10问银行半年报：量增价减，非贷仍高

10问银行半年报：量增价减，非贷仍高 债券投资角度拆解银行半年报 本报告导读： 非贷款资产和收益仍然是银行扩张的主要支撑，负债成本下降成为银行营收增速新动力。 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 投资要点： 攻守兼备：国泰海通十大转债2025.09.09财政加力与低利率叙事的终结2025.09.05债券“南向通”投资手册：政策优化但限制仍存2025.09.03债券ETF贴水收窄，中长利率与短信用ETF获净申购2025.09.01科创债/信用债ETF是如何“囤券”的2025.09.01 什么是银行生息资产规模继续提升的支撑因素？非贷款资产，其中中小行主要由非贷款生息资产带动整体生息资产规模增速提升，大行贷款资产与非贷款生息资产增速均下降。生息资产收益率下行得到缓解了吗？没有，相较2024年同期，2025年上半年生息资产收益率同比下降幅度进一步加大。其中国有大行、股份行、城商行的生息资产收益率下行幅度较大；农商行的下降幅度虽较2024年同期边际递减，但仍维持高位。负债成本压降顺利吗？较为流畅。对比资产端收益率加速下行，银行负债端成本下降幅度更加显著，降幅由2024年上半年同比下降0.02-0.09个百分点，扩大至25年上半年同比下降0.3-0.4个百分点。非息收入/金融投资收入的持续性如何？非息收入总量占比仍在提 升，在息差承压背景下，2025年上半年银行投资收益占营业收入的比重逐步提升。其中国有大行平均为7.7%，股份行和城商行均在18%左右，较2024年同期提升2-3个百分点，农商行则从28%的高位边际下降至25%，但头部农商行占比由20%升至25%。OCI账户浮盈消耗情况如何？浮盈加速兑现。一方面从公允价值变动科目看，各类型银行该科目均较2024年同期显著下降；另一方面从OCI账户情况来看，尽管2025年上半年OCI浮盈的发生额较2024年全年下降明显且整体呈负，但浮盈兑现的规模与2024年全年接近。 银行资产质量有何变化？尾部农商行整体不良率持续抬升，而中大型银行不良率稳步下行。纳入关注类贷款后，银行关注类与不良贷款合计率的波动性有所提升，其中上市农商行的关注类与不良贷款合计率趋势与整体农商行更趋一致。银行拨备计提情况如何？2025年上半年各类银行拨备计提力度呈现分化，而拨备率普遍下行，反映银行在经营压力下通过拨备计提节奏调整影响当期利润。银行资本充足率有何新变化？2025年上半年除国有大行外，其他类型银行资本充足率季节性下行，国有大行受益于财政部补充资本政策，资本充足率指标下滑程度相对较低。 风险提示：超预期政策发布，债市大幅波动，银行经营承压 目录 1.营收拆解：生息资产量增价减，负债成本下降成为新动力.......................32.资产规模和量价分析：非贷款项目仍在高位...............................................42.1.生息资产规模：生息资产超额增速主要由非贷款资产提供.................42.2.资产端收益率跌幅扩大，但负债端成本率下降更显著........................42.3.非息收入：OCI账户浮盈加速兑现........................................................63.资产质量：不良率持续下行，拨备熨平收益...............................................73.1.头部银行不良贷款率持续压降，但关注贷款率略有分化.....................73.2.当期拨备计提力度边际下行，拨备熨平收益........................................74.资本充足率：季节性下滑VS外部资本补充...............................................85.风险提示..........................................................................................................9 我们分析了73家银行（其中上市银行37家，国有大行6家，股份制银行10家，城商行34家，农商银行23家）2025年的半年报（部分银行数据存在缺失），发现：银行生息资产仍然处于量增价减阶段，为银行营收提供正向助力不足，银行营收增加主要依靠降低计息负债成本；银行资产扩张仍然依靠非贷款类资产，但OCI账户的浮盈加速释放；资产质量不良率减低，但考虑关注贷款仍有分化，同时银行有在经营压力下通过拨备调节收益的迹象；除国有大行（受益于财政部资本补充政策）外，其他类型银行资本充足率季节性下行。 在这种情况下推演下一步债市受到的影响和变化： （1）中小银行经营仍有压力，较为依赖非贷款（主要是债券投资）项目，考虑未来税收变化对债券投资不利，且监管对债券过度投资的谨慎态度，其在未来总资产可能增速减缓甚至下降； （2）银行不良率和资产质量基本稳定，在中型银行范围内适当信用下沉风险减弱； （3）银行的营收增加依赖负债成本降低，未来负债成本降低-存款持续流出的矛盾可能持续，银行存单依赖度仍然不小，金市成本难以降低，银行以更低利率买入国债的有效需求或不足。 1.营收拆解：生息资产量增价减，负债成本下降成为新动力 影响银行营收增速的关键变量是什么？正面与负面因素分别是哪些？生息资产量增价减，非息分化，负债成本下降成为新动力。2025年上半年，银行营收同比增速分化明显：国有大行整体营收由负转正（-3%到2%），城商行增速边际下降（5%到4%），股份行（-4%到-2%）与农商行（-5%到-1%）跌幅收窄。将营收增速拆解后，整体来看： 主要的提升因素是什么？ （1）生息资产规模增速依旧是营收增长的重要支撑，其中大行减弱，中小行增强； （2）计息负债成本下降成为银行营收增长的新动力；（3）非息资产对国有大行营收增速有明显助力。 