龙头主动求变，期待王者归来

短期业绩波动溯源

• 外部因素：地产行业低迷导致家居需求偏弱，线下自然客流减少，流量碎片化考验企业多渠道布局能力。
• 内部因素：公司进行组织机构调整、门店数优化等变革，落实整装大家居战略，经历变革阵痛期。
• 公司地位：尽管业绩承压，但从营收规模、盈利能力、营运能力、市占率和单店营收等指标来看，公司领先地位稳固。

欧派脱颖而出

• 关键能力：欧派具备大家居所需四项关键能力（产品研发与迭代、供应链整合与生产能力、信息化建设、渠道管理与赋能能力），且相对行业领先。
• 组织力提升：欧派通过组织架构改革、基地市场化竞争、交付中心变革等措施提升组织力，匹配大家居战略。
• 渠道赋能：欧派形成成熟的渠道管理与赋能体系，从前端开店引流获客及后端安装交付上均给予经销商系统支持。

后续展望

• 政策利好：国家“以旧换新”政策延续，各地地产宽松政策推出，平稳短期需求，支撑中期需求。
• 新家装生态：欧派定装一体化战略前置获客链路，扩大客流范围，增强客流把控力；全包整装套餐带动客单价提升。
• 套餐销售+整装：欧派套餐销售+定装一体化战略初见成效，连带率客单价拉升。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计公司2025-2027年营收各为190.8/200.4/210.5亿元，同比增长分别为0.8%/5.0%/5.0%；归母净利润分别为27.3/28.8/30.4亿元，同比分别增长+4.9%/+5.6%/+5.7%。
• 投资建议：给予15倍PE，目标价67.20元，维持“买入”评级。

风险提示

• 家居需求相对不足
• 内外部市场竞争加剧
• 政策落地效果不及预期