2025年8月金融数据点评信贷与货币：分化延续

信贷与货币：分化延续 2025年8月金融数据点评 本报告导读： 8月社融增速拐头回落，主要和政府债的支撑减弱有关，而私人部门信贷依然有待政策进一步提振。而且近月来，尽管信贷派生偏弱，M1和M2同比反而持续走高。 贺媛(分析师)021-23185639heyuan3@gtht.com登记编号S0880525040129 投资要点： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 8月新增信贷5900亿元，较7月信贷季节性改善，不过仍同比少增约3100亿元。分项中，仅企业短贷同比多增。 1）7月、8月的信贷表现均指向实体有效需求还待进一步提振。类似的，BCI投资前瞻指数也已连续回落，上半年投资前瞻指数均值为55，而7月回落到48.9，8月继续下跌至48.4。 “存款搬家”：如何影响股债2025.09.01人民币汇率：为何加速升值2025.09.01PMI略升：价格回升2025.08.31利润改善，结构分化2025.08.28加关税：影响了多少美国通胀2025.08.28 2）从供给角度，政策也不再强调信贷规模的增长，而是提示“保持金融总量合理增长”（二季度货币政策执行报告）。银行也在反“内卷”的共识下，主动淡化“规模情结”，贷款规模的动力显著回落。 3）分项中，8月中长贷同比少增幅度收窄，此前化债对企业信贷数据拖累正逐步消退。但考虑到去年同期基数较低，绝对水平仍低于往年同期。近期，多地密集召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会，新型政策性金融工具已“呼之欲出”，若准财政发力带动配套资金加快投放，有望阶段性支持中长贷修复。 信贷与货币：分化延续。M1同比连续回升，除了去年同期金融挤水分导致基数偏低外，或还与低利率下居民定期存款活化、汇率升值预期下企业结汇高增等有关。另外，在信贷扩张偏弱的同时，M2同比仍保持高位，可能和财政支出力度并不低有关，8月财政存款同比少增3687亿元。 结构上，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元，而居民存款同比少增6000亿元，或反映低利率背景加上股市“赚钱效应”的影响下，居民存款向资管产品的“搬家”仍在继续。 近月来，居民部门资产配置呈现出定期存款“活化”迹象，在股市赚钱效应下也有部分资金直接或者间接向权益市场“搬家”。不过总体上，今年住户存款中的定期存款比例仍在上升通道，只是波动加大。 我们认为，在存款利率降的较快的背景下，居民定期存款“转活”或“搬家”仍将延续，但能否持续向权益市场转移，还需要看这轮行情的可持续性。更根本的是，居民财富配置的主要诉求是跑赢通胀，比如日本长期低通胀环境下，居民主要资产仍是存款、保险、货基等稳健资产，因而当前更重要的是提振通胀预期。 风险提示：外部不确定性上升 目录 1.社融增速回落：政府债支撑减弱..................................................................32.信贷：企业信贷季节性回暖..........................................................................43.货币：M1同比持续回升，M2持平.............................................................64.风险提示..........................................................................................................8 1.社融增速回落：政府债支撑减弱 社融增速拐头回落，主因政府债的支撑减弱，人民币贷款则弱势延续。根据1-8月的数据，2025年8月新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元，为2025年以来首次同比少增。 具体来看，政府债对社融的支撑明显减弱，政府债同比少增或与年内财政前置发力及高基数有关。8月新增政府债融资1.4万亿元，同比少增2519亿元，而1-7月政府债月均多增近7000亿元，政府债对8月社融的拉动显著减弱，并带动社融增速拐头回落至8.8%。考虑到2024年8月、9月政府债发行开始大幅增加，对应抬高了基数，我们预计9月政府债对社融的支撑会继续偏弱，进而拖累社融增速。 人民币贷款持续弱于季节性。8月投向实体的人民币贷款新增6233亿元，较7月季节性改善，同比少增4178亿元，对社融的拖累作用边际增加。非标融资方面，未贴现银行承兑汇票同比多增1323亿元，信托贷款同比少增134亿元，委托贷款同比多减191亿元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.信贷：企业信贷季节性回暖 8月新增信贷5900亿元，较7月信贷季节性改善，不过仍同比少增约3100亿元。分项中，仅企业短贷同比多增。 总体上，7月、8月的信贷表现均指向实体有效需求还待进一步提振。相对应的，BCI投资前瞻指数也已连续回落，上半年投资前瞻指数均值为55，而7月回落到48.9，8月继续下跌至48.4。我们认为，原因包括“小阳春”过后，房地产投资销售持续低迷，对终端需求持续释放寒意。比如6月-8月30大中城市成交面积当月同比依次为-8.4%、-18.6%、-9.9%；财政对基建项目的支出增速边际放缓，6月-7月基建投资增速当月同比为2.0%、-5.1%；还包括“反内卷”之下，部分上游行业生产投资受到约束。 同时，从供给角度，政策也不再强调信贷规模的增长，而是提示“保持金融总量合理增长”（二季度货币政策执行报告）。银行也在反“内卷”的共识下，主动淡化“规模情结”，大幅增加贷款规模的动力显著回落。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8月企业信贷新增5900亿元，同比少增2500亿元，其中企业中长贷季节性改善，新增4700亿元，同比少增200亿元；短贷新增700亿元，同比多增2600亿元。票据融资新增531亿元，同比少增4920亿元，拖累较大。 8月中长贷同比少增幅度收窄，此前化债对企业信贷数据拖累正逐步消退。但考虑到去年同期基数较低，绝对水平仍低于往年同期。近期，多地密集召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会，新型政策性金融工具已“呼之欲出”，若准财政发力带动配套资金加快投放，有望阶段性支持中长贷修复。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8月居民贷款新增300亿元，同比少增1597亿元，其中短期贷款新增105亿元，同比少增611亿元，中长期贷款新增200亿元，同比少增1000亿元，为多年来新低。 8月30大中城市商品房成交面积同比下降9.9%，跌幅较7月的-18.6%明显收窄，但负增压力依旧。8月以来，北京、上海、深圳先后落地楼市调控新政，但高频数据仍改善有限，政策效力能否持续、扩散，尚待观察，后续增量工具或仍需跟进。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.货币：M1同比持续回升，M2持平 M2-M1剪刀差持续缩小。8月M1同比继续回升0.4个百分点至6%，M2同比持平在8.8%，M2-M1剪刀差继续收窄。M1同比连续回升，除了去年同期金融挤水分导致基数偏低外，或还与低利率下居民定期存款活化、人民币汇率升值预期下企业结汇高增等有关。 同样的，在信贷扩张偏弱的同时，M2同比仍保持高位，可能和财政支出力度并不低有关，8月财政存款同比少增3687亿元。结构上，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元，而居民存款同比少增6000亿元，或反映低利率背景加上股市“赚钱效应”的影响下，居民存款向资管产品的“搬家”仍在持续。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 近月，居民部门资产配置呈现出定期存款边际活化的迹象，在股市赚钱效应下也有部分直接或者间接向权益市场“搬家”的情况。不过总体上，今年住户存款中的定期存款比例仍呈现上行的大趋势，只是波动放大。 我们认为，在存款利率降的较快的背景下，居民定期存款“转活”或“搬家”仍将延续，但能否持续向权益市场转移，还需要看这轮行情的可持续性。更根本的是，居民财富配置的主要诉求是跑赢通胀，比如日本长期低通胀环境下，居民主要资产仍是存款、保险、货基等稳健资产，因而当前更重要的是提振通胀预期。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 外部不确定性上升。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666