中国铀业招股说明书拆解：中核铸基石，铀业见锋芒

中核铸基石，铀业见锋芒 2025年09月12日 ➢全球核能龙头，筑牢能源安全基石。公司深耕核工业领域，主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售，主要产品包括天然铀、氯化稀土和四钼酸铵。经过多年发展，公司在国内天然铀开发产业中占主导地位，是国内核电发展所需天然铀的重要保障主体，连续多年位列全球十大天然铀生产商。 推荐 维持评级 ➢公司营收稳中有升，盈利保持相对稳定。2022-2024年公司业绩良好，（1）公司营业收入上涨，由10.5亿元增长至17.3亿元，CAGR为17.9%。（2）公司净利润上涨，由2022年的1.7亿元增长至2024年的2.2亿元，CAGR为7.8%。（3）公司毛利率结构性下调，由2022年的22.5%结构性下降至2024年的15.9%，但仍基本优于同业可比公司。（4）公司费用率稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率均呈现下降趋势，财务费用率小幅提升0.1pct系天然铀采购产生的汇兑损益。（5）公司经营现金流呈现下降趋势，2022/2023/2024年公司经营活动产生的现金流量净额为16.1/8.9/5.1亿元，主要系经营规模扩大导致采购规模扩大带来的现金流出。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 相关研究 1.有色金属行业2025H1总结：25H1表现亮眼，何妨吟啸且徐行-2025/09/10 2.真“锂”探寻系列15：澳矿25Q2跟踪：降本空间不足，产能释放边际放缓-2025/09/083.有色金属周报20250907：降息+旺季助推金属价格上行，黄金右侧布局时机来临-2025/09/074.有色金属周报20250830：降息+旺季来临助推工业金属上行，黄金迎右侧布局时机-2025/08/305.有色金属周报20250824：降息预期提振+旺季需求回暖，看好商品价格表现-2025/08/24 ➢产量动态跃升，资源具备优势。公司天然铀资源连续多年稳居全球前列，公司共拥有6宗探矿权、19宗采矿权。（1）天然铀方面资源具备优势，公司现有在产铀矿山6座，其中纳米比亚罗辛铀业持有全球第二大露天铀矿ML-28，年产能为4500吨U3O8。（2）放射性共伴生矿产资源综合利用方面产量爬升，现建成项目2个，沽源铀业四钼酸铵的年产能为2,488吨,2022/2023/2024年产量分别为2,099/2,145/2,300吨。年处理独居石精矿15,000吨，氯化稀土年产能为19,267吨，2022/2023/2024年产量分别为12,595/11,883/14,424吨。 ➢募集项目将改善公司工艺水平和管理水平，提高经济效益。本次募投项目主要投资于：纳岭沟铀矿床原地浸出采铀工程、巴彦乌拉铀矿床原地浸出采铀二期(芒来矿段)工程、七三七、七三九地浸采铀扩建工程、棉花坑矿井三期工程、沽源铀业水冶综合技改项目、江西共伴生铀资源(独居石)综合利用项目、华中新材料年产1000吨钽新材料项目、补充流动资金，有利于增强公司竞争力。 ➢铀资源与放射性共伴生矿产资源，供给刚性下的需求增速快。供给端资源分布不均，全球铀资源分布集中度高且具有稀缺性，主要集中在澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯和纳米比亚，同时产量分布集中度高，全球产量前三大国家分别为哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，占全球产量比重超70%，供应链易受地缘政治扰动。需求端增量释放，核能建设推动天然铀需求逐年释放，供应缺口预计长期存在，中国需求量位居全球第二，稀土永磁材料受益于新能源汽车及风电，含钼合金广泛应用于风电部件，新能源转型持续提供增量支撑，碳中和背景下，我国风电行业迅速发展，稀土永磁材料需求加速释放。 ➢行业壁垒筑牢龙头地位。（1）资源壁垒难以打破，铀矿资源的国有性质筑起铀矿采冶行业的资源壁垒，稀土和钼化工业资源集中在上游企业。（2）取得资质是进入行业的主要壁垒，作为国家核工业建设重要战略资源，我国天然铀生产资质受到严格管控。（3）生产技术成熟稳定，技术壁垒难以突破。公司掌握铀矿开发采冶和放射性共伴生矿产资源综合利用技术，核心技术覆盖砂岩铀矿开发、硬岩铀矿开发等，技术水平领先，科研创新实力强劲。 ➢风险提示：地缘政治风险、核电产业需求风险、行业政策变化导致竞争加剧风险、环保相关风险、汇率变动风险、存货减值风险。 目录 1公司概况：中国家核能的重要保障主体....................................................................................................................31.1核能龙头，筑牢核能源安全基石....................................................................................................................................................31.2股权结构清晰，组织架构完善.........................................................................................................................................................41.3经营业绩良好，盈利稳中有升.........................................................................................................................................................52核心竞争力：资源质地良好，具备增储潜力.............................................................................................................82.1资源储量丰富，增储潜力巨大.........................................................................................................................................................82.2产量稳中有升，成本优势明显.........................................................................................................................................................93募投项目：增强天然铀产能，拓展共伴生资源综合利用.........................................................................................144天然铀行业和放射性共伴生矿产资源综合利用行业：供给集中度高，需求增长空间大............................................164.1天然铀行业........................................................................................................................................................................................164.2放射性共伴生矿产资源综合利用行业..........................................................................................................................................184.3行业壁垒高，进入难度大...............................................................................................................................................................205风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22表格目录..................................................................................................................................................................22 1公司概况：中国家核能的重要保障主体 1.1核能龙头，筑牢核能源安全基石 依托三十余年行业积淀，中国铀业具备天然铀采冶贸易与共伴生放射性资源综合利用的全产业链雄厚实力。中国铀业成立于2009年2月，前身为1989年5月设立的中国核工业物资供销总公司，由中国核工业集团有限公司实际控制，公司主营业务为天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售等。 整合国内外优质铀矿资源与贸易业务，打造全球一体化铀资源保障体系。2006年10月中国核工业物资供销总公司更名为中国国核海外铀资源开发公司，负责海外铀资源开发工作。在此阶段，公司主要负责开发、管理海外铀矿，投资了阿矿、LH铀业等项目。2009年2月，公司由全民所有制改制为有限责任公司，名称变更为中国国核海外铀业有限公司。自2006年公司更名为中国国核海外铀资源开发公司以来至2018年底，中铀有限主要从事海外天然铀资源开发。2018年11月，力拓海外控股同中铀有限签署《Share Sale Agreement》，2019年中铀有限完成了对罗辛铀业控股权的收购。为了增强铀资源掌控能力，确保天然铀供应安全，促进天然铀产业发展，逐步形成职责明确、关系清晰、操作规范的天然铀管理体系，中核集团于2019年将国内核电天然铀供应业务和国际市场天然铀贸易业务调整至发行人，并将天山铀业、锦原铀业、沽源铀业、内蒙矿业、内蒙能源、中核资源、通辽铀业7家公司股权划转至发行人，中铀有限新增国内天然铀采冶和放射性共伴生矿产资源综合利用业务。 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 1.2股权结构清晰，组织架构完善 公司控股股东为中核铀业，实际控制人为中核集团。中核铀业直接持有公司65.77%的股份，为公司的控股股东，中核集团通过中核铀业、旭核基金、中国核电、中国原子能、核化冶院、中核大地合计间接控制中国铀业79.48%的股份，为中国铀业的实际控