公司2Q25业绩环比回升,看好公司在新材料领域的布局

公司2Q25业绩环比回升，看好公司在新材料领域的布局 买入（维持评级） 事件：2025年8月21日，万润股份发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为18.70亿元，同比下降4.42%；归母净利润为2.18亿元，同比上升1.35%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比上升6.90%。对应公司2Q25营业收入为10.09亿元，环比上升17.12%；归母净利润为1.38亿元，环比上升73.13%。 点评：功能性材料盈利略承压，医药材料营收同比回升。1H25公司功能性材料/医药材料收入分别为14.69/3.76亿元，YoY分别为-9.55%/20.80%；毛利率分别为38.68%/38.56%，同比变化分别为-1.99/1.36pcts。 作者 费用方面，公司1H25销售费用同比下降3.73%，销售费用率为3.13%，同比上升0.02pcts；财务费用同比下降72.10%，财务费用率为-0.36%，同比下降0.16pcts；管理费用同比下降12.40%，管理费用率为9.06%，同比下降0.83pcts；研发费用同比下降3.13%，研发费用率为11.00%，同比上升0.15pcts。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为5.90亿元，同比下降11.97%；投资活动产生的现金流净额为-2.21亿元，同比下降118.27%，主要系本期购买及收回理财产品的现金流量净额同比减少；筹资活动产生的现金流净额为-2.19亿元，同比下降294.76%，主要系本期新增借款收到的现金同比减少。期末现金及等价物余额为11.62亿元，同比下降17.51%。应收账款同比下降4.10%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.08次上升到3.15次；存货同比下降4.86%，存货周转率有所上升，从2024年同期的0.62次上升到0.65次。 相关研究 1、《公司业绩短期承压，看好电子材料领域持续投入》2024-11-14 公司积极布局新材料领域，多领域取得进展。公司致力于深耕功能性材料领域，目前积极在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料以及新能源材料等多个领域布局。根据公司2025年半年报披露，在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。另外，公司积极开发其他高性能聚合物产品，公司开发的聚醚醚酮（PEEK）材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验 证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。环保材料方面，公司与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域。我们看好公司在新材料领域的持续开拓，有望进一步增厚公司业绩。 公司项目建设进展顺利，未来有望逐步放量。公司启动了万润工业园二期C05项目筹备工作，该项目初步计划投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1451吨，现已开展了该项目的环境影响报告书公示等筹备工作；公司控股子公司三月科技与九目化学新的OLED产能建设项目均在积极推进中。功能性材料方面，公司前期启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产相关工作，该项目中的其他产品未来也将投入试生产。根据化工新材料公众号显示，中节能万润新材料一期项目建成后将形成电子信息材料1150吨/年、特种工程材料6500吨/年、新能源先进材料250吨/年产能，其中电子信息材料产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等，特种工程材料产品包括PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等，新能源材料产品包括：PBB-01产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-02产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-03产品（新能源电池用电解液添加剂）等。我们看好公司在新材料领域的布局，公司新材料领域的产能扩充有望进一步增强公司综合竞争力。 投资建议：我们预计万润股份2025-2027年收入分别为43.42/48.21/53.94亿元，同比增长17.6%/11.0%/11.9%，归母净利润分别为4.52/5.24/6.30亿元，同比增长83.6%/15.9%/20.2%，对应EPS分别为0.49/0.57/0.68元。结合公司9月5日收盘价，对应PE分别为27/23/19倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在新材料领域的持续开拓，有望进一步增厚公司业绩；2）我们看好公司在新材料领域的布局，公司新材料领域的产能扩充有望进一步增强公司综合竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com