行业景气低位，持续布局新疆

桐昆股份(601233.SH) 行业景气低位，持续布局新疆 石油石化｜炼化及贸易 2025年09月05日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司公布2025年半年报。2025H1公司实现营收441.58亿元，同比-8.41%；营业成本411.73亿元，同比-8.97%；归母净利润10.97亿元，同比+2.93%；扣非归母净利润10.54亿元，同比+16.72%。其中2025Q2营收247.38亿元，同比-8.73%；归母净利润4.86亿元，同比+0.04%。费用率方面，上半年费用率5.01%，较去年同期的4.85%增加0.15pp，其中销售费用率 、管理&研发费用率和财务费用率分别 为0.17%、3.65%、1.19%，较去年同期分别+0.04pp、+0.12pp、-0.01pp。盈利能力方面，上半年毛利率6.76%，同比+0.57pp，其中Q2毛利率6.01%，同比+0.23pp。 上半年，涤纶行业需求整体保持平稳增长，2025年1-6月，纺织服装累计出口10348.2亿元，比去年同期增长1.9%；从量上来看1-6月，针织服装出口量累计同比增加8.1%，梭织服装出口量累计同比增加7.5%。二季度原油价格先抑后扬，原料端价格波动加大，行业盈利能力有所承压。上半年，公司实现POY销售437.96万吨，同比下降0.71%；实现FDY销售102.95万吨，同比增长7.90%；实现DTY销售54.35万吨，同比增长6.84%。展望下半年，随着统一大市场、反内卷等政策落地及需求回升，公司化纤业务有望明显改善。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1桐昆股份（601233.SH）公司点评：投建长草东煤矿，完善新疆一体化布局2025-07-072桐昆股份（601233.SH）公司点评：业绩逐步回升，新产能陆续释放2025-05-193桐昆股份（601233.SH）公司点评：行业议价能力增强，静待后续业绩回升2024-11-05 上半年，公司成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡。此次布局标志着桐昆实现了从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶。同时，中昆公司正推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。在新疆区域，公司正构建从气头、煤头到“一根丝、一匹布”的全产业链体系，产业协同效应将持续释放。 盈 利预测。 预计公司2025-2027年实 现营业收 入分别为962.70、1014.01、1069.80亿元，实现归母净利润分别为21.29、23.84、27.83亿元，BPS分别为15.98、16.87、17.90元，行业周期处于历史底部， 给予公司2025年1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级。 风 险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438