总量月报第2期：A股后续资金面怎么看？

A股后续资金面怎么看？ 总量月报第2期 核心结论 分析师 8月上证指数涨7.97%，创业板指数上涨24.13%。7月宏观基本面边际走弱，但股市节节攀升，可以说流动性和风险溢价对近期市场上涨解释力度更高。如何看待后续股市节奏，以及资金面变化，包括全球资本流动与居民存款节奏？总量月报第2期讨论近期宏观叙事变动并展望未来股市资金面趋势。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn王晓洁S0800525070004wangxiaojie@research.xbmail.com.cn姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn周雅婷S080052305000113828881824zhouyating@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn张蕾S080052506000113124791038zhanglei09617@xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn翟苏宁S0800524040005zhaisuning@research.xbmail.com.cn 宏观经济：如何看待当前权益市场与基本面的背离？ 流动性是近期市场上涨的主要动因。往后看，流动性驱动的行情有望延续——即使利率下行空间已经比较有限，但未来股市可能会和国内利率逐步“脱钩”，更多定价资本流入与经济修复预期。此外，低利率环境下带来两个资产再配置行为，一是美联储降息预期发酵，关税尾部风险逐步消退，同时强化了美元走软，以及人民币稳定升值预期——美元弱势周期引发全球资本再配置。二是2020以来居民积累24万亿元超额储蓄；若市场赚钱效应持续、资本市场改革深化、经济预期改善，这部分资金有望进一步流向股市。 国内政策：“反内卷”持续推进、民生与消费政策想象空间打开 8月国内政策遵循了7月中央政治局会议“落实落细”的精神。行业“反内卷”政策加快落地的同时，民生与消费、城市治理、地产等方面政策持续发力，体现了政策层面努力实现经济与社会协调发展、统筹高质量发展与高水平安全的决心。基于7月中央政治局会议提出的“在保障改善民生中扩大消费需求”，预计未来消费与民生政策的创新、推广将层出不穷，财政“投资于人”的思路将日益凸显。稳民生、促消费也将成为“十五五”规划的重中之重。 海外政策：美国优先投资政策加速地缘经济碎片化和局部化 2025年2月，白宫发布《美国优先投资政策》，旨在优先考虑美国的经济和国家安全利益。在简化盟友投资审查流程的同时，限制特定国家投资，以促进美国经济增长和保护关键资产。随着发达国家投资限制收紧，贸易碎片化将鼓励企业调整供应链，加速产业链区域化趋势。贸易碎片化将鼓励企业投资于地缘政治盟友国家，利好当地的战略性和新兴技术产业。其中，非洲受益于能源、建筑和采掘业，亚洲新兴经济体受益于全球产业链重塑、可再生能源和数字经济，拉美洲受益于清洁能源、关键矿产、数字经济和汽车自动化。 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 固收：存款和非银资金搬家能持续多久？ 本轮存款搬家与存款利率调降、监管禁止手工补息、股市上涨等因素均有关系。随着权益市场波动、利率水平变化，非银机构资金搬家或将阶段性减缓： 1）随着股票市场持续大幅上涨，股票资产相对债券的比价优势将有所降低； 2）2025年以来10年期国债利率与政策利率利差逐步升至约45BP，重回2025年之前的“正常”区间，非银资金或将阶段性减缓卖出债券。3）随着权益市场上涨减缓、利率水平回调到较高水平，机构对于30年期ETF买入逐步增多、TL持仓多空比上升。 策略：9月仍是“看涨期权” 9月A股是一个非常典型的“看涨期权”。一方面，市场的下行风险有限，人民币升值和外资增配都能支撑A股不出现较大回撤。A股走势和人民币汇率高度正相关，中国工业化成熟期+美联储降息周期中，人民币中长期升值趋势，将对A股形成持续支撑。另一方面，市场潜在的上行空间很大：增量资金入市有望驱动新一轮主升浪行情。居民资金正加速入市，随着增量资金大规模流入股市，A股有望迎来新一轮主升浪行情。整体来看，外资和居民资金正成为本轮牛市的重要“边际力量”，当前A股估值未见系统性泡沫化，9月市场依然是非常典型的“看涨期权”。 金融：持续看好流动性宽松下金融股配置机会 8月份银行、保险、券商等个股2025年中报披露完毕，整体来看券商板块业绩同比高增，保险银行板块边际回暖。我们认为，证券行业作为资本市场的参与者和中间商，其业务经营与资本市场表现具有较强的反身性，金融板块中券商股与市场流动性的关系最为密切。在流动性持续充裕、风险偏好不断提升下，我们看好金融板块后续行情，可以非银为矛、以银行为盾，在金融板块实现攻守兼备。 房地产：北上宽松政策落地，止跌回稳政策方向明确 8月北上政策出台显现一定效果。北京、上海两座一线城市分别于8月8日、8月25日启动新一轮地产宽松政策，首轮宽松政策落地，符合政策呵护市场止跌回稳导向。从北上的成交数据、高频数据、房企端数据均能观察到一定程度的改善，政策对稳固市场止跌回稳方向起到了积极作用。关注政策效果后续延续性，考虑到本轮北上政策的辐射范围较小，且改善效果相对温和，后续销售市场走势仍需观察，若进一步走低或需新一轮政策支持。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落实不及预期。地缘政治风险超预期，国际环境发生变化。产业政策调整风险，监管政策超预期。 内容目录 一、宏观：如何看待当前权益市场与基本面的背离？............................................................6 1.1流动性是近期市场上涨的核心驱动力..........................................................................61.2未来股市可能会和国内利率逐步“脱钩”，更多定价资本流入与经济修复预期...........71.3需平衡长期资本入市叙事和短期交易拥挤...................................................................8二、国内政策：“反内卷”持续推进、民生与消费政策想象空间打开..................................102.1供给方面，“反内卷”政策持续推进部署...................................................................102.2内需方面，民生和消费政策渐次落地，想象空间打开...............................................112.3除上述政策之外，8月的重要政策还包括：..............................................................11三、海外政策：美国优先投资政策加速地缘经济碎片化和局部化.......................................12四、固收：存款和非银资金搬家能持续多久？....................................................................154.1存款搬家和股市上涨往往互相促进............................................................................154.2短期来看，非银机构资金搬家何时会阶段性减缓？...................................................16五、策略：9月仍是“看涨期权”.......................................................................................165.1工业化成熟期的“史诗级牛市”................................................................................165.2 A股仍处牛市初期，刚完成“估值填坑”...................................................................175.3外资回流A股，是9月的重要增量...........................................................................185.4居民存款搬家也是未来重要的边际力量.....................................................................195.5期待新一轮主升浪行情..............................................................................................21六、金融：持续看好流动性宽松下金融股配置机会.............................................................236.18月金融板块行情回顾和中报表现..............................................................................236.1.1银行：2025上半年上市银行业绩表现边际改善................................................236.1.2保险：上市险企中报基本符合预期，业绩回暖已确认.......................................246.1.3券商：上市券商整体中报表现亮眼....................................................................246.2流动性和券商股的关系..............................................................................................246.3当下金融板块选股逻辑..............................................................................................25七、地产：北上宽松政策落地，止跌回稳政策方向明确......................................................267.1政策面：北上宽松政策落地，止跌回稳政策方向明确...............................................267.2基本面：政策出台后销售同比增速有所修复...............................................