油脂油料周报：外弱内强 成本驱动连粕走高

----国信期货油脂油料周报 2025年9月12日 1蛋白粕市场分析 目录 2油脂市场分析 3后市展望 蛋白粕市场分析 第一部分 一、蛋白粕市场分析 本周行情回顾：本周CBOT大豆震荡走高，前四个交易日期价低位震荡反复。美元走低，给大宗商品带来些许提振。美豆优良率下滑以及美豆受旱面积增加，单产下调预期提振市场，但出口匮乏也同样打压市场的走势。报告前交易商调整头寸也对盘面有所抑制。美豆市场在供给与需求中寻求平衡。周五随着USDA报告出台，空头回补美豆震荡走高。USDA报告显示，美豆种植面积上调，单产下调，出口下调，压榨上调，库存调整至3亿蒲，低于8月预估的2.9亿蒲。相比之下，国内豆粕市场走势偏强，期货强于现货的局面凸显。油厂开工居高不下，豆粕库存压力增加，油厂催提明显，由于远期采购迟迟未见起色，下游企业对2026年初的采购意愿增加。本周巴西升贴水稳中有增，进口大豆成本驱动增强，连粕市场在震荡中走高，短线资金进出频繁，这让连粕的上涨并不顺畅，期价重心不断上移。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、美国市场—美豆出口情况 USDA出口检验：美国大豆出口检验量接近市场预期范围的高端，较一周前减少8%，但是较去年同期增长24%。截至2025年9月4日的一周，美国大豆出口检验量为452,151吨，上周为修正后的491,428吨，去年同期为365,297吨。报告发布前，分析师们预期大豆出口检验量位于30万到50万吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到248,575吨，同比减少9.1%。截至2025年9月4日的一周，美国对中国（大陆地区）装运0吨大豆，作为对比，前一周装运0吨，2024年同期对华装运58,267吨大豆。 1、尼诺指数 1、北美市场—美豆播种进度 USDA作物生长报告：截至9月7日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，前一周为65%，上年同期为65%。结荚率为97%，上一周为94%，上年同期为97%，五年均值为97%。落叶率为21%，上一周为11%，上年同期为23%，五年均值为22%。 1、北美市场—北美天气 与穿越该国东半部的一系列冷锋相关的阵雨很普遍，但很少很严重。尽管如此，在得克萨斯州、佛罗里达半岛、阿巴拉契亚山脉南部、密苏里河谷中部和五大湖上游地区，仍观察到许多2英寸或更大的总数。与此同时，在西部，北美季风环流和前东太平洋飓风洛雷纳剥离的水分之间的复杂相互作用导致了从西南沙漠到落基山脉南部的局部强阵雨。零星阵雨向西北延伸到加利福尼亚州、大盆地和西北部的部分地区。全国其他地区（包括落基山脉和高平原的北部、中西部的部分地区以及东南部的大部分地区）的大部分干燥天气都有利于实地考察，包括最初的冬小麦种植和夏季作物成熟。西北部（不包括沿海地区）的每周平均气温比正常气温高出5至15°F，向东延伸至蒙大拿州西部。相比之下，寒冷的天气覆盖了美国中部和东部的大部分地区，从中原到中西部的平均气温比正常温度低10°F。整个星期，中西部的温度都保持在80°F以下，南至爱荷华州和内布拉斯加州东部。霜冻和轻度冰冻影响了北部平原和中西部上游的部分地区，尽管气温还不足以严重威胁玉米和大豆等未成熟的夏季作物。在北部平原，包括大麦和春小麦在内的小谷物已经成熟，许多地区的收成即将完成。 1、北美市场—南美天气 1、北美市场—北美天气 继上周的夏季温暖之后，萨斯喀彻温省的许多生产区以及阿尔伯塔省东部的生产区气温降至0°C或以下。一些地方经历了严寒，读数为-2°C或以下。阿尔伯塔省其他地区以及马尼托巴省南部都出现了零星的霜冻。然而，寒冷天气的担忧得到了缓解，因为收割工作已经顺利进行，截至9月1日，萨斯喀彻温省23%的作物在冰冻之前已经收割。草原东半部的每周平均气温比正常值低2至4°C，但突然更西边的天气变暖导致和平河谷的平均气温比平时高出4°C。干燥的天气促进了草原西半部的实地考察，而马尼托巴省和萨斯喀彻温省东部的寒冷天气之前和之后都有阵雨（总计25毫米）。 