策略日报：回马枪

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债长端下跌，短端上行，曲线陡峭。三十年期国债期货加权指再创新低，距离年内新低更进一步，此前我们判断国债期货指数将在半年线位置获得支撑，短期震荡整理后将进一步破位下跌，目前走势完美符合我们此前的判断，A股涨势再起，风险偏好再次上行，反内卷抗通缩的政策脉络清晰，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<策略日报（2025.09.10）债市将挑战新低>>--2025-09-10<<策略日报（2025.09.09）美元破位>>--2025-09-09<<策略日报（2025.09.08）低位行业补涨如期而至>>--2025-09-08<<策略日报（2025.09.05）商品如期变盘，拉回皆是买点>>--2025-09-05<<破云>>--2025-07-29<<窄门2>>--2025-07-25 股票市场：今日指数大涨，期权市场价波同涨，显示情绪回归，主要指数基本收复此前的跌幅，创业板和北证50指数更是已经创下新高。此次指数整理时间比我们所预估的要更短，显示了当前牛市的背景下，多头方的强势。指数方向选择上维持北证50指数将引领上行的判断，板块方向选择上，化工、农业、钢铁、光伏仍处在历史底部，安全边际更足。芯片半导体、光模块等我们此前就已经提示调整空间已经到位，目前可继续持股待涨，再创新高几无悬念。创新药受特朗普可能制裁的消息影响今日大跌，但创新药指数整体表现除了较强的韧性，对于创新药这种高成长且基本面业绩反转的板块，下跌皆是买入的机会。固态电池今日表现一般，我们此前提示波动率已经较高，不建议追涨，但是大的行情并未结束，产业革命的上涨不会短期走完，若有调整，依旧可重点参与。整体来看，板块轮动较快，无论持有哪个板块，坚持持有或是最佳的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是疲弱的非农数据，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。美股：一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9月降息已成定局，但市场目前已开始对9月50bp降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp的定价已经有些过头。无论如何，8月的非农数据确定了劳动市 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1252，较前一日收盘上升45个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。 商品市场：文华商品指数上涨0.41%，煤炭、新能源板块领涨，仅钢铁、煤化工等少数板块小幅下跌。今文华商品指数在60日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。 重要政策及要闻 国内：1）商务部召开外贸企业圆桌会：推动解决外贸企业的困难和问题，全力稳住外贸基本盘。2）国务院批复同意自即日起2年内开展北京城市副中心等10个要素市场化配置综合改革试点。3）中汽协：今年1至8月我国汽车产销量首次双超2000万辆。4）摩根士丹利：美国投资者对中国市场兴趣升至三年高位。 国外：1）OpenAI与甲骨文的购买协议引爆市场。2)美国8月PPI数据不及预期，为降息进一步扫清障碍。 交易策略 债券市场：将挑战年内新低，目标为2024年9月30日低点。 A股市场：指数北证50更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。 美股市场：牛市不改，做多。外汇市场：以美元指数99为止损做空美元。商品市场：以做多思路为主。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇............................................................................10(四)商品............................................................................11二、重要政策及要闻..................................................................12(一)国内............................................................................12(二)国外............................................................................13三、风险提示........................................................................13 图表目录 图表1：9月11日国债期货行情.........................................................5图表2：三十年期国债加权指数距离年内新低仅一步之遥....................................6图表3：9月11日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：北证50指数率先突破或将成为下一轮上涨“领头羊”...............................7图表5：美国失业率创下2021年11月以来最高............................................8图表6：美国二季度实际GDP增长创下2023年四季度以来新高...............................9图表7：离岸人民币重回涨势...........................................................10图表8：文华商品指数区间收敛，临近变盘...............................................11图表9：“领头羊”多晶硅今日跌至支撑，观察支撑有效性.................................12 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债长端下跌，短端上行，曲线陡峭。三十年期国债期货加权指再创新低，距离年内新低更进一步，此前我们判断国债期货指数将在半年线位置获得支撑，短期震荡整理后将进一步破位下跌，目前走势完美符合我们此前的判断，A股涨势再起，风险偏好再次上行，反内卷抗通缩的政策脉络清晰，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：今日指数大涨，期权市场价波同涨，显示情绪回归，主要指数基本收复此前的跌幅，创业板和北证50指数更是已经创下新高。此次指数整理时间比我们所预估的要更短，显示了当前牛市的背景下，多头方的强势。指数方向选择上维持北证50指数将引领上行的判断，板块方向选择上，化工、农业、钢铁、光伏仍处在历史底部，安全边际更足。芯片半导体、光模块等我们此前就已经提示调整空间已经到位，目前可继续持股待涨，再创新高几无悬念。创新药受特朗普可能制裁的消息影响今日大跌，但创新药指数整体表现除了较强的韧性，对于创新药这种高成长且基本面业绩反转的板块，下跌皆是买入的机会。固态电池今日表现一般，我们此前提示波动率已经较高，不建议追涨，但是大的行情并未结束，产业革命的上涨不会短期走完，若有调整，依旧可重点参与。整体来看，板块轮动较快，无论持有哪个板块，坚持持有或是最佳的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是疲弱的非农数据，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势 并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 行业板块：TMT王者回归，我们此前两持续提示TMT调整已经到位，可逐步进行买入，目前看再创新高已经几无悬念。 热门概念：AI相关概念领涨市场，涨超5%。投机情绪回归，热门概念跟随趋势积极参与。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9月降息已成定局