沪铜周报：市场静待非农数据，铜上方空间打开

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-09-05中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】美非农数据即将公布，美联储降息预期走高，铜宏微共振，重回8万关口，铜上方空间打开，建议铜多单继续持有，部分可逢高止盈兑现 【策略展望】 整体而言，美非农数据即将公布，美联储降息预期走高，国内93大阅兵圆满结束，市场信心提振。基本面上，矿供应扰动和金九银十旺季需求复苏，国内铜社会库存偏紧，铜宏微共振，震荡上行。短期建议前期铜多单继续持有，部分可逐步逢高止盈兑现，企业卖出套保可逢高布局时机，锁定合理利润，警惕美联储降息预期落空和需求证伪带来铜价高位回落风险。 中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【78500，82500】，伦铜关注区间【9800，10000】美元/吨 【操作策略】策略：多单持有 【风险提示】政策不及预期，需求不足，中美关系 美通胀符合预期，美联储9月降息几乎板上钉钉 美通胀符合预期，美联储9月降息几乎板上钉钉 美国8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月低于荣枯线。美国7月PCE同比增长2.6%，核心PCE同比增长2.6%，整体符合预期。 市场聚焦今晚非农数据。今晚8点半，美国劳工统计局将公布8月非农就业报告，这或是“敲定”降息的关键数据。有美国“小非农”之称的美国8月ADP就业人数增加5.4万人，大幅低于市场预期的6.8万人，也较7月修正后的10.4万增幅明显放缓。美国截至8月30日当周，首次申请失业救济人数23.7万人，为6月份以来的最高水平，超出预期的23万人，前值为22.9万人。挑战者企业发布裁员报告，美国企业8月宣布的新增就业岗位仅为1494个，为2009年有记录以来8月份的最低水平。 美联储9月18日议息会议进入倒计时，从最新预测结果看，9月降息几乎已成共识。CME美联储观察最新数据显示，美联储9月维持利率不变的概率仅余0.6%，而降息25个基点的概率高达99.4%，逼近100%，市场对9月的降息预期已基本“拉满。 美元指数走弱至98关口，美元走弱，铜价反弹。 93大阅兵提振士气，商品反内卷预期重燃 93大阅兵提振士气，商品反内卷预期重燃 国内8月制造业PMI49.4，前值49.3，环比小幅回升，进入9月后，随着金九银十旺季到来，叠加政策开始发力，预计经济活力复苏。 93大阅兵新装备密集亮相、多国政要观礼，既展示现代化战力，也传递防御性国防与和平发展的明确态度，给这个不确定性日益增强的世界环境吃了一颗“定心丸”，极大的鼓舞了民族士气，提振市场信心。 周五商品反内卷预期重燃，多晶硅涨停，商品市场热度回升。关注后续国内经济工作会议和8月更多宏观数据。 沪铜产业链流程 宏微共振，伦铜周内突破万元大关 宏微共振，伦铜周内突破万元大关 截至9月4日，COMEX铜录得456.45美分/磅，折合10060美元/吨，LME铜录得9891.5美元/吨，COMEX-LME铜两市价差168.66美元/吨。 LME铜周三突破万元大关，摸顶10038美元/吨，距离年内高点10165美元/吨仅一步之遥。 沪铜周内冲高至80700元/吨，上方压力位仅剩年内的82510元/吨，上方空间打开。 受LME库存累库影响，LME铜现货（0-3）贴水67.16美元/吨，（3-15）贴水180.56美元/吨。 9月5日，国内电解铜现货华南地区升水40元/吨，上海地区升水115元/吨。 9月5日，长江有色电解铜现货80100元/吨，基差-40元/吨，沪铜月间价差收敛，近月维持弱BACK结构。 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 智利央行公布的数据显示，受关键的采矿业下滑拖累，智利7月经济活动同比增速放缓。该行称，受7月份铜、铁矿石和锂产量下降影响，智利这个全球最大的铜生产国的采矿业同比萎缩3.3%。 根据SMM消息，Teck Resources目前已暂停了部分重大扩建项目，同时致力于解决其位于智利的QuebradaBlanca铜矿的产量问题。 SolGold正计划将其厄瓜多尔的Cascabel项目的投产时间，提前3至4年，目前预计该项目将于2028年实现首次生产。在此前的一项可行性研究中表示，该矿开采寿命为28年，平均年产铜12.3万吨。 JX Advanced Metals CEO Yoichi Hayashi表示，由于原料成本严重侵蚀利润率，JXAdvancedMetals可能会在2025财年将电解铜产量从之前的计划削减数万吨。 Capstone Copper位于智利的Mantoverde矿运营区因一周内两台球磨机电机相继发生故障而被迫停产，将面临暂时性产量下滑。Capstone管理层预计，维修工作将耗时约四周，铜产量将因本次事故而减少3000至4000吨。（SMM原先预计2025年Mantoverde产铜7.4万吨，现在预计铜产量为7万吨） 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC深度倒挂 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，同比增18.25%，环比增8.95%。1-7月铜精矿累计进口1733.7万吨，同比增加7.85%。7月从智利进口铜矿砂及其精矿75.4万吨，环比增长13%。从秘鲁进口铜矿砂及其精矿59.4万吨，环比减少7.5%。铜矿港口总库存大幅低于往年均值。截至8月29日，主要港口库存仅51.56万吨，远低于往年均值，供应偏紧，如果9月拉美和非洲发运出问题，铜精矿供应将更加紧张。 