沪铜周报市场静待非农数据，铜上方空间打开
核心观点
美非农数据即将公布，美联储降息预期走高，铜宏微共振，重回8万关口，铜上方空间打开，建议铜多单继续持有，部分可逢高止盈兑现。
宏观经济供需分析
- 美国经济数据：8月ISM制造业指数微升至48.7，低于预期；7月PCE物价指数同比增长2.6%，符合预期；8月ADP就业人数增加5.4万人，低于预期；首次申请失业救济人数增加，企业裁员报告显示新增就业岗位为2009年以来最低。市场聚焦今晚非农数据，预计将“敲定”美联储9月降息。
- 美联储政策：9月降息预期几乎已成共识，CME美联储观察数据显示降息25个基点的概率高达99.4%。美元指数走弱至98关口，支撑铜价反弹。
- 国内经济：8月制造业PMI49.4，环比小幅回升，预计经济活力将在金九银十旺季和政策发力下复苏。93大阅兵提振市场信心，商品反内卷预期重燃。
产业链分析
- 宏微共振，伦铜突破万元大关：COMEX铜录得456.45美分/磅，LME铜录得9891.5美元/吨，沪铜冲高至80700元/吨，上方压力位仅剩年内的82510元/吨。
- 铜精矿供应扰动，TC深度倒挂：智利铜产量下降，TeckResources暂停扩建项目，SolGold提前投产计划，JXAdvancedMetals可能削减产量，CapstoneCopper因设备故障停产。中国7月铜精矿进口量同比增18.25%，港口库存低于往年同期，供应偏紧。SMM进口铜精矿指数和TC均处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂。
- 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动：欧洲货源紧张，美国货源因关税问题暂停采购，进口废铜亏损。2025年7月废铜进口量环比增加，但1-7月累计同比下降。7月粗铜产量同比增长，阳极铜进口同比下滑。国内粗铜加工费持平，CIF进口粗铜加工费处于历史同期低位。
精炼铜供需分析
- 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡：8月电解铜产量环比下降，9月有5家冶炼厂计划检修，预计产量环比下降。2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡。
- 进口窗口打开：7月精炼铜进口同比增长，截至9月5日，铜现货进口盈利，现货沪伦比值向上修复至8.15，进口窗口打开。
- ICSG数据：2025年1-6月全球铜市供应总过剩25.1万吨，2024年同期为39.5万吨。全球精炼铜产量为1421.20万吨，消费量为1396.00万吨。
需求分析
- 金九银十旺季开启，中下游开工将逐步回升：7-8月受高温和洪涝影响，中下游开工下滑，8月开工率有所回升，预计金九银十旺季开工将逐步回升。
- 终端电力和新能源汽车需求展现韧性：电网工程投资维持韧性，新增光伏装机表现突出。新能源汽车产销持续增长，占汽车新车总销量比例不断提高。家电行业预计全年表现前高后低。
库存分析
- 全球铜显性库存增加，国内铜社会库存同比偏低：COMEX、LME、上期所铜库存均有所增加，国内电解铜社会库存增加，但同比去年同期仍偏低。
持仓和成交
- 投机净多持仓，沪铜持仓和成交近期回升：LME和COMEX铜投机基金净多头增加，沪铜主力合约持仓和成交量增加，市场热度恢复。
观点及策略
- 宏观经济：美非农数据预期疲软，美联储降息预期走高，国内93大阅兵提振市场信心。
- 基本面：铜精矿供应偏紧，TC深度倒挂；精炼铜产量或边际缩减，需求将逐步回暖，库存方面全球铜显性库存增加，但国内铜社会库存偏紧。
- 短期：铜短期基本面矛盾是美国铜库存累库弱现实VS旺季库存去化强预期，建议前期铜多单继续持有，部分可逢高止盈兑现。
- 中长期：铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。
- 关注区间：沪铜关注区间【78500，82500】，伦铜关注区间【9800，10000】美元/吨。
风险提示
政策不及预期，需求不足，中美关系
