港股晨报
国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：港股指数有所调整，芯片逆市上扬 今日重点 1.国证视点 港股指数有所调整，芯片逆市上扬 周四港股三大指数有所调整，恒生指数跌0.43%，国企指数跌0.73%，恒生科技指数跌0.24%。大市成交上升至3,252.053亿元，主板总卖空金额为439.34亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至14.859%。 2.行业点评 软件与互联网：到店酒旅业务潜在新一轮竞争分析 南向资金流北水周四持续强力流入，港股通净流入金额189.89亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、信达生物1801.HK、中芯国际981.HK；净卖出最多的是腾讯控股700.HK、康方生物-B9926.HK、美团3690.HK。北向资金方面，9月11日北向资金共成交3152.67亿元，占两市总成交额的12.93%。寒武纪688256.SH、恒瑞医药600276.SH、海光信息688041.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为45.70亿、32.31亿、26.21亿；中际旭创300308.SZ、新易盛300502.SZ、胜宏科技300476.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为48.97亿、39.02亿、33.09亿。 板块方面，受市场传闻特朗普政府拟对中国药品（尤其是实验性药物）实施严格限制的草案影响，生物医药板块集体大跌。该草案要求美国药企从中国生物公司获得药物授权时接受更严格审查，并要求FDA对中国临床试验数据进行更细致审查并收取更高费用。同时此法案呼吁提高本土抗生素、止痛药等药物产能，并优先采购美国生产的产品。其中，歌礼制药-B1672.HK大跌19.66%，泰格医药3347.HK跌9.36%，百济神州6160.HK跌6.92%，药明康德2359.HK跌5.65%，药明生物2269.HK跌4.26%。 大消费板块集体走弱，其中，美团-W3690.HK跌5.06%，毛戈平1318.HK跌4.73%，老铺黄金6181.HK跌3.51%，奈雪的茶2150.HK跌2.33%，李宁2331.HK跌2.63%，长城汽车2333.HK跌3.67%，华晨中国1114.HK跌3.27%。 晶圆代工龙头台积电8月销售额同比增长34%，表明全球对尖端AI芯片的需求仍然强劲。芯片板块受到台积电的强劲数据带动纷纷逆势上涨，其中，芯智控股2166.HK涨8.99%，中芯国际981.HK涨4.97%，上海复旦1385.HK涨5.37%，华虹半导体1347.HK涨4.63%。 此外脑机接口以及“果链”板块也纷纷上涨。其中，脑机接口板块中脑洞极光-B6681.HK涨8.62%，心玮医疗-B6609.HK涨9.12%，联想集团992.HK涨2.3%，南京熊猫电子股份553.HK涨1.74%。“果链”板块鸿腾精密6088.HK大幅上涨12.79%，富智康集团2038.HK涨9.48%，高伟电子1415.HK涨8.64%。 美股周四三大指数集体收涨，纳斯达克涨0.72%，标普500涨0.85%，道琼斯涨1.36%。整体CPI环比上涨0.4%（预期0.3%），创七个月最大涨幅；同比上涨2.9%（前值2.7%）。核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，符合预期。主要推动因素为住房成本（环比涨0.4%）、食品价格（环比涨0.5%）和能源价格（环比涨0.7%，其中汽油价格飙升1.9%）是主要推手。服务价格如机票（涨5.9%）、二手车（涨1.0%）也显著上涨。 美国8月份通胀数据（CPI）超预期反弹，同时就业市场显现疲软迹象，引发了市场对经济“滞胀”（即经济停滞与通货膨胀并存）的担忧。然而，市场普遍认为，这并不会改变美联储即将降息的步伐，因为疲软的就业数据强化了降息的必要性。 分析师：朱睿泽（frankzhu@sdicsi.com.hk） 2.行业点评 软件与互联网：到店酒旅业务潜在新一轮竞争分析 阿里旗下高德地图上线“高德扫街榜”，定位基于用户行为分析的美食、酒店、文娱打卡榜单，对标美团旗下大众点评。高德尚未上线团购业务，负责人对商业化持谨慎态度。我们认为到店酒旅市场仍是蓝海市场，线上渗透率提升空间大，可容纳新玩家参与，阿里及美团各自均有差异化竞争优势。 报告摘要 高德地图上线“高德扫街榜”：9月10日，高德地图App上线“高德扫街榜”，将覆盖全国超300个地级市，是全球首个基于用户行为产生的榜单。榜单由最近1年4,494万高德用户的9.6亿次导航181亿公里计算，综合评分由用户信用和行为组成，引入支付宝芝麻信用体系，高德AI模型识别真实到店消费行为和现场照片。该榜单目前覆盖美食、酒店（可直接预订，非新业务）、文娱打卡等。同时宣布发放2亿元（人民币，下同）打车券和9.5亿元消费券，支持提振线下餐饮服务消费，发放3,000万元现金激励和平台红包，鼓励创作者优质内容。 高德目前尚未上线团购业务。据虎嗅报道，高德地图产品经理及扫街榜产品负责人李刚表示，“高德扫街榜”没有商业化指标，该产品后续也不考虑商业化。“高德扫街榜”目前属于高德生态内产品，截至9月初与淘宝天猫的本地生活业务无实际联动。据晚点LatePost报道，管理层内部明确表示高德地图不会并入淘宝，目前淘宝+饿了么不参与高德榜单。淘宝+饿了么目前在几个城市内测到店业务，未来淘宝+饿了么的到店业务规划或参考高德榜单。 到店酒旅市场线上渗透率仍处于较低水平，市场空间巨大。据国家统计局数据，2024年居民人均服务性消费支出为13,016元，同比增7.4%，快于居民消费支出（+5%），占居民人均消费支出的46%，服务性消费市场总体规模超18万亿元。平台企业的到店酒旅业务主要分为到店餐饮、到店综合、在线酒旅，对应服务零售市场。我们估算2024年美团到店酒旅GTV（核销前）约9,500亿元，对应服务性消费规模的5.2%，我们估算整体线上渗透率6-8%，仍处于较低水平，服务零售及线上化渗透率提升是确定性趋势，潜在市场空间巨大。 竞争优势对比：1）阿里：据QuestMobile数据，2025年6月，高德地图MAU约9.0亿，对比百度地图为5.8亿，淘宝近10亿，美团5.1亿，大众点评为1.5亿，高德潜在可触达的流量规模大，同时阿里全业务线强调AI的运用。2）美团：2024年到店及到家业务已打通，神会员体系、营销投放等上均有协同。美团生态内的活跃商户数近1,500万，除KA品牌连锁商户外，平台内沉淀规模领先的中小商户及其运营数据，新玩家短时间内较难跑通中小商户留存及交易规模增长。 投资建议：我们认为，到店酒旅目前仍处于蓝海市场，新玩家入局会使得用户规模扩大和线上渗透率提升，参考2023-2024期间，抖音的入局也使得美团到店酒旅GTV规模实现快速增长。考虑高德榜单暂与淘宝饿了么维持独立、高德负责人对商业化的态度、以及双方目前在即时零售的激烈竞争，我们认淘宝是否正式入局团购业务及时间点仍有较大不确定性，对美团的短期冲击暂时缓释。若未来淘宝推出独立团购业务，或有新一轮市场份额抢夺，双方能力优势存在差异化，积极市场策略下，双方交易规模均有增量机会，但均会牺牲短期利润。 风险：宏观疲弱影响消费支出；价格竞争持续激烈，利润受影响幅度超预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司国证国际编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释，国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券香港有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010