1、国内外油籽市场 1、周一海关总署网站发布的统计数据显示，2025年8月中国大豆进口量达到创纪录的1,227.9万吨，较7月份的进口量增长5.2%，较去年同期的1,214万吨增长1.2%，创下历史同期最高纪录。作为参考，行业人士曾预期8月份大豆进口量为1,100万吨。进口超出预期的主要原因在于南美大豆供应充足，中美贸易谈判进展缓慢也促使油厂加大采购，以规避潜在供应短缺风险。2025年前8个月，中国大豆进口总量累计达到7,331万吨，同比增长4.0%。 2、行业协会表示，乌克兰油菜籽和大豆出口已经暂停，因为在对这两种油籽征收10%关税后，政府没有明确说明出口所需的文件流程。上周三乌克兰海关宣布，自9月4日起对大豆和油菜籽征收10%出口关税。这是根据乌克兰总统泽连斯基9月2日签署的第4536-IX号法律。乌克兰谷物生产商联盟（UAC）周一表示，自9月5日起，大豆和油菜籽出口已完全停止。虽然理论上支付10%的税款可以出口，但港口的船只因货物涉及混合产品（既包含生产者自产，又包含贸易商采购）而无法装运。法案规定，若生产者出售自家种植的油籽产品，出口则免征税。然而，问题在于缺乏明确的产品原产地文件认证程序，导致生产者和合作社难以完成合法出口手续。 3、据咨询机构Ampere公司称，气象预报显示马托格罗索州9月份的降雨量可能低于平均水平，这可能会推迟该州大部分地区的2025/26年度大豆播种时间。报告称，南大西洋副热带高压（ASAS）的高压位置更靠近大陆，阻止了更强的不稳定性形成，使未来几天土壤湿度保持在较低水平。该公司农业气象学家阿曼达•巴尔比诺表示，尽管出现这种延迟，但目前的情况比2024/25年度开始时更为有利，当时降雨量在10月份才有所增强。到9月下半月，尤其是到了月底，降雨将会恢复，足以补充土壤墒情，提供大豆发芽所需的水分。 4、加拿大统计局公布，截至2025年7月31日，加拿大油菜籽总库存量同比下降50.5%至159.73万吨，商业库存下降37.9%至121.92万吨，农场库存下降70.1%至37.81万吨。随着加工业继续扩张，主要用于压榨的工业使用量增长3.4%，达到创纪录的1,141.2万吨。由于国际需求强劲，截至7月31日，油菜籽出口增长39.7%至933.08万吨。 5、巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年9月份巴西大豆出口量估计为743万吨，高于一周前预估的675万吨，比去年9月份的516万吨提高44%。 6、IBGE：预计巴西2025年大豆种植面积为4766.6743万公顷，较上个月预估值上调3.5%，较上年种植面积增加0.2%；大豆产量预估为16589.2097万吨，较上个月预估值上调0.2%，较上年产量增加14.5%。 7、美国农业部的供需报告显示，美国大豆种植面积预计为8,110万英亩，收获面积为8,030万英亩，均较上月调高20万英亩。大豆单产为每英亩53.5蒲，低于上月的53.6蒲。这使得大豆产量略微调高900万蒲，达到43.01亿蒲。由于中美贸易战导致中国对美国大豆的需求低迷，美国大豆市场一直面临压力。美国农民在大豆销售量季过半时错失了价值数十亿美元的对华大豆销售机会。从需求面来看，压榨预估上调1500万蒲，达到创纪录的25.55亿蒲；而出口下调2000万蒲至16.85亿蒲，创六年来新低。美国大豆期末库存预测上调1000万蒲，但一些分析师表示，该增幅低于市场预期。 8、美国农业部：美国2025/2026年度大豆产量预期为43.01亿蒲式耳，市场预期为42.71亿蒲式耳；期末库存预期为3亿蒲式耳，市场预期为2.88亿蒲式耳；单产预期为53.5蒲式耳/英亩，市场预期为53.3蒲式耳/英亩。 9、美国农业部：2025/26年度全球油籽产量增加了110万吨，主要原因是油菜籽、葵花籽和棉籽产量的提高，部分被大豆产量的下降所抵消。全球油菜籽产量上调了140万吨，主要由于加拿大、澳大利亚、哈萨克斯坦、俄罗斯和摩尔多瓦的产量增加。全球葵花籽产量上调了20万吨，俄罗斯和哈萨克斯坦的产量增加，但乌克兰和欧盟的产量下降，基本抵消了增产的影响。 2、大豆--港口库存及压榨利润 按照WIND统计，本周国内现货榨利小幅回升，由于下游豆粕、豆油涨幅超过进口成本。盘面榨利略有回升，主要因美豆偏弱。 