中报点评：水电表现稳健，火电毛利率提升

核心观点与关键数据

国投电力2025年中报显示，公司业绩稳健，水电业务表现突出，火电毛利率提升。上半年总发电量同比减少，主要受火电发电量下降影响；水电发电量同比增长，雅砻江水电贡献最大。平均上网电价下降主要源于火电电价下跌。

业务结构

公司以水电为主，水火风光并济发展。水电装机规模国内第三，雅砻江流域可开发水电装机容量3000万千瓦。截至2025年二季度末，公司总装机容量4408.85万千瓦，其中水电占比48.32%，火电12.16%，风电、光伏、储能占比分别为9.05%、13.27%、1.21%。

财务表现

上半年财务费用同比下降23.97%，毛利率提升。公司维持不低于55%的分红比例，2024年度每股现金分红0.46元。

盈利预测与估值

预计2025-2027年净利润分别为70.79亿元、75.19亿元和80.75亿元，对应EPS为0.88、0.94、1.01元，PE分别为16.09、15.15、14.11倍。公司股息率3.23%，高于10年期国债收益率，维持“买入”评级。

风险提示

来水不及预期、燃料成本上涨、电力需求不及预期、电价波动风险、海外业务风险等。