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蔚来-SW（09866.HK）：新车表现强劲，降本增效效果显著

2025-09-11 东吴证券土豆不吃泥

业绩表现符合预期，降本增效效果显著
- 2025Q2营收190.1亿元，同环比分别+9.0%/+57.9%，主要得益于销量大幅提升（交付7.2万辆，同环比+25.6%/+71.5%）。
- 整体毛利率10.0%，同环比分别+0.3/+2.4pct；整车销售毛利率10.3%，同环比分别为-1.9/+0.1pct。
- 经营亏损49.1亿元，经调整净亏损41.3亿元，环比减亏，单车亏损5.7万元，同环比大幅缩窄。
- 降本增效措施成效显著：研发费用率15.8%，同环比-2.6/-10.6pct；SG&A费用率20.9%，同环比分别-0.7/-15.7pct。
新车反馈强劲
- 纯电大型SUV乐道L90上市首月交付10,575台，上市即热销；全新ES8预售发布，预计9月下旬正式上市。
盈利预测与投资评级
- 下修2025-2026年归母净利润预期至-179/-128亿元，新增2027年预期为-56亿元。
- 维持“买入”评级，理由为公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒。
风险提示
- 新车销量不及预期；行业价格战超预期等。

蔚来-SW（09866.HK）：新车表现强劲，降本增效效果显著

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