收入利润高增，抛光液与湿电子化学品引领成长

2025年09月07日安集科技(688019.SH) 收入利润高增，抛光液与湿电子化学品引领成长 事件：8月26日公司发布2025年半年度报告 1）25H1公司实现营业收入11.41亿元，同比+43.17%；实现归母净利润3.76亿元，同比+60.53%；实现扣非后归母净利润3.57亿元，同比+51.91%。 2）25Q2公司实现营业收入5.96亿元，同比+42.34%；实现归母净利润2.07亿元，同比+60.42%；实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比+50.99%。 CMP抛光液、功能性湿电子化学品收入高增，费用优化驱动净利率提升 1）收入端保持快速增长，其中化学机械抛光液收入同比+38.23%，功能性湿电子化学品收入同比+75.69%。公司持续研发创新，各产品线市场拓展顺利，新产品、新客户导入成效显著。同时，公司紧密配合客户需求，推动多款产品进入批量供应阶段，带动销售收入提升。2）利润端，25H1公司整体毛利率为56.39%,同比-1.33 pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.94%/4.49%/16.53%,同比-1.04/-1.83/-1.6 pcts；净利率为32.91%,同比+3.56 pcts。 抛光液与湿电子化学品放量，国产化突破驱动持续增长 1）抛光液：公司铜及阻挡层抛光液在先进制程持续放量，部分新品验证顺利并实现量产，国产研磨颗粒产品持续量产销售；介电材料抛光液中国产研磨颗粒产品逐步上量，氮化硅抛光液验证进展良好；钨抛光液在存储和逻辑芯片领域应用扩大，销售稳健增长；氧化铈抛光液量产助推客户良率提升；衬底抛光液性能达国际水平；先进封装领域多款抛光液作为首选供应商助力客户技术突破，海内外合作持续推进。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 周赵羽彤联系人SAC执业证书编号：S1450125040062zhouzyt@sdicsc.com.cn 相关报告 2）功能性湿电子化学品：在刻蚀后清洗液、抛光后清洗液方面，公司多款产品快速上量，持续增加市场份额。 3）电镀液及添加剂：电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年收入分别为24.55亿元、31.34亿元、38.2亿元，归母净利润分别为7.73亿元、10.35亿元、12.87亿元。 随着公司持续拓宽功能性湿电子化学品品类，加强集成电路制造及先进封装领域电镀液及添加剂产品平台建设，推进关键原材料自主可控进程，公司有望充分受益于半导体材料市场的持续增长。参考可比公司平均PE，给予公司2025年45倍PE，对应目标价206.24元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧；下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期。 盈利预测： 安集科技专注于关键半导体材料领域，主要产品涵盖化学机械抛光液、功能性湿电子化学品等，下游广泛应用于集成电路制造和先进封装领域。 ➢化学机械抛光液：随着全球晶圆产能持续提升，以及先进技术节点、新材料和新工艺对CMP步骤需求的增加，抛光材料市场预计将进一步增长。公司多款抛光液产品研发与市场进展顺利，预计2025-2027年公司化学机械抛光液产品实现收入20.08/25.10/30.12亿元，同比增速30%/25%/20%，毛利率为64.5%/66.5%/67.5%。 ➢功能性湿电子化学品：公司在刻蚀清洗液方面，先进制程产品研发及产业化推进顺利，迅速放量并逐步拓展海外市场；在抛光清洗液方面，先进制程碱性清洗液快速上量，持续提升市场份额。预计2025-2027年公司功能性湿电子化学品实现收入4.29/6/7.8亿元，同比增速55%/40%/30%，毛利率为45%/46%/46.5%。 综上，预计2025-2027年公司实现营收24.55/31.34/38.2亿元，同比增速34%/28%/22%，毛利率为61.1%/62.5%/63.2%。 投资建议： 选取上海新阳、鼎龙股份作为安集科技的可比公司。上述企业在半导体材料领域的技术布局与产品定位相似，主要产品均包括半导体抛光液、电镀液等核心材料，下游客户均覆盖半导体晶圆制造与封装测试企业，具备较强的业务与市场可比性。 我们预计公司2025-2027年收入分别为24.55亿元、31.34亿元、38.2亿元，归母净利润分别为7.73亿元、10.35亿元、12.87亿元。随着公司持续拓宽功能性湿电子化学品品类，加强集成电路制造及先进封装领域电镀液及添加剂产品平台建设，推进关键原材料自主可控进程，公司有望充分受益于半导体材料市场的持续增长。参考可比公司平均PE，给予公司2025年45倍PE，对应目标价206.24元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。 资料来源：wind，国投证券证券研究所 风险提示： 市场竞争加剧：半导体抛光液、电镀液等产品需求预计持续增加，可能出现更多厂商加入竞争，加剧行业竞争，对公司业绩产生不利影响。 下游市场需求不及预期：受下游需求影响较大，如半导体设备等市场需求不及预期可能影响公司业绩。 研发与技术升级迭代不及预期：下游行业产品更新迭代快，对公司技术升级节奏要求较高，若新产品不达预期，可能对公司业绩产生不利影响。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034