主要的压制因素是什么？ （1）生息资产收益率下行仍是银行营收增速的主要拖累因素，且较2024年同期负向影响程度更高；（2）非息资产对中小行的贡献减弱。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.资产规模和量价分析：非贷款项目仍在高位 2.1.生息资产规模：生息资产超额增速主要由非贷款资产提供 谁是银行生息资产规模提升的支撑因素？非贷款资产，其中中小行主要由非贷款生息资产带动整体生息资产规模增速提升，大行贷款资产与非贷款生息资产增速均下降。2025年上半年，除国有大行外，其他类型银行生息资产规模同比增速皆边际提升，但从结构上看，贷款资产增速皆面临下滑，生息资产超额增速主要由非贷款资产提供，且增速贡献皆较2024年同期翻倍。社会信用扩张进程放缓下，银行更倾向于在投资端寻求收益，资产规模结构的变化也带来收入结构的变化，体现为非贷款资产利息收入占比的增加。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.资产端收益率跌幅扩大，但负债端成本率下降更显著 资产收益率下行得到缓解了吗？相较2024年同期，2025年上半年生息资产收益率同比下降幅度进一步加大。其中国有大行、股份行、城商行的生息资产收益率下行幅度较大，跌幅分别由2024年上半年的同比下降0.22%到0.29%，扩大到2025年上半年的0.44%到0.46%；农商行的下降幅度虽较 2024年同期边际递减，但仍维持高位。从资产结构看，贷款利息收益率和非贷款利息收益率均同比下行，但贷款利息收益率的下行幅度更大。 负债成本压降顺利吗？尽管资产端收益率进一步下跌，但负债端成本降低较流畅，也有利于缓解银行的经营压力。对比资产端收益率加速下行，银行负债端成本下降幅度更加显著，降幅由2024年上半年同比下降0.02-0.09个百分点，扩大至25年上半年同比下降0.3-0.4个百分点，负债端成本的加速收敛也变相为银行经营增速提供助力。不过，如果综合资产和负债端的价格变化，整体息差变化对于银行营收的影响仍较负面。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 虽然银行营收增加依赖负债成本降低，但未来负债成本降低-负债持续流出的矛盾可能持续，特别是对于国有大行而言。对比2024年同期，2025年上半年不同类型银行间计息负债虽保持同比增长，但负债增量在结构上存在分化，其中国有大行存款增量贡献边际下降，非存款计息负债贡献提升，存款利率下行背景下，揽存面临一定压力，银行存单发行依赖度仍然不小，金市成本难以降低，银行以更低利率买入国债的有效需求或不足。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.非息收入：OCI账户浮盈加速兑现 非息收入的可持续性如何？从非息收入角度看，在息差承压背景下，银行投资收益占营业收入的比重逐步提升。2025年上半年，银行投资收益占比整体进一步上升：其中国有大行平均为7.7%，股份行平均在18%左右，城商行20.2%，农商行26.4%，皆较2024年同期提升2-3个百分点。 OCI账户浮盈消耗情况如何？浮盈加速兑现。投资收益反映银行对过往收益的兑现，而债券市场表现不及2024年，也体现为浮盈消耗： 一方面从公允价值变动科目看，各类型银行该科目均较2024年同期显著下降，除国有大行外，其他类型银行公允价值变动整体录得负值。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 另一方面从OCI账户情况来看，尽管2025年上半年OCI浮盈的发生额较24年全年下降明显且整体呈负，但浮盈兑现的规模与24年全年接近，其中国有大行兑现比例（兑现规模/年初浮盈余额）在20%以内，股份行平均兑现47%，城商行平均兑现37%但分化更严重，农商行平均兑现35%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.资产质量：不良率持续下行，拨备熨平收益 3.1.头部银行不良贷款率持续压降，但关注贷款率略有分化 银行资产质量有何变化？尾部农商行整体不良率持续抬升，而中大型银行不良率稳步下行。尽管不同类型银行的不良率持续下降，但尾部农商行不良率的上升带动农商行整体不良率波动性增加。从上市银行视角看，农商行不良率下降趋势同样显著。然而，纳入关注类贷款后，银行关注类与不良贷款合计率的波动性有所提升，其中上市农商行的关注类与不良贷款合计率趋势与整体农商行更趋一致。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.2.当期拨备计提力度边际下行，拨备熨平收益 银行拨备计提情况如何？2025年上半年各类银行拨备计提力度呈现分化，而拨备率普遍下行，反映银行在经营压力下通过拨备计提节奏调整影响当期利润。从信用减值损失与银行平均风险加权资产的比率来看银行当期拨备计提力度，2025年上半年，国有大行拨备计提呈现季节性抬升，股份行和城商行则边际下行。农商行整体持续上升，但头部农商行持续下降，这与不良率走势相呼应。从拨备率角度看，各类银行拨备率均面临不同程度的下行，反映出银行在经营压力下，通过拨备来熨平收益。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：计算方式为信用减值损失/（（期初风险加权资产+期末风险加权资产）/2） 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.资本充足率：季节性下滑VS外部资本补充 银行资本充足率有何新变化？2025年上半年除国有大行外，其他类型银行资本充足率季节性下行，国有大行受益于财政部补充资本政策，资本充足率指标下滑程度相对较低。2025年上半年银行资本充足率指标面临一定程度下滑，其中城商行资本充足率较2024年末平均下滑0.32%，核心一级资本充足率平均下滑0.22%，皆