宏观点评：8月非农就业仍差，美联储有望连续降息

8月非农就业仍差，美联储有望连续降息 事件：北京时间9月5日20:30，美国公布8月非农就业数据。 作者 核心结论：美国8月非农就业表现仍差，过去两个月数据再度下修。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期年内降息3次的概率接近80%，即接下来3次会议大概率都会降息。我们认为美国就业短期仍将偏弱，美联储9月和10月有望连续降息；但新增非农就业可能已接近底部，12月是否降息取决于非农数据能否触底回升。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 1、美国8月新增非农就业低于预期，失业率如期小幅上升。 >整体就业表现：美国8月新增非农就业2.2万，低于预期值7.5万；7月数据由7.3万上修至7.9万，6月数据由1.4万下修至-1.3万，前两月合计下修2.1万。失业率4.3%，符合预期，略高于前值4.2%，是2021年11月以来最高。劳动参与率62.3%，略高于预期值和前值62.2%。每周平均工时34.2小时，持平前值，低于预期值34.3小时。平均时薪环比0.3%，与预期值、前值、过去12个月均值持平。 相关研究 1、《杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订》2025-08-232、美国通胀：“慢热”而非“不热”》2025-08-133、美国非农就业大幅下修的背后》2025-08-024、《美联储“内斗”上演——兼评美国Q2 GDP和7月议息会议》2025-07-315、关税对通胀的影响开始显现——美国6月CPI点评》2025-07-16 >行业就业表现：从8月美国各行业就业来看，14个行业中有9个行业新增就业为负，仅教育和保健服务、休闲和酒店、零售、运输仓储、其他服务业实现正增；专业和商业服务业、政府雇员、制造业、批发业的就业恶化明显，均减少超过1万人。整体看，8月美国就业市场呈现出广泛走弱的迹象，仅低端服务业就业有所增加。 2、非农公布后，美股小跌、黄金大涨，美联储降息预期小幅升温。 >大类资产表现：非农公布后，美股、美债收益率和美元指数下跌，黄金上涨。截至9/6收盘，标普500、道琼斯指数分别下跌0.3%、0.5%，纳指基本收平，10Y美债收益率下行8.5bp至4.08%，美元指数下跌0.6%至97.7，现货黄金上涨1.2%至3586.0美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，美联储降息预期小幅上调。利率期货隐含的9月降息概率维持100%，年内降息次数从2.4次升至2.8次，即至少降息2次，并且降息3次的概率从40%升至80%。 3、美国就业短期仍将偏弱，但可能已接近底部，衰退风险并不高。 >美国就业下行风险：前期报告中我们曾多次指出，美联储货币政策对经济的影响存在滞后性，历史上看，政策利率对新增非农就业的传导时滞为1年左右，对失业率的传导时滞为3年左右。本轮美联储最后一次加息是在2023年7月，首次降息是在2024年9月，按历史规律 推算，新增非农就业有望在未来几个月迎来见底回升的拐点，失业率则大概率在2026年继续上行。不过，由于失业率是明显滞后的变量，市场往往更重视更为领先的非农数据。从这个角度看，美国就业虽然短期仍将偏弱，但可能已接近底部，持续恶化乃至衰退的风险并不高，未来几个月将是观察非农能否迎来拐点的重要窗口。 >美联储降息展望：过去三个月的就业和通胀数据表明，现阶段就业的下行压力明显高于通胀的上行压力，在此背景下美联储重新恢复降息是合理之举。目前看来，9月降息基本已是板上钉钉，若9月非农数据表现仍差，10月大概率会进行连续降息，而12月是否会降息取决于在此之前非农数据能否触底回升，目前仍需观察。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com