存单周报（0901-0907）：到期偏大，定价或偏高震荡

债券周报2025年09月07日 【债券周报】 存单周报（0901-0907）：到期偏大，定价或偏高震荡 供给方面，存单净融资由负转正，期限结构拉长。本周（9月1日至9月7日）存单发行规模为5817.00亿元，净融资额为2516.50亿元（8月25日至8月31日为-1945.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由33%下降至27%；股份行发行占比由38%下降至28%。期限方面，1Y存单发行占比由13%上升至14%。存单发行加权期限走扩至6.11个月（前值为6.04个月）。下周（9月8至9月14日）到期规模上行，存单到期规模为12520.20亿元，周度环比增加9219.70亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，其他产品类与农村金融机构为二级配置主力，一级市场募集率维稳。（1）就二级配置机构而言，其他产品类与农村金融机构为二级市场配置主力，周度净买入分别为214.21亿元和260.33亿元。理财周度净买入由327.34亿元下降至115.94亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在88%左右。 一级定价方面，1y国股行存单发行利率延续在1.65%附近。（1）具体来看，1M品种较上周上行6bp，3M、9M较上周上行2bp，6M、1Y较上周下行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄3bp，在历史分位数24%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由4.40BP走扩至7.05BP，农商行与股份行利差由9.00BP收窄至5.40BP。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 二级收益率方面，AAA等级存单收益率震荡。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度变化。具体来看，1M品种较上周下行1bp，3M、6M、1Y上行1bp，9M与上周持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅下行至27%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与资金价差小幅走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从16.34P走扩至17.17BP；与R007:15DMA资金价差从14.60BP走扩至15.33BP；1y国债收益率上行2.61bp，存单与国债价差从29.02BP收窄至26.91BP，分位数由13%下降至8%；存单与国开价差由12.54BP收窄至12.35BP，分位数维持在6%附近；此外，AAA中短票与存单价差由3.41BP走扩至4.02BP，分位数上升至14%。 存单供给相对积极、需求支持相对有限的情况下，定价延续震荡。供给角度看，本周到期压力不大的情况下，净融资环比上升，或指向季末存单发行意愿依旧较为积极，9月往后周度存单到期规模在万亿以上，存单供给或仍有约束。需求端，大行季末“买短”，对于存单的配置或仍有支撑，农村金融机构7月中旬以来连续7周净卖出后，本周二级市场转为小幅净买入，但后续支撑强度或不宜高估，理财和其他产品类季末为配置“小月”，整体或难带动存单定价的修复。资金方面，买断式逆回购靠前操作后，资金扰动或相对有限，DR007月度加权或在1.5%附近，故对于存单而言，供给相对积极、资金下限的约束和需求端难有超预期支撑，定价修复或也存在一定难度，1y国股行存单或在1.65%-1.7%的窄区间震荡。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资由负转正，期限结构走扩.................................................................4二、需求：理财与农村机构为二级配置主力，一级市场募集率维稳.........................5三、估值：存单定价延续震荡.........................................................................................6四、比价：续发压力下，存单定价或偏高震荡.............................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行5817.00亿元，净融资额2516.50亿元...........................................4图表2 8月存单净融资额-3928.10亿元...............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升.....................................................................................4图表4国有行发行占比下降至27%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至57%..............................................................5图表6存单发行加权久期走扩至6.11个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在12520.20亿元........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为88%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数39%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在16.67BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在8%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在11.85BP附近............................................................................11图表23中短票-存单价差在26%分位数位置....................................................................11图表24 8至9月存单到期依旧不小..................................................................................11图表25 9月存单定价下行概率较小..................................................................................11 一、供给：净融资由负转正，期限结构走扩 供给方面，存单净融资由负转正，期限结构走扩。本周（9月1日至9月7日）存单发行规模为5817.00亿元，净融资额为2516.50亿元（8月25日至8月31日为-1945.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由33%下降至27%；股份行发行占比由38%下降至28%；城商行发行占比由26%上升至38%；农商行发行占比由2%上升至6%。期限方面，1M存单发行占比由14%下降至3%，3M存单发行占比由19%上升至40%，6M存单发行占比由36%下降至23%，9M存单发行占比由18%上升至20%，1Y存单发行占比由13%上升至14%。存单发行加权期限走扩至6.11个月（前值为6.04个月）。下周（9月8至9月14日）到期规模上行，存单到期规模为12520.20亿元，周度环比增加9219.70亿元，到期主要集中在国有行、城商行和股份行，基于期限视角，1Y存单到期金额较高，为4000.40亿元。其中9日单日到期3428.50亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华