业绩符合预期，资产负债率稳定

2025-09-08 宋健,严宁馨兴证国际静心悟动

维持“增持”评级：公司2025年上半年在REITs收益下降的情况下仍实现稳健盈利，收费公司和环保业务业绩改善。预计下半年华南物流园升级项目落地将带来利润弹性，REITs出表方面亦在积极探索机会。
2025H1业绩符合预期：营业收入66.7亿港元，同比增长1%。其中，收费公路（+4%）、大环保（+12%）、物流业务（-13%）、物流园转型升级（+9%）收入分别为42.2、9.9、13.9、0.7亿港元。归母净利润4.9亿港元，同比下降25%，主要受REITs出表影响。
总成本保持平稳：总成本费用2.2亿港元，同比增长3.3%，公司持续优化财务结构，提升运营效率。
资产负债率稳定：截至2025H1，借贷总额654亿港元，资产负债率59%，较2024年底下降1个百分点。人民币债务占比93%，短期债务占比30%。
资本开支低于预期：2025H1实际CAPEX为47亿元，全年预计77亿元，低于年初131亿元预期。

未来展望：预计2025/2026/2027年营业收入分别为163/170/177亿港元，同比增长4.5%/4.3%/4.4%；归母净利润分别为35.0/33.9/26.0亿港元，同比增长21.9%/-3.1%/-23.4%。
估值与派息：2025/9/5收盘价对应2025/2026/2027年PE为5.2/5.4/7.1X，50%派息率下对应股息收益率为8.4%/8.2%/6.3%，股息率可观。
风险提示：收费公路车流量减少、物流园区利用率下降、综合物流港项目全国扩张不达预期、物流园升级进度不及预期。