据ICSG统计，截至2025年6月，铜矿精矿全球产量当月值为191.6万吨，较5月减少8.1万吨，降幅4.06%。铜精矿全球产能利用率为79%，较5月减少0.9%。 截至9月5日，SMM进口铜精矿指数（周）报-40.85美元/吨，环比增加0.63美元/吨。铜精矿TC-40.6美元/吨，环比增加0.4美元/吨。整体仍处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2411元/吨，铜精矿长单冶炼盈利354元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格717.2元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。硫酸和黄金白银等冶炼副产品价格处于高位，弥补了冶炼厂的部分亏损。 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动 废铜市场供应偏紧，精废价差窄幅波动 截至9月5日，精废价差1754元/吨，环比增加293元/顿，整体波动较小。再生铜原料进口贸易商表示目前欧洲货源紧张且报价偏高，而美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，进口废铜亏损，进口货源难以流入，废铜供应偏紧。 本周，德国经济部长卡特琳娜·赖歇（Katherina Reiche）在柏林的一场活动上直言：中国正以“巨量”采购吸走市场上的铜废料，导致大型德国铜冶炼厂陷入“无米下锅”的困境。她呼吁欧盟出台统一政策，限制铜废料外流，以保护本地冶炼产业。自欧盟进口的废铜占中国废铜进口总量约15%。 2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%。 7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。 7月中国进口阳极铜8.42万吨，同比增长19.08%，1-7月累计进口46.7万吨，累计同比下滑12.72%。国内粗铜加工费持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。8月电解铜行业的样本开工率为87.97%，环比下降0.21个百分点。 9月有5家冶炼厂计划检修，涉及产能100万吨，预计9月电解铜产量将继续下滑。预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡。 7月中国精炼铜月度进口29.69万吨，同比增长7.56%，1-7月精炼铜累计进口194.3万吨，累计同比减少6.45%。截至9月5日，铜现货进口盈利28.85元/吨，受人民币升值影响现货沪伦比值向上修复至8.15，进口窗口打开，海外铜进入国内市场。 国际铜业研究组织(ICSG)称2025年1-6月全球铜市为供应总过剩25.1万吨，2024年同期为供应过剩39.5万吨。全球全球精炼铜产量为1421.20万吨，上年同期为1371.60万吨。全球全球精炼铜消费量为1396.00万吨，上年同期为1332.10万吨。ICSG报告6月供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨，小幅收敛。 2025年国内精炼铜供需平衡表 金九银十旺季开启，中下游开工将逐步回升 金九银十旺季开启，中下游开工将逐步回升 7-8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，铜材企业7月开工率61.58%，前值63.08%。7月铜材产量为216.94万吨，较6月减少4.51万吨，当月同比增8.3%，1-7月铜材累计产量1423.7万吨，累计同比增。 8月中下游加工企业的开工率小幅回升，8月电线电缆月度开工72.42%，前值71.61%，8月电解铜制杆月度开工72.9%，前值66.57%，8月铜材企业月度开工61.83%，前值61.58%。 本周国内电解铜制杆企业周度开工率72.5%，环比上涨4.38%，再生铜制杆企业周度开工率13.52%，环比上涨1.72%，电线电缆企业周度开工率66.75%，环比下滑1.06%。 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 终端电力和新能源汽车需求展现韧性 1-7月，电网工程完成投资3315亿元,同比增长12.5%。电源工程投资完成额4288亿元，同比增长3.4%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出。 1-7月，中国光伏新增装机量223.2GW，随着上半年光伏抢装结束，下半年增速或逐渐放缓。中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW,高于去年277.57GW。 1-7月，房地产开发投资累计同比-12%，竣工面积累计同比-16.5%，新开工施工面积-19.4%，销售面积-4%，一二线城市房地产以价换量，整体艰难磨底。 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。2025年6月全球新能源汽车销售量为181.98万辆，同比增长25.21%。乘联分会预测2025年新能源车产销1600万辆左右，同比增长24.4%。 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%，其中8月家用空调内销排产673.5万台，较去年同期内销实绩下降11.9%。随着国补退潮和海外补库需求减少，预计家电全年表现前高后低。 全球铜显性库存增加，国内铜社会库存同比偏低 全球铜显性库存增加，国内铜社会库存同比偏低 截至9月5日，COMEX铜库存27.46万吨，周度增加2.26万吨，LME铜库存15.80万吨，减少925吨，上期所铜库存