中辉有色观点：非农暴力下修，黄金冲高后调整

金银：非农暴力下修，黄金冲高后调整 行情回顾 降息预期、地缘冲突、央行购金支撑明显，黄金冲高创记录。但是衰退忧虑带来盘面波动。 基本逻辑 ①美国非农数据暴力下修。根据美国政府公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数可能会下修91.1万，相当于每月平均少增加近7.6万，幅度创纪录水平。美国财长贝森特也预警年度就业可能下修多达80万。最终的下修幅度比市场预期的还要糟糕。这一结果的出台，让市场担心未来经济很糟糕。惠誉，预计美国将在9月和12月各降息25个基点，并在2026年再降息三次。巴克莱、高盛均预期美联储2025年降息三次。②地区冲突升级。以色列9月9日下午对卡塔尔首都多哈发动的#空袭#造成6人死亡，其中包括巴勒斯坦运动哈马斯加沙地带领导人之子，卡塔尔内政部证实，在多哈不同地区发生的爆炸与以色列空袭哈马斯政治局成员宅邸有关，袭击造成一名卡塔尔内政安全部队人员死亡，另有数人受伤。哈马斯发表声明，强烈谴责以色列在卡塔尔首都多哈企图暗杀哈马斯谈判代表团领导人的空袭行动，称其为“令人发指的罪行”和“对国际法的公然侵犯”。③黄金逻辑主线。短期地缘变数和经济前景不可测带来黄金价格破位创新高。长期来看，黄金将持续受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，黄金或持续长牛。注意防范衰退交易风险。 策略推荐 金持续强势，黄金短期关注高点842没有有效突破，继续保持关注。白银短期9630附近或有支撑。短期金银多头思路，长线金银向上趋势不变。风险提示，地缘平息、G2缓和、不降息。 铜：非农数据大幅下修，铜高位盘整 行情回顾 沪铜高位盘整，调整蓄力 产业逻辑 铜精矿供应偏紧，8月中国进口铜矿砂及其精矿275.9万实物吨，同比增加7.2%，8月中国进口未锻造铜及铜材42.5万吨，环比减少11.5%。铜精矿加工费TC最新-40.5美元/吨，仍深度倒挂。8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨至117.15万吨，SMM统计9月或有5家冶炼厂检修，9月国内电解铜产量或将环比下降5.25万吨。随着金九银十旺季到来，产业补库备货积极，需求将逐步回暖。国内铜社会库存虽然小幅累库但是处于历史同期低位，国内铜现货流通偏紧，贸易商挺价出货。终端电力和汽车需求表现亮眼，全年铜供需紧平衡。 策略推荐 美非农大幅下修，美联储9月降息50bp概率大增，但就业疲软也引发经济衰退担忧。建议前期铜多单部分可逢高止盈兑现，企业卖出套保积极布局，锁定合理利润。中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【78500，80500】，伦铜关注区间【9800，10000】美元/吨 锌：需求疲软库存累库，锌承压回落 行情回顾 沪锌承压回落，测试下方关口支撑 产业逻辑 25年锌精矿供应宽松，国产锌精矿TC最新环比下滑50元/吨至3850元/吨，SMM进口锌精矿指数涨2.5美元至96.25美元/干吨。9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少1.28万吨。四季度国内外锌矿预计供应继续增加。库存方面，国内锌锭社会库存累库，海外伦锌库存继续去化，仅5.1万吨，软挤仓风险仍未消除。需求方面，9月旺季到来后，消费预期向好，但下游刚需逢低采购，关注后续美联储降息，国内货币政策联动和财政政策接力情况。 策略推荐 美非农大幅下修引发经济衰退担忧，市场情绪转向谨慎，伦锌承压，国内需求不足，库存累库，锌承压回落，测试下方关口支撑，中长期看锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点。沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2700，2900】美元/吨 铝：下游开启去库，铝价逐步回升 行情回顾 铝价小幅反弹，氧化铝相对偏弱走势。 产业逻辑 电解铝：海外宏观上降息预期明显。产业上，8月份国内电解铝产量同比增长1.22%，环比增长0.33%，延续小幅上升。9月最新国内电解铝锭库存63.1万吨，环比上周增加了0.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.45万吨，环比上周小幅降0.45万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升1个百分点至61.7%，旺季效应显现，终端逐步复苏。 氧化铝：目前几内亚铝土矿供应保持充裕，当地雨季或影响9月到港量，港口累库速度将会有所放缓。9月初国内氧化铝建成产能为11032万吨，开工率上升至82.6%。库存方面，电解铝厂氧化铝总库存逐步累积。短期来看，氧化铝供需维持宽松预期，关注海外铝土矿端变动。 策略推荐 建议沪铝短期逢低试多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20000-21200】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：供应压力再现，镍价偏弱运行 行情回顾 镍价动力不足，不锈钢反弹承压走势。 产业逻辑 镍：海外宏观上降息预期明显。产业上，海外印尼政局对于镍矿供应影响十分有限，目前国内镍产业链内部供需有所分化，精炼镍供应过剩压力较大，而硫酸镍环节相对偏紧。9月最新国内纯镍社会库存约3.99万吨，环比再度小幅累积，下游消费仍有压力。 不锈钢：下游需求领域订单不足，现货成交较为平淡。据统计，9月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量降至91.87万吨，周环比下降1.09%，延续小幅去库。随着不锈钢库存的持续去化，钢厂的出货压力稍有缓解。目前下游谨慎观望情绪升温，9月不锈钢排产量将提升，对终端的消化带来较大压力，持续跟踪旺季终端消费改善情况。 策略推荐 建议镍、不锈钢短期止盈观望为主，注意终端消费改善情况，镍主力运行区间【120000-122000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 碳酸锂：宁德突发复产，承压下行 行情回顾 主力合约LC2511高开低走，跌超2%。 产业逻辑 供应端仍呈现上升的趋势，但边际增量逐步减缓。锂辉石产量大幅增长弥补了云母和盐湖端的减量，周内盐湖新产能投放的消息令情绪承压，但短期内难以直接释放增量。需求端表现出旺季特征，储能和动力均有不同程度的增长，铁锂9月产量预计32万吨对碳酸锂需求量形成支撑。总库存持续4周下滑，且上游冶炼厂去库力度较大。整体来看，供需双强，去库预期仍存，江西宜春矿山开采再度发酵，关注价格企稳后的做多机会。 策略推荐 观望为主【70000-73000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！