港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：港股三大指数收涨，多板块亮眼 今日重点 1.国证视点 港股三大指数收涨，多板块亮眼 周二港股三大指数集体收涨，恒生指数涨1.19%，国企指数涨1.32%，恒生科技指数涨1.3%。大市成交上升至2,940.329亿元，主板总卖空金额为468.15亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至17.611%。 2.行业点评 软件与互联网：大模型观察：模型调用量维持强劲增长 南向资金流北水周二持续强力流入，港股通净流入金额102.31亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、中芯国际981.HK、巨子生物2367.HK；净卖出最多的是小米集团-W 1810.HK、美团3690.HK、康方生物-B9926.HK。北向资金方面，9月9日北向资金共成交2817.52亿元，占两市总成交额的13.30%。紫金矿业601899.SH、工业富联601138.SH、寒武纪688256.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为22.77亿、21.37亿、20.44亿；宁德时代300750.SZ、中际旭创300308.SZ、新易盛300502.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为40.51亿、34.81亿、28.08亿。 板块方面，大陆为进一步规范网络销售药品行为，国家药监局起草了《处方药网络零售合规指南征求意见稿》，现向社会公开征求意见。受到消息带动阿里健康241.HK大涨10.02%，叮当健康9886.HK涨9.76%，京东健康6618.HK涨6.42%，平安好医生1833.HK涨3.11%。 国际黄金价格持续上涨屡创新高，黄金股持续上扬。其中，赤峰黄金6693.HK涨11.55%，山东黄金1787.HK涨7.2%，中国黄金国际2099.HK涨6.83%，灵宝黄金3330.HK涨6.18%，紫金矿业2899.HK涨4.04%。 受到北上广深等一线城市的限购政策优化，房地产股延续涨势。其中，世茂集团813.HK涨27.87%，碧桂园2007.HK涨27.45%，雅居乐集团03383.HK涨10.64%，融信中国3301.HK涨7.29%，旭辉控股集团884.HK涨6.06%。 苹果概念股普遍承压。其中，富智康集团2038.HK跌5.5%，高伟电子1415.HK跌4.59%，蓝思科技6613.HK跌3.49%，鸿腾精密6088.HK跌2.51%。 美股周二三大指数集体收涨，纳斯达克涨0.37%，标普500涨0.27%，道琼斯涨0.43%。美国8月小企业信心小幅提升，从7月的100.3升至100.8，优于市场预期的100.5。实际企业盈利指数虽然仍为负，但较7月有所改善，表现出逐步向好的趋势。企业对未来实际销售的预期改善，是本次乐观指数上升的主要动力。尽管预计销售量上升，但较少企业表示提升售价。然而，劳动力及投资仍显示弱点，企业的职缺占比降至32%，这是自2020年12月以来的最低水平，高技能劳动力的需求正下降。报告显示美国劳动市场冷却，但各行业间降温步伐不一。未来六个月的投资计划有所下滑，仍处于历史低位，与2010年底至2011年初的水平相若。综上显示小企业虽然预期销售会改善，但实际经营环境仍受诸多挑战。 昨晚美国劳工部亦公布就业数据的修订。截至3月的12个月内新增就业职位较初值估计少91.1万个，下修幅度高于市场估计的40-100万个。美国财长贝森特呼吁联储局改变货币政策立场，因事实证明，劳工部掌握的实际情况并不充分，美国总统特朗普接手的时候经济状况远比报告还要差，认为联储局的高利率扼杀经济增长的说法是正确。 分析师：朱睿泽（frankzhu@sdicsi.com.hk） 2.行业点评 软件与互联网：大模型观察：模型调用量维持强劲增长 过去两周大模型调用量环比增长显著，支撑AI投资逻辑。阿里发布万亿参数大模型，基准测试超越DeepSeek-V3.1。同时，Alphabet目前在芯片布局和模型推理层面已呈现出较好协同，对中国云厂商有一定参考意义，建议关注阿里巴巴，看好其云业务的财务前景与估值双提振。 报告摘要 最近两周大模型调用量显著增长：据OpenRouter数据，截至9月8日，大模型AIP周度token调用量为4.95万亿，环比增8%，最近2周的周度调用量较前4周的调用量均值增41%，反映大模型侧需求强劲。 中国模型的调用量持续拉近与海外的差距：分公司看，从最近14天日均token调用量维度看，Alphabet为1,350亿，Anthropic为1,010亿，维持强劲态势；xAI调用量增长显著，9月2日起调用量超过Alphabet；OpenAI日均调用量为6,200万。看中国大模型，DeepSeek最近14天日均调用量750亿，约为Alphabet的55%，较6月底的约40%有明显提升。阿里巴巴7月底至今，日均调用量增长明显，最近14天日均调用量4,300万，约为Alphabet/OpenAI的32%/70%。下半年以来，海外及中国大模型的调用量均有明显增长，同时中国模型在技术能力、调用量上持续拉近与海外模型的差距。 阿里巴巴：9月6日，通义千问发布Qwen3-Max-Preview，参数量超1万亿，是通义千问模型参数最大的模型，基准测试多项指标超越Qwen3-235B-A22B-Instruct-2507、Claude-Opus4（Non-Thinking）、Kimi-K2、DeepSeek-V3.1。目前其他大参数模型包括GenimiUltra（1.56万亿）、MetaLlaMA-4（2万亿）、GPT-4o（1.8万亿）。6月季度，阿里巴巴的资本开支为386亿元，同比增2.2倍，环比增61%。AI相关产品收入连续8个季度超100%，AI相关收入已占外部收入的20%。公司重申未来3年3,800亿元AI和云基础设施投资计划。我们认为，模型调用需求的强劲增长，有望支撑阿里云收入提速的财务前景。 Alphabet：8月26日发布图像生成模型NanoBanana(Gemini2.5FlashImage)，据ArtificialAnalysis测试，该模型为目前文生图模型中技术能力第1。GoogleLab负责人JoshWoodward9月4日在X披露，NanoBanana编辑突破已超2亿，同时为GeminiApp带来超1,000万新用户。此外，Gemini2.5系列目前是大模型调用量领先，Alphabet旗下产品也与Gemini2.5全面融合。同时，Gemini2.5基于TPUv5p芯片训练，TPU专用工具链在推理效果及成本优化中也有运用。 投资建议：我们认为大模型需求增长的确定性较高，推理能力仍在快速迭代过程中，同时布局云业务、芯片、大模型的公司具备最优生态站位。Alphabet目前在芯片布局和模型推理层面已呈现出较好协同，对中国云厂商有一定参考意义，建议关注阿里巴巴，看好其云业务的财务前景与估值双提振。据彭博一致预期，预计阿里巴巴智能云FY2026E收入同比增25%（vs.FY2025为11%），现价对应18.1x/13.8xFY2026E/FY2027E市盈率，估值仍相对吸引。 风险：大模型技术迭代迅速且竞争激烈，领先优势或难维持；推理需求增长不及预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司国证国际编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释，国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券香港有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010