中国粮油商务网监测数据显示，截至本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为677.85万吨，上周库存为685.46万吨，过去5年平均周同期库存量：750.93万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为20天，而安全大豆压榨天数为13天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约373.49万吨。 2、大豆—进口成本及内外价差 按照粮油商务网、汇易网统计，11月船期美湾到港进口大豆成本4582元/吨（CNF升贴水244美元/吨）。巴西11月到港进口大豆成本4041元/吨（CNF升贴水309美元/吨）。本周巴西升贴水继续回升，但涨幅收窄。 3、豆粕---大豆开工率和豆粕库存 中国粮油商务网监测数据显示，截至第36周末(9月6日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于很高水平。国内油厂平均开机率为62.28%，较上周的67.26%开机率下降4.98%。本周全国油厂大豆压榨总量为232.85万吨，较上周的251.48万吨下降了18.63万吨，其中国产大豆压榨量为0.77万吨，进口大豆压榨量为232.08万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第36周末，国内豆粕库存量为115.4万吨，较上周的106.3万吨增加9.1万吨，环比增加8.52%；合同量为706.8万吨，较上周的510.1万吨增加196.7万吨，环比增加38.55%。其中：沿海库存量为101.4万吨，较上周的95.2万吨增加6.2万吨，环比增加6.45%；合同量为616.3万吨，较上周的434.3万吨增加182.0万吨，环比增加41.91%。 3、豆粕、菜粕---周度表观消费量 3、豆粕---基差分析 4、菜粕—菜籽开工率及压榨量 中国粮油商务网监测数据显示，截至第36周末(9月6日）国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所增长，整体上处于非常低水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为11.99%，较上周的11.74%周度增长0.24%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为4.9万吨，较上周的4.8万吨增加了0.1万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第36周末，国内进口压榨菜粕库存量为1.9万吨，较上周的1.9万吨持平，环比持平；合同量为3.5万吨，较上周的2.8万吨增加0.7万吨，环比增加25.00%。 4、菜粕---基差分析 油脂市场分析 第二部分 二、油脂基本面分析 本周行情回顾：本周美豆油先抑后扬，期价在周三刷新低点后止跌反弹。周初买油卖粕套利平仓，以及以犹他州共和党参议员迈克•李为首的炼油州议员团体提出《2025年保护消费者免受成本重分配法案》，旨在阻止特朗普政府将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂。这让美豆油持续走低，随着国际原油走低，基金买盘抄底，美豆油止跌反弹。与之相比，马棕油高位震荡反复，价格重心略有下移。尽管MPOB报告中性出台，产量、库存均处于市场预期内，但出口环比下降、国内消费高涨超出预期，尤其是9月以来马棕油出口环比下降，这让市场承压回落。随着美豆油的止跌反弹，马棕油低位回升，但出口不佳制约市场的反弹空间。受此影响，国内油脂走势分化，郑菜油因库存下滑，未来供给担忧震荡走高，周五短多平仓，期价高位回落。连豆油、连棕油因库存增加、国际油脂走低纷纷跌破前期震荡区间，尤其是连豆油跌幅明显，连棕油紧随其后。随着美豆油止跌反弹，连豆油、连棕油跌势减缓，市场在底部震荡反复。整体价格重心略有下移。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、国际油脂信息 1、海关数据显示，2025年8月份中