新规掀波澜，债基将有何变化？

核心观点

• 中国证监会发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（“新规”）预计将对债券基金乃至债券市场生态产生深远影响。
• 机构投资者是债券基金的主要负债来源，其中理财产品和银行自营尤为突出。
• “新规”拟引导基金配置需求回归中长期、提高短期持有赎回费率，叠加理财业绩比较基准持续下行的背景，可能导致理财产品对短期纯债基金的需求整体趋于收缩。
• “新规”或将极大推动债券ETF作为机构投资者流动性管理工具的发展，引导部分理财资金向该领域迁移，从而可能对部分短久期信用债的定价和各类属债券之间的利差结构产生影响。

关键数据

• 2025年上半年的公募基金投资者结构数据显示，机构投资者合计持有占比约为48.12%，其中，机构投资者作为债券型基金最主要负债来源的地位尤为突出，其持有份额占比高达82.79%。
• 2025年8月29日，各类国债累计净融资规模约为4.96万亿元，各类地方债累计净融资规模约为5.74万亿元，相较两者在2021-2024年同期的平均值2.20万亿元和4.51万亿元来看，目前中央财政的供给规模增长更加明显。
• 截至9月5日，我国2025年长期国债和长期地方债的累计净融资规模分别为25880.10亿元和58627.91亿元，较2023-2024年同期的平均值15788.5亿元和45212亿元均有较大幅度的提升。

研究结论

• “新规”落地后，债基流动性管理功能或将被削弱，理财产品可能需要积极寻求新的具备低交易成本和高流动性的替代品。
• 产品与投资者结构面临重塑，未来普通债基的投资者结构将更趋稳定，短期交易型资金占比或将显著下降。
• 利好债券ETF发展，债市微观结构或将改变，新规或将极大推动债券ETF作为机构投资者流动性管理工具的发展，引导部分理财资金向该领域迁移。