利率周记（9月第2周）：跨期价差策略在国债期货的应用

核心观点

• 跨期价差影响因素：跨期价差与资金利率、近远月国债期货交割期权价值之差、近远月合约基差波动相关。
• 资金利率：当前资金利率水平较低，且年内流动性整体无虞，因此资金利率不是跨期价差下行的推手。
• 交割期权价值：远月合约的交割期权价值提升会推高跨期价差，随着部分债券增值税恢复征收，T合约的跨期价差可能走扩。
• 基差波动：投资者对未来债市的悲观/乐观预期会影响远月合约基差，进而影响跨期价差。
• 日历效应：T合约跨期价差上行概率相对更大，主要因近月合约交割时基差收敛动力强，而远月合约未必。

关键数据

• 资金利率：DR3M在5月7日、6月18日以及7月4日的报价分别为1.80%、1.68%以及1.60%。
• 跨期价差：T合约2024年以来的跨期价差分析显示，上行概率相对更大。

研究结论

• 基差策略：T/TL合约处于高分位点，可适当做窄基差。
• 曲线策略：在权益市场扰动下仍可继续做陡。
• 跨期价差策略：考虑到2509合约即将到期，可观察2603合约流动性，在资金偏松环境下适当做多跨期基差。

风险提示

• 流动性风险。
• 数据统计与提取产生的误差。