港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：「反内卷」推动光伏、锂电板块迎来反弹 今日重点 1.国证视点 港股上周五三大指数集体反弹，恒生指数涨1.43%，国企指数涨1.34%，恒生科技指数涨1.95%。大市成交略为回落至2,999.45亿元，主板总卖空金额376.42亿元，占可卖空股票总成交额比率降至13.702%。 「反内卷」推动光伏、锂电板块迎来反弹 2.公司点评 百融云-W 6608.HK：收入利润双增长，金融行业云增速引领 南向资金流（北水）周五有所回升，但趋势上有所下行，周五港股通净流入金额为56.23亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、美团3690.HK、地平线机器人－Ｗ9660.HK；净卖出最多的是三生制药1530.HK、快手－Ｗ1024.HK、晶泰控股2228.HK。北向资金方面，9月5日北向资金共成交3160.48亿元，占两市总成交额的13.71%。 周五港股强势反弹，整体市场情绪明显回暖，带动主要指数集体走高。其中，新能源、医药、芯片以及贵金属等结构性行情明显。新能源及储能板块大幅做好，光伏龙头协鑫新能源451.HK飙升超25%，新特能源1799.HK、信义能源3868.HK、协鑫科技3800.HK及福莱特玻璃6865.HK等均涨约10%或以上。储能概念股亦同步上扬，中创新航3931.HK、天能动力819.HK等涨超12%。消息面上，工信部与市监总局印发的《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，明确将打击光伏和锂电池行业的低价无序竞争，推动高质量发展，并设立年均增速目标，鼓励构建国际领先的产业集群。在「反内卷」政策支持及需求回升的背景下，储能行业景气度持续提升。市场普遍认为，此举有助于改善光伏行业供需格局，提升盈利能力，新能源与风电设备股同步受益，成为带动港股周五上行的最大动力。半导体亦表现活跃。随着无锡举办的半导体设备与核心部件及材料展召开，市场再次聚焦产业链发展，带动相关个股普遍上涨。与此同时，黄金及有色金属股受到避险资金追捧，金矿、白银等龙头资源股集体收红，为市场再添一分亮色。然而，大消费板块却逆市下跌。食品、乳品、啤酒、零售和奢侈品等相关个股普遍承压。 总体而言，周五港股展现结构性分化行情，高景气、受政策扶持的行业表现突出，资金加速涌入新能源、医药及半导体等板块，而消费股短期仍处弱势。随着宏观政策推进与国际市场变动交织，资金流向与产业景气度走势将继续成为港股后市的核心关注焦点。 美股宏观方面，8月美国非农就业数据远逊预期，引发市场对劳动市场降温与美联储9月降息预期的高度关注。根据最新公布，经季调后非农就业仅增加2.2万人，低于市场预期的7.5万人，亦大幅低于7月的7.9万人。从行业结构看，多数产业8月就业下降，仅医疗、贸易运输、公共服务及地方政府出现增长。失业率升至4.32%，虽时工时保持34.2小时，但综合工资增速放缓至0.3%，较7月的0.4%进一步下滑，反映劳动需求走弱速度快于劳动供给。整体而言，数据疲弱确认了美国就业动能放缓，加之失业率上升，劳动市场降温趋势明显。市场普遍认为，这几乎锁定了9月FOMC议息会议将启动降息，货币政策进一步宽松的可能性大幅提高。我们综合上周公布的PMI数据来看，虽然就业市场有所转弱，但美国经济韧性仍在，整体PMI指数略有改善。市场憧憬美联储加速降息，10年期美债息回落至4.1%以下，对科技及中小盘板块表现有所支持。本周重点关注CPI、PPI等物价数据，是市场衡量美联储降息节奏的关键指标之一。 分析师:黄焯伟(stevewong@sdicsi.com.hk) 2.公司点评 百融云-W 6608.HK：收入利润双增长，金融行业云增速引领 事件：百融云25H1收入同比增长22%，净利润同比增长41%。中报反映公司盈利能力有所提升，有赖于业务规模扩大和产品竞争力提升。考虑到10月助贷新规落地可能带来的影响，我们保守下调2025及2026年财务预测并新增2027年预测，预期2025-2027年归母净利润3.18/3.96/4.61亿元（人民币，下同，列明除外），参考历史估值水平及未来增长空间给予2026年15倍PE，目标价上调至14.3港元，维持“买入”评级。 报告摘要 收入利润均录得亮眼增长，盈利能力提升。25H1公司录得收入16.12亿元，同比增长22%，毛利率水平稳定在73%，净利润2.01亿元，同比增长41%，利润增速快于收入，盈利能力有所提升。 MaaS业务：作为公司的基石业务，25H1实现收入5.02亿元，同比增长19%，增长主要来自于应用领域扩大以及结合AI算法优化产品性能的产品竞争力增强。MaaS业务基于决策式AI技术，将应用在多种商业场景的不同模型产品集成在不同模块里，通过API接口高效供给金融服务供货商，客户根据自身查询需求自由调配各类模型。MaaS业务根据查询量收取服务费或年费，随着规模的扩大，成本迅速摊薄，能够稳定且持续地产生丰厚利润。 BaaS业务：基于生成式AI技术，通过自主研发的AI VoiceGPT来辅助机构智能营销和智能运营，显著提升信贷、财富管理、保险和互联网科技行业资产运营的效率。BaaS业务根据促成的交易规模收取技术服务费或佣金，辅助机构产生任何收入之前不收取任何费用，更能吸引客户进行尝试，从而迅速扩大业务规模。 ⬧金融行业云：25H1实现收入8.57亿元，同比增长45%。公司基于自主研发的大语言模型BR-LLM推出了百工CybotStar企业级智能体平台、数智人、VoiceGPT智能语音等一系列创新产品，形成完整的AI产品矩阵。随着AI技术与场景融合深化，金融云将持续发挥其场景融合与AI技术优势。 ⬧保险行业云：25H1实现收入2.53亿元，同比下降19%。上半年保险行业充满挑战，公司通过AI技术提升业务效率和客户体验，在报行合一的政策要求下仍然保证了保费的持续增长，但由于费率的下降，收入方面受到负面影响。 投资建议：公司上半年表现亮眼，但考虑到10月助贷新规落地可能对业务产生一定的负面影响，我们保守下调2025及2026年财务预测并新增2027年预测，预期2025-2027年归母净利润3.18/3.96/4.61亿元（前值为2025/2026年4.08/4.78亿元），参考历史估值水平及未来增长空间给予2026年15倍PE，上调目标价至14.3港元（前值为11.8港元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；监管风险；数据信息安全风险。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010