转债周策略：次新电子转债投资价值几何

次新电子转债投资价值几何 2025年09月07日 ➢次新电子转债投资价值几何 次新电子行业转债在次新转债（次新转债我们定义为上市0.5年内，未进入转股期的转债）中数量最多（8支），并且当前转债转换价值偏高，意味着转债对应股票的跟涨能力较强，并且电子行业景气度较高，权益市场对电子板块的资金偏好度也较强，这些电子次新转债或具有较强弹性。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 但这些次新转债也存在转债转股溢价率过高的问题，如鼎龙、安克转债截止9月5日的转股溢价率在40%以上。其他大部分次新电子转债溢价率在30%以上。我们认为分析次新电子转债的当前投资价值需要：（1）通过历史复盘评估转债溢价率是否过高，是否有进一步升高的空间？（2）评估次新高溢价转债进入转股期后压缩的风险。 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 基于第一个角度，我们统计了21年至今偏股平衡（平价位于100-120元区间）和股性电子（平价120元以上）转债30%、50%和70%的转股溢价率分位数。 从得到的结果来看，100元-120元平价区间电子转债估值近期处于较高水平，但未达22年三季度的高位，当时50%和70%的溢价率大部分交易日在30%以上；平价120元以上的电子转债估值相对偏低，整体未达到25年年内偏高的位置，距离22年三季度仍有一定距离。基于当前分析，我们认为电子转债虽然估值偏高，但是从复盘的角度仍有一定上升空间。 相关研究 1.固定收益量化周报20250902：模型观点不变，基金交易偏积极-2025/09/022.流动性跟踪与地方债策略专题：9月资金面有压力吗-2025/09/023.债券策略周报20250831：9月债市关注什么-2025/08/314.信用债周策略20250831：如何看待“人工智能+”及城市高质量发展政策？-2025/08/315.海外利率周报20250830：库克解雇风险下，市场预期美联储进一步“鸽化”-2025/08/30 当前持有电子次新转债需要考虑，若转债进入转股期，部分资金离场是否会对溢价率形成压力。我们统计了2018年以来，120元平价以上转债在发行0.4年和发行0.6年后的转股溢价率变动，实证分析转债进入转股期后的溢价率变动情况。 2021年前，次新股性转债进入转股期后转债溢价率并未呈现明显下降的统计结果。2022年，2023年，2025年次新股性转债进入转股期后，转股溢价率或有所下降。我们认为与市场股性溢价率水平有关：市场股性转债估值较高，溢价率偏高的次新转债进入转股期后或溢价率出现一定调整。 基于上文的研究，我们认为若结合新券的期权时间价值评估，电子次新转债的溢价率在历史偏高的位置但是并未到极值水平。但是由于当前转债估值水平较高，可能部分标的进入转股期后面临一定的资金抛压形成对转股溢价率的压力。因此我们认为电子次新转债是一个短期博弈弹性的优质资产，但是需要考虑进入转股期后的资金面利空因素。 ➢周度转债策略 当前转债估值高位回落，但是我们认为债市“资产荒”，权益市场流动性充裕，投资者股市做多情绪仍较强的背景下，转债出现持续回调的可能性较弱。当前估值调整使得转债资产对场外资金和前期减仓的投资者重新“焕发”吸引力，短期转债筹码交换后或重拾涨势。转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长转债建议关注正帆、安集、兴瑞、环旭、领益、信服、华懋等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、万凯、科顺、和邦等标的。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1次新电子转债投资价值几何.............................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................62市场跟踪..................................................................................................................................................................73风险提示...............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1策略分析 1.1次新电子转债投资价值几何 次新电子行业转债在次新转债（次新转债我们定义为上市0.5年内，未进入转股期的转债）中数量最多（8支），并且当前转债转换价值偏高，意味着转债对应股票的跟涨能力较强，并且电子行业景气度较高，权益市场对电子板块的资金偏好度也较强，这些电子次新转债或具有较强弹性。 但这些次新转债也存在转债转股溢价率过高的问题，如鼎龙、安克转债截止9月5日的转股溢价率在40%以上。其他大部分次新电子转债溢价率在30%以上。我们认为分析次新电子转债的当前投资价值需要：（1）通过历史复盘评估转债溢价率是否过高，是否有进一步升高的空间？（2）评估次新高溢价转债进入转股期后压缩的风险。 从第一个角度上，我们统计了21年至今偏股平衡（平价位于100-120元区间）和股性电子（平价120元以上）转债30%、50%和70%的转股溢价率分位数（对应分位数溢价率以插值法拟合计算），如图2、图3（若期间对应平价区间的转债数量在5个以下，则对应日期无数据，图中显示为空值）。 从得到的结果来看，100元-120元平价区间电子转债估值近期处于较高水平，但未达22年三季度的高位，当时50%和70%的溢价率大部分交易日在30%以上；平价120元以上的电子转债估值相对偏低，整体未达到25年年内偏高的位置，距离22年三季度仍有一定距离。基于当前分析，我们认为电子转债虽然估值偏高，但是从复盘的角度仍有一定上升空间。 但当前次新电子转债的溢价率较高，如9月5日路维转债124元平价，溢价率为33%，安集转债134元平价，溢价率为25%。次新券的溢价率和电子转债的溢价率历史对比，基本处于22年三季度估值高位时的水平。 次新券的高溢价我们认为主要因为以下两个方面：（1）剩余期限长，期权时间价值较高；（2）资金面上次新券大股东受到限售的制约，转债交易在市场上升容易呈现筹码供不应求的情况，推高转债溢价率。 当前持有电子次新转债需要考虑，若转债进入转股期，部分资金离场是否会对溢价率形成压力。我们统计了2018年以来，120元平价以上转债在发行0.4年和发行0.6年后的转股溢价率变动，实证分析转债进入转股期后的溢价率变动情况。 从图5结果来看，各年份样本的统计结果有所差异，2021年前，次新股性转债进入转股期后转债溢价率并未呈现明显下降的统计结果。2022年，2023年，2025年次新股性转债进入转股期后，转股溢价率或有所下降。我们认为与市场股性溢价率水平有关：市场股性转债估值较高（如图3，图4电子股性转债溢价率走势也可做一定印证），溢价率偏高的次新转债进入转股期后或溢价率出现一定调整。 基于上文的研究，我们认为若结合新券的期权时间价值评估，电子次新转债的溢价率在历史偏高的位置但是并未到极值水平。但是由于当前转债估值水平较高，可能部分标的进入转股期后面临一定的资金抛压形成对转股溢价率的压力。因此我们认为电子次新转债是一个短期博弈弹性的优质资产，但是需要考虑进入转股期后的资金面利空因素。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2周度转债策略 各股票指数本周走势分化，中证转债指数涨跌幅为0.61%。电力设备、综合、有色金属等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 从投资策略来看，我们建议投资者关注景气度较高的科技成长板块，业绩确定性高；另外“反内卷”预期定价下的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间，包括新能源汽车、光伏、钢铁方向。 当前转债估值高位回落，但是我们认为债市“资产荒”，权益市场流动性充裕，投资者股市做多情绪仍较强的背景下，转债出现持续回调的可能性较弱。当前估值调整使得转债资产对场外资金和前期减仓的投资者重新“焕发”吸引力，短期转债筹码交换后或重拾涨势。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长转债建议关注正帆、安集、兴瑞、环旭、领益、信服、华懋等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、万凯、科顺、和邦等标的。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，