降本提效成本明显改善，中期分红率79%

中国神华（601088.SH）降本提效成本明显改善，中期分红率79%

核心观点

公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，分红率较高，内增外延下仍有成长空间。

财报要点

• 2025H1业绩：实现营收1381.1亿元，同比-18.3%；归母净利润246.4亿元，同比-12.0%。其中2025Q2实现营收685.2亿元，同比-15.4%；归母净利润126.9亿元，同比-5.6%、环比+6.2%。
• 煤炭业务：二季度产销回升，降本提效成效显著。2025Q2商品煤产量83百万吨，同比-2%；销量106百万吨，同比-6.3%。自产煤单位成本为161元/吨，环比下降35元/吨。2025H1自产煤单位成本为177.7元/吨，同比-14.9元/吨。
• 电力业务：下游需求疲软，发/售电量下降。2025Q2发/售电量分别为484/454亿千瓦时，同比-3.6%/-3.5%。毛利率16.9%，同比+2.3pct。
• 运输业务：铁路、港口业务修理费用下降致成本降低。2025H1铁路/港口/航运分部营收分别为214/35/16亿元，利润总额为70/13/1亿元。
• 中期分红：拟派发现金红利0.98元/股，占2025H1归母净利润的79.0%。
• 资产收购：拟收购国家能源集团旗下多个资产，标的资产总资产2583.62亿元，2024年扣非归母净利润98.11亿元。

投资建议

维持“优于大市”评级。考虑2025年煤价中枢下行幅度超预期，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为512/519/527亿元。

风险提示

经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司分红率不及预期。