机械重视宏华数科估值切换下投资机会山西证券

2025年09月14日 21:49 发言人1 00:00 各位投资朋友大家早上好。我花个应该不用十分钟的时间，给大家汇报一下我们对宏华数科的最新观点。我们认为目前公司股价其实没有反映公司过去的成长，以及未来成长的这种更确定性和持续性。从股价的表现来看，就今年年初到目前为止，在指数其实表现还不错的背景下，其实股价应该是微涨不到10个点。从业绩层面来看的话，延续了公司疫情之后23年、24年连续两年30%增长这一个增速给公司。但今年上半年收入是稍微不到30%，然后利润是也是不到30%。那对下半年的判断，是我们认为这个单季增速应该是有希望回到30%以上。然后对明年的判断，我们也是比较有信心。 发言人1 00:45 跟踪这个公司从2021年上市以来，这么多年今年的变化或为什么我们对今年下半年还是明年增长的信心会更强的原因？是第一是我们发现公司其实整个增长的驱动力其实发生了一点点变化。当然我们知道这个公司的核心主业是这个数码的印花的设备。这个可能目前的主要应用场景是在纺织服装印花这个场景。21年到24年，从这个业务增长逻辑来看的话，是我们讲是设备跟墨水共同驱动，特别是设备的话，是主要是这个数码的直喷设备的一个放量。讲的逻辑是数码直喷的渗透率非常低，从几个点往两个数据上走。到2024年的话，这个数码集团渗透率是也是提升到10%左右这么一个水平。 发言人1 01:34 我们看2025年上半年报表，从设备业务下沉去看的话，我发现这个增速的驱动力发生一点点变化。但数码支撑业务还是维持一个相对较高的一个增长。但是从增量或从增速上来看，我们发现这个singlepass机，这个书刊印刷设备，数码的书刊印刷设备，包括染色设备，这三块设备业务的增速达到了百分之百以上，同时的话收入占比也接近40%。 发言人1 01:58 如果如果延续这个趋势，就明年来看的话，这三类增速比较快的设备的收入占比会进一步提升，对整个收入的拉动也会更加的明显。那数码直喷设备的放量，是对于说是传统印花当中平网市场的一个替代。我们刚才讲到这个渗透率，其实已经完成了从基本上1%2%到这个两位数左右这么个增速。我们觉得因为考虑到整个小单块返利的终端占比的需求，那这个趋势还是应该预期还是能够延续。 发言人1 02:26 Singlepass其实是一款价格量比较高，然后这个设备比较大的一款。但可能它不是扫描机，它是从从原理上来看，它是喷头不动，介质动，然后大质量比较高，可能单台在800吨左右。这部分的话，这个更多是对传统联网的速度比较快的这种市场传统研发的一个替代。 发言人1 02:46 目前来看的话，渗透率应该才刚开始。去年一些公司相关收入只有一个亿左右，今年应该是订单层面的话可能有望接近3亿。这个收确认的话应该两个多亿也没有问题。从这个原理上来看，其实同样也是一个小量快板的替代。只是说可能前几年整个新的发动机，它的产品的能够印花出的质量有一定的欠缺。那就是你随着技术的一个迭代，这个产品达到了客户的要求，同时的话配套的墨水价格也有比较大的下降，所以带动了公司整体带动了整体新R级的放量。 发言人1 03:19 那从传统印花的市场来看的话，平网跟联网是各占一半的。所以直喷其实替代平网，目前是两位数在往上走。那singlepass的话，其实有点像2021年左右的这个直喷也才刚刚开始，所以就未来三年整个single part这个方面我们是比较有信心的。 发言人1 03:35 第二块是书刊，第二块是书刊印刷。昨天晚上我们也是找了一个专业家为大家分享一下这个纸盘纸书刊印刷的这么一个数码印刷的一个行业情况。未来的话整个行业其实一个爆发式增长，无论是国内还是海外特别是国内的话，一些大型的书刊印刷厂开始去大规模采购这个数码的纸，数码的印刷设备。这个原是一个是疫情之后，印刷厂为了规避库存风险，包括客户的小单的占比提升，包括各方面因素，包括人力成本压力。所以对于这个数码的设备的购机购置的依然是大幅提升。 发言人1 04:16 公司的这个业务主体，银河洁也算是国内目前来看至少是前二的这供应商去跟后面梯队的优势相比的话非常的明显。公司今年上半年的话也是完成了一亿多的收入，全年的话目标是2.5亿以上，收占比是在大幅提升。展望未来的话，这个公司在海外渠道也在加速布局，国内的话享受行业的增长红利。所以对于说是看印刷这部分的这个行业渗透率可能更低然后目前的预期增速是非常快。 