25H1收入同比+35%，半导体陶瓷零部件龙头成长动能强劲

2025年09月07日珂玛科技(301611.SZ) 25H1收入同比+35%，半导体陶瓷零部件龙头成长动能强劲 事件：8月26日公司发布2025年半年度报告 1）25H1公司实现营业收入5.2亿元，同比+35.34%；实现归母净利润1.72亿元，同比+23.52%；实现扣非后归母净利润1.71亿元，同比+25.04%。 2）25Q2公司实现营业收入2.73亿元，同比+21.75%；实现归母净利润0.85亿元，同比-4.44%；实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比-2.87%。 25H1收入延续高增长，半导体领域为核心应用方向 1）收入端：公司上半年收入持续增长，主要系下游半导体领域客户采购需求增长，“功能-结构”一体模块化产品持续量产共同叠加导致。25H1先进陶瓷材料零部件实现收入4.77亿元，同比+40.21%，其中用于半导体领域的收入占比为91.59%。 2）利润端：25H1公司整体毛利率为55.42%,同比-5.48 pcts；其中先进陶瓷材料零部件毛利率为58.61%；销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.54%/8.66%,同比-0.71/-1.59/-0.28 pcts；净利率为33.03%,同比-3.16 pcts。 结构件营收高增引领增长，模块化产品量产贡献新动能 1）结构件：25H1实现销售收入2.79亿元，同比+66.06%，占比58.49%。增长主要得益于中国半导体市场的持续扩张与产业规模的快速增长，以及设备关键零部件国产化进程的加速，推动下游半导体客户采购需求显著提升，从而带动公司结构件产品销售规模的持续扩大。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 周赵羽彤联系人SAC执业证书编号：S1450125040062zhouzyt@sdicsc.com.cn 2）“功能-结构”一体模块化产品：25H1实现销售收入1.58亿元，同比增长15.66%，占比33.10%。公司多款陶瓷加热器产品已应用于半导体晶圆厂商和国内半导体设备厂商，装配于SACVD、PECVD、LPCVD及激光退火等设备，部分产品已在晶圆薄膜沉积环节实现量产应用。同时，公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件也逐步量产，并在报告期内形成一定收入贡献。 相关报告 投资建议： 我们预计公司2025-2027年收入分别为11.55亿元、15亿元、18.83亿元，归母净利润分别为4.31亿元、5.6亿元、7.16亿元。采用PE估值法，综合考虑半导体国产替代加速的行业机遇，以及公司在半导体陶瓷零部件领域深厚的技术积累和领先的市场地位，给予公司 2025年63倍PE，对应目标价62.33元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示： 股东解禁；市场竞争加剧；半导体零部件等下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期。 盈利预测： 珂玛科技主要从事先进陶瓷零部件及表面处理业务，2019-2024年公司营业收入从1.76亿元增长至8.57亿元，CAGR约37.3%，归母净利润从0.13亿元增长至3.11亿元，CAGR约89.9%。 ➢先进陶瓷材料零部件：随着半导体零部件国产化需求的持续增加，以及公司陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅逐渐规模化放量。预计2025-2027年公司先进陶瓷材料零部件产 品 实 现 收 入10.60/13.99/17.77亿 元 ， 同 比 增 速38%/32%/27%， 毛 利 率 为63.6%/63.7%/64%。 ➢表面处理服务：中国消费电子行业目前处于温和复苏周期，公司表面处理业务收入规模预计维持稳定。预计2025-2027年公司表面处理服务实现收入0.86/0.9/0.95亿元，同比增速保持在5%，毛利率保持在15%。 综上，预计2025-2027年公司实现营收11.55/15/18.83亿元，同比增速34.7%/29.9%/25.6%，毛利率为60.2%/61%/61.7%。 投资建议： 选取中瓷电子、旭光电子作为珂玛科技可比公司，上述企业在半导体核心零部件领域的技术布局与产品定位具有相似性，产品均涵盖高精密陶瓷结构件、半导体设备核心部件等，应用于半导体晶圆制造、薄膜沉积设备等对材料耐高温性、绝缘性及精密度要求极高的场景，下游客户群体均覆盖半导体设备厂商及晶圆制造企业，具备较强的可比性。 我们预计公司2025-2027年收入分别为11.55亿元、15亿元、18.83亿元，归母净利润分别为4.31亿元、5.6亿元、7.16亿元。随着半导体设备国产化进程不断深入，市场对高性能先进陶瓷零部件的需求持续提升。公司凭借深厚的技术积累和优质的客户资源，有望充分受益于这一趋势，进一步巩固在半导体陶瓷核心零部件领域的竞争优势。参考可比公司平均PE，给予公司2025年63倍PE，对应目标价62.33元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 风险提示： 股东解禁：公司于2025年8月18日有8658.27万股限售股解禁，占总股本比例达19.86%，可能导致股价波动。 市场竞争加剧：陶瓷加热器管理产品需求预计持续增加，可能出现更多厂商加入竞争，加剧行业竞争，对公司业绩产生不利影响。 半导体设备零部件等下游市场需求不及预期：受下游需求影响较大，如半导体设备等市场需求不及预期可能影响公司业绩。 研发与技术升级迭代不及预期：下游行业产品更新迭代快，对公司技术升级节奏要求较高，若新产品不达预期，可能对公司业绩产生不利影响。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034