们虽然量下滑的非常明显，但其实他们的价格目前是处于一个相对比较平稳的状态。所以的话现在主要批价有小幅回落的，是那些更加依赖于大单品的公司。但对于有多产品矩阵的公司的核心的产品，特别是对于高档跟次高端产品，目前还是以通货评价为主。所以的话目前批价表现是相对比较稳定的这是第二点，就是批价的一个情况。 发言人1 06:05 然后第三点就是整体的一个产品端布局的情况。其实我们今年非常明显的感觉到，因为需求比较弱，所以很多周期都在布局像低度产品，还有像光瓶酒产品。所以低度产品方面除了像五粮液的29度产品，水晶坊36度，然后老窖在推广38度的同时逐步会导入28度。然后古井这边会推出低度，以及这两周刚刚发布的水晶方的景十八，然后景十八这款产品也是会提出推出低度产品的。然后泸州老窖这边的话，近期也是发布了65块钱的老窖二曲古井。之前也是像那个老白瓷，也是推出了很多光瓶酒的一些产品。这一些产品在下半年的话，我们预计对这些品牌公司应该还是会有一些业绩方面的贡献的。所以在产品端方面的话，可能现在酒企更加会除了关注现有产品之外，也会去关注一些像年轻化，然后包括说像大众酒，就光瓶酒这一部分的市场。 发言人1 06:54 然后另外一点的话就渠道模式。渠道模式的话我们很明显可以看到，就像针灸，还有像水晶粉，在渠道方面的话都是更加注重现在的渠道利润。就比如说针灸。 发言人1 07:03 这一周的话，他们刚发布了一个联盟商权益支付计划公告。然后他这个其实就是之前我们所说的大针万商联盟。然后大针万商联盟所涉及到了短期跟中长期收益部分，短期收益的话就是可能你在半年一年之后，你只要符合条件，你就可以直接获得现金返利。而中长期收益的话，就是你每组进货100箱大增的话，你就可以配1.6万股的股权激励。但是这1.6万股股权激励的要求是很高的，就是你至少你要做我们经销商要至少做5到10年。然后在股份锁定期售出7到11年之后，再可以三年之后再分批解锁，并且还要达成一系列非常繁琐的一些渠道，还有像业绩方面的要求。然后每年它的整体的一个年度任务目标是会按照每年累计加10%这样往上加。 发言人1 07:49 然后目前为止大真联盟这个模式的话，已经5到8月份签约2418家了。公司今年目标是要招商3000家。如果我们按照3000家联盟的话，每一家联盟现在是以30万入股的话，那基本可以贡献5到6个亿的报表收入。26年他这边目标是招商6000到7000家，所以的话对于业绩的弹性贡献可能会更加明显一些。而且这个模式对于经销商来说，因为大真这一款产品目前整体的控就那个打款价是550块钱。 发言人1 08:14 在全控价模式情况下，你考虑到短期及中长期返利，其实渠道利润是相对可观的。并且他对渠道还有一定的激励跟自发约束的这样一个作用。然后对于公司来说的话，也是利于让这一部分经销商可以进行一个中长期的绑定。而且30万其实说多不多，说少也不少，他其实更多的是可以提前抢跑，绑定一些核心的团购客户。如果说后面需求起来了，那你这部分团购客户是可以放量的。但如果说整体需求还承压的话，那你又可以帮助公司去度过阶段性的业绩下滑的潜在的危机。所以的话对于公司来说，我们一直觉得是一个比较聪明的这样的举措。 发言人1 08:48 那对于水井坊来说，就我们刚刚所提到的仅18。目前是通过年度总量，再加上控制合作伙伴数量的一个双线的策略。然后通过这种方式去进行一个稀缺性的一个体现，从而去保证渠道利润。所以的话我们预计有一些酒企在目前相对比较难的情况下，可能也会对于渠道模式进行一定程度上的创新。 发言人1 09:11 然后另外还有最后一点就是业绩增速目标。就这一点的话可能我们在日常的点评或者说报告里面，可能能够直接写的内容就会相对比较少一些。但是整体的导向的话，基本就是一些头部的周期。目前都是想要去争取下调全年的收入增速目标的。所以的话可能单二季度很多，但就是单二季度正增长的一些周期，你到单三季度可能整体增速至少不会环比向上，甚至可能会环比向下。 发言人1 09:37 然后我们在二季度整个白酒行业的业绩增速其实是小个位数增长，其中主要是依托于头部酒企的正增长。如果我们把那一部分给剔除的话，其实整个行业应该至少是下滑双位数。所以我们预计在这些头部酒企前，在下半年或者单三季度业绩环比下降，至少说你没有环比进一步增长的情况下单三季度整个板 块的增速中枢，我们预计是环比持平或者说小幅下滑的。所以的话其实如果说单三季度业绩相较于第二季度进一步环比消耗，那也就意味着它的业绩会进一步的纾压，那其实是一个相对利好的事情。所以我们有一部分就是继续去推荐白酒板块的一个螺旋向上的行情，也是基于单2到。但三季度是业绩报表，业绩压力最大的时候，会不断的进行一个输压。所以的话我们从板块的一个观点来看，我们是短期会继续看好九月中下旬到10月的板块的上行的机会。 发言人1 10:25 然后我们推荐这个波段上行的机会，除了我们之前不断去强调的有七大理由。七大理由就包括了我们板块筹码相对比较干净，估值目前相对具备性价比比较低。股息率的话很多标的其实整个板块目前股息率是处于3.5到6个点左右的区间，目前是有一定的吸引力的。然后动销目前是处于一个降幅收窄通道，可能是要到明年单二季度到单三季度，你整体动销才能够同比正增长，再加上悲观预期已经逐步充分了，就比如说你茅台批价已经跌到1700以下，其实市场上基本没有什么说专门反应特别大说他跌到1780以下的造成恐慌没有你甚至股价是小幅增长的。然后还有像预期博弈，就是因为PE会先于EPS，所以在EPS已经触底的情况下，其实你PE端的预期是会随之博弈的。然后基于以上几点，其实我们底部这个推荐会持续。 发言人1 11:12 但对于节点性的推荐，我们会从负面催化跟正面催化两个点进行一个比较。负面催化的话核心就是飞天批价回落，但这一点的话，我们从这一周的反应上来看，其实市场上已经没有什么特别大明显的反应了。我们正面催化的话，我们有非常多，第一个是双节的动销，现在资本市场预期是下滑十个点左右，我们觉得至少说你不会比这个资本市场预期下滑幅度更加大，甚至可能会略好于现在资本市场预期。然后第二点就