发言人1 04:44 另外一块是数码染色设备，染色的话其实是一个更大的市场，我们讲在国内传统纺织服装，在印染这个行业，我们穿的面料大概可能一年的消耗量200亿平方是在印花，就是各种颜色的面料。但是更多的面料其实可能是有传统印花市场三四倍的这个染色的面料需求来自于说是纯色的或者单色的这种面料。这部分的工艺的更多还是通过传统的浸染，就把布料放到染缸原件浸染。那问题也比较严重，一个是污水的排放，这个非常夸张。第二是燃料浪费也比较严重。公司也是在去年推出这个数码的染色设备，今年的话也有望实现千万以上的这么一个收入。这个增速这个都谈不上增速，就是从0到1的一个蜕变。所以这一块市场其实对公司后续的增长也是一个非常明确的一个天花板的一个打开。 发言人1 05:26 在整体上在设备端的话，包括刚才讲到的这个singlepass，对原网的一个替代的一个加速，才刚刚开始。国内包括海外整个书刊的数码的印刷也才刚刚开始。再叠加数码染色设备，这个是从0到1的一个突破。这三款设备的收入占比是接近40%，而且对这三款设备未来三年增长我们都很有信心。所以整体上对设备业增长是比较乐观的。 发言人1 05:51 第二个是对于墨水，第一个是大家担心说是墨水降价，对整个业绩的一个服务链的一个拉动。的确我们看过去几个季度有发生过，但增速在百分之五六十，但利润增速率三十多。这里面主要的影响就是因为墨水降价带来墨水毛利率下滑，使得这个公司毛利可能还好，使得公司整个墨水的收入增速远远低于销量增速。因为我们也在月度跟踪公司每个月国内墨水出货的一个变化。从销量层面的话，美国基本上还是维持一个同比40%以上增长。 发言人1 06:19 我们觉得往后看啊，墨水的降价对公司的业务影响没有必要。那么悲观的原因在于说一个是从收入占比来看，墨水其实也就是25%左右。以及比因为设备业务的高速增长，其实已经比前几年低了很多。从敏感性测算来看的话，其实这个设备业务的墨水的降价是对整个业绩影响，其实已经是在逐渐的这么一个走弱。 发言人1 06:38 第二是从降价的空间来看，墨水其实目前的价格是每吨可能是在4万块钱左右，跟可能几年前这个七八十甚至100的这个价格已经差了很多。就每吨可能是七八万、十万的价格已经降了很多很多。我们也参考国内第三方墨水供应商，像蓝宇股份，因为你是上市公司，一季度的财务数据可以看得出来，其实整个公此以外的贸易供应商，他们的盈利能力其实下滑的幅度远大于公司。这样来讲的话，其实上半年可能毛利率就净利率可能就十个点左右，这个已经是比之前涨了可能很多很多。那公司毛利上半年还是维持在99%，还是一个偏高的一个水平。 发言人1 07:14 它本身的供应链优势，包括渠道优势等等，这个就是使得公司的成本端的优势是非常明显的。然后价格端也有，因为跟设备业务的绑定也是非常的明显。所以整体上来看，公司在整个行业市场定价权的，所以其实随着公司Q3之后，天津工厂产能大幅扩产之后，其实公司在整个行业它的这个设备的也默许的这个定价。会考虑到对设备业务的一个正向影响，以及说对公司整个冒险毛利率一个负面的压力做一个平衡。所以整体上我们觉得不必过于的对整体业绩的增长不必过于的悲观。但短期来看，其实我们对下半年利润增长和我们利润增长释放会更有信心的。原因，除了前面提到的这个设备业务增长的斜率的提升跟这个驱动力的变化，以及墨水业务的增长的定量的一个描述。还有两点，一个是这个公司的书刊业务的目前的业务主体，这个银河点的公司只有51%的股权。 发言人1 08:07 盈科节的话，今年可能整体的这个利润规模有望突破4000万。上半年是2000万，然后剩余的49%股权的话，预计可能在今年年内，最晚的话明年会完成并表这个对，明年如果说今年如果能完成目标的话，明年预计会有2000万以上利润的一个拉动。第二个是激励费用，今年可能上半年激励费用只有两千多万，那下半年激励费用也会大幅减少，明年激励费用也会大幅减少。所以费用端的话其实是有一个比较正面的变化。所以对于明年的利一期的话，我们不考虑这个银河界定表。目前其实七个亿，其实对应到线下估值也就是18倍。考虑到刚才前面讲的这个增长的确定性跟这个持续性，我们觉得这个位置的恒华数科应该还是可以重点关注这个。而且从股价来看的话，今基本上是没怎么涨。所以以上是今天的汇报，大家有更多感兴趣内容，欢迎随时联系深圳市团队。以上。