一、宏观经济：权益市场与基本面背离，流动性是近期上涨核心驱动力
- 近期A股市场上涨主要受流动性和风险溢价驱动，而非基本面。
- 流动性驱动的行情有望延续，未来股市可能与国内利率逐步“脱钩”，更多定价资本流入与经济修复预期。
- 低利率环境下，资产再配置行为包括：美联储降息预期、美元走软和人民币升值预期引发的全球资本再配置；居民超额储蓄（24万亿元）有望进一步流向股市。
- 需平衡长期资本入市叙事和短期交易拥挤，市场情绪指数显示市场尚未全面过热，但TMT风格趋于交易拥挤。
二、国内政策：“反内卷”持续推进，民生与消费政策想象空间打开
- “反内卷”政策加快落地，包括光伏、互联网行业治理，以及价格法修正草案征求意见。
- 民生和消费政策渐次落地，如免费学前教育、个人消费贷款财政贴息等，稳民生、促消费将成为“十五五”规划重点。
- 除上述政策外，还包括：K字签证政策、人工智能+行动意见、城市高质量发展意见，以及地产止跌回稳政策。
三、海外政策：美国优先投资政策加速地缘经济碎片化和局部化
- 美国发布《美国优先投资政策》，简化盟友投资审查，限制特定国家投资，促进美国经济增长和保护关键资产。
- 发达国家投资限制收紧，贸易碎片化将加速产业链区域化趋势，利好地缘政治盟友国家的战略性和新兴技术产业。
- 全球产业链重塑为非洲、亚洲新兴国家和拉美国家部分产业带来机会。
四、固收：存款和非银资金搬家能持续多久？
- 本轮存款搬家与存款利率调降、监管禁止手工补息、股市上涨等因素有关。
- 短期来看，非银机构资金搬家或将阶段性减缓，原因包括：股票资产相对债券比价优势降低、利差回升、机构对30年期ETF买入增多等。
五、策略：9月仍是“看涨期权”
- 9月A股市场下行风险有限，人民币升值和外资增配支撑A股不出现较大回撤，潜在上行空间很大。
- 增量资金入市有望驱动新一轮主升浪行情，外资和居民资金成为本轮牛市重要“边际力量”。
- 居民存款搬家潜力巨大，100万亿定存陆续到期，历史上牛市中居民资金入市滞后市场底部10-12个月，当前时间节点已临近。
六、金融：持续看好流动性宽松下金融股配置机会
- 8月金融板块行情回顾：券商板块业绩同比高增，保险银行板块边际回暖。
- 流动性和券商股关系密切，A股流动性指数提升时点与券商涨幅中位数高度重合。
- 选股逻辑：保险、券商、银行、多元金融，推荐湘财股份、国泰海通A+H、华泰证券A+H等。
七、地产：北上宽松政策落地，止跌回稳政策方向明确
- 北京、上海启动新一轮地产宽松政策，政策对稳固市场止跌回稳方向起到了积极作用。
- 高频数据显示二城网签表现有一定改善，但市场整体仍有压力，后续销售市场走势仍需观察。
八、风险提示
- 经济复苏不及预期，政策落实不及预期。
- 地缘政治风险超预期，国际环境发生变化。
- 产业政策调整风险，监管政策超